公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入25.8亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长57.7%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长54.8%；进一步扣除股权激励费用后，扣非归母净利润为2.0亿元，同比增长30.2%；2023年Q3公司营收9.5亿元，同比增长30.1%；扣除股份支付费用后，公司实现经营性净利润0.8亿元，同比增长42.5%；实现扣非净利润0.7亿元，同比增长33.7%。
　　产品渠道齐头并进。1）分产品来看：2023年Q1-Q3冷冻烘焙食品/烘焙原料营收占比为64%/36%，分别同比增长30%/18%，2023Q3单季度营收分别同比增长25%/38%。烘焙原料高增长，主要源于稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。2）分渠道来看：2023年Q1-Q3流通/商超/餐饮&新零售等收入占比分别50%/约35%/15%，同比分别为中个位数/60%+/60%以上增长。2023Q3单季度流通渠道环比加速，主要系奶油新品上市及更为灵活的经销商政策；商超渠道环比仍保持增长趋势。
　　盈利能力有望提升。1）毛利率：2023Q1-Q3公司毛利率为32.5%，同比+1%，Q3单季度毛利率为31.9%，同比/环比分别下降0.2/1.8pct，环比有所下降主要系Q3公司加大货折所致；2）费用率：2023年Q1-Q3公司销售/管理费用率分别为12.2%/7.7%，同比持平/-0.9pct，2023Q3单季度同比分别+0.8/-0.5pct，销售费用率同比提升主要系加强业务推广，同时公司规模效应提升，管理、研发费用率同比有所下降；3）盈利端：2023 Q1-Q3公司扣非经营净利率7.7%，同比+0.3pct；Q3单季度为7%。
　　盈利预测：考虑到公司终止2021年股权激励计划，后续费用需计入2023 Q4，我们下调今年盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收为36.8/45.1/54.9亿元，同比+26.4%/22.6%/21.7%，归母净利润为1.8/3.9/5.2亿元，同比+28%/111%/34%，对应PE为59/28/21X。若加回股权激励费用对应净利润2.9/4.0/5.3亿元，对应PE37/27/21，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格，市场竞争加剧，扩产不及预计，新品推广不及预期风险