事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营业收入25.83亿元，同比+25.90%；归母净利润1.58亿元，同比+57.66%；扣非归母净利润1.46亿元，同比+54.77%；剔除股权激励费用后，扣非归母净利润1.99亿元，较可比口径同比+30.2%，对应扣非经营性净利率7.7%，同比+0.3pcts。单季度看，23Q3实现营业收入9.46亿元，同比+30.07%；归母净利润0.5亿元，同比+66.94%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+52.93%。
　　新品快速放量，商超、新零售渠道延续高增。收入端，前三季度，分产品看，冷冻烘焙食品收入占比约64%，同比增长约30%；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约36%，同比增长约18%，主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。分渠道看，前三季度流通渠道收入占比接近50%，同比中个位数增长，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，三季度呈现环比改善趋势；商超渠道收入占比接近35%，同比增长超60%，增速因为基数效应有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超15%，合计同比增速超60%。
　　市场推广阶段性影响毛利表现，费用投放稳中有降。23Q1-3/23Q3实现毛利率32.52%/31.89%，同比+1.05/-0.21pcts，三季度毛利率有所下滑主要系：1）Q3适度加大了折扣促销力度；2）Q3高增速的奶油、酱料毛利偏低；3）流通渠道需求疲软毛利同比稳中有降低。费用端，23Q3销售/管理/研发/财务费用率12.71%/7.88%/4.28/0.20%，同比+0.75/-0.51/-0.80/+0.05pcts，三季度公司销售费用率同比略有上升，主因加大业务推广所致；同时公司规模效应提升，管理、研发费用率同比有所下降，三费整体比率保持稳中有降的趋势。23Q3信用减值损失约175万元，同比+347.69%，系本年计提的应收账款坏账准备金增加；资产减值损失约766万元，同比+135.52%，主因新产品开始投入市场，前期对新产品进行试产及试销，财务核算的成本高于产品预计市场可售价格。23Q3录得扣非归母净利率4.47%，同比+0.7pcts。
　　投资建议：公司改善趋势延续，竞争优势不断强化。行业供给竞争阶段性加剧，公司改革思路正确，聚焦核心头部单品，Q3公司有销售记录SKU数目环比上半年已下降约15%。我们预计未来利润端在旺季产能爬坡、费投收缩、规模效应下仍有望实现较高弹性。我们预计公司2023-2025年营收分别为37/45/56亿元，同比+27%/22%/24%；归母净利润分别为2.4/3.5/5.0亿元，同比+66%/47%/42%，当前股价对应P/E分别为45/31/22X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，新品推广不及预期，下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：立高食品300973SZ2023年三季报点评Q3营收提速市场推广阶段性影响利润2023年10月26日事件公司发布2023年三季报23Q1-3实现营业收入2583亿元同比推荐维持评级2590归母净利润158亿元同比5766扣非归母净利润146亿元当前价格6402元同比5477剔除股权激励费用后扣非归母净利润199亿元较可比口径同比302对应扣非经营性净利率77同比03pcts单季度看23Q3实现营业收入946亿元同比3007归母净利润05亿元同比6694扣非归母净利润04亿元同比5293TableAuthor新品快速放量商超新零售渠道延续高增收入端前三季度分产品看冷冻烘焙食品收入占比约64同比增长约30烘焙食品原料奶油酱料及其他烘焙原材料收入占比约36同比增长约18主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长分渠道看前三季度流通渠道收入占比接近50同比中个位数增长得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策三季度呈现环比改善趋势商超渠道收入占比接近35同比增长超60增分析师王言海速因为基数效应有所放缓环比仍保持增长趋势餐饮茶饮及新零售等创新渠执业证书S0100521090002电话021-80508452道收入占比超15合计同比增速超60邮箱wangyanhaimszqcom市场推广阶段性影响毛利表现费用投放稳中有降23Q1-323Q3实现毛分析师张玲玉执业证书S0100522090002利率32523189同比105-021pcts三季度毛利率有所下滑主要系邮箱zhanglingyumszqcom1Q3适度加大了折扣促销力度2Q3高增速的奶油酱料毛利偏低3流通渠道需求疲软毛利同比稳中有降低费用端23Q3销售管理研发财务费用相关研究率1271788428020同比075-051-080005pcts三季度公1立高食品300973SZ2023年半年报点司销售费用率同比略有上升主因加大业务推广所致同时公司规模效应提升评经营稳健向好盈利能力持续修复-2023管理研发费用率同比有所下降三费整体比率保持稳中有降的趋势23Q3信0831用减值损失约175万元同比34769系本年计提的应收账款坏账准备金增2立高食品300973SZ2022年年报及20加资产减值损失约766万元同比13552主因新产品开始投入市场前23年一季报点评经营改革效果显现盈利期对新产品进行试产及试销财务核算的成本高于产品预计市场可售价格23Q3水平逐季改善-202305043立高食品300973SZ2022三季报点评录得扣非归母净利率447同比07pcts业绩短期承压经营改革立足长远-202211投资建议公司改善趋势延续竞争优势不断强化行业供给竞争阶段性加02剧公司改革思路正确聚焦核心头部单品Q3公司有销售记录SKU数目环比4立高食品300973SZ2021年年报及20上半年已下降约15我们预计未来利润端在旺季产能爬坡费投收缩规模效22年一季报点评21年业绩高增22Q1业绩受疫情影响明显-20220425应下仍有望实现较高弹性我们预计公司2023-2025年营收分别为3745565立高食品3009732021年业绩预告点评亿元同比272224归母净利润分别为243550亿元同比主业高速增长激励费用摊销等拉低利润增速664742当前股价对应PE分别为453122X维持推荐评级-20220121风险提示原材料价格波动新品推广不及预期下游需求恢复不及预期行业竞争加剧盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2911368444945569增长率33266220239归属母公司股东净利润百万元144238351497增长率-492659470419每股收益元085141207294PE75453122PB51434036资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1立高食品300973食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2911368444945569成长能力营业成本1986248329923655营业收入增长率332265721982391营业税金及附加25333645EBIT增长率-4926645246734247销售费用347449539668净利润增长率-4922658947034185管理费用248295337390盈利能力研发费用122147180223毛利率3177326033423437EBIT179295433616净利润率494647780893财务费用-800-2总资产收益率ROA5046939281172资产减值损失-24000净资产收益率ROE67894612841647投资收益0000偿债能力营业利润178294433618流动比率178194192193营业外收支-2000速动比率120132130132利润总额176294433618现金比率079092088089所得税325682120资产负债率2546266027512864净利润144238351497经营效率归属于母公司净利润144238351497应收账款周转天数3322300030003000EBITDA287419600831存货周转天数5736550055005500总资产周转率108117124139资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金532724807980每股收益085141207294应收账款及票据265303369458每股净资产1252148816121784预付款项23253037每股经营现金流202197305417存货312374451551每股股利050083122173其他流动资产67989799估值分析流动资产合计1199152317542124PE75453122长期股权投资0000PB51434036固定资产79497211351295EVEBITDA3694252817681276无形资产287292293292股息收益率078130190270非流动资产合计1656192020232120资产合计2855344437774244短期借款85858585现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据350374451551净利润144238351497其他流动负债240325378463折旧和摊销108125167215流动负债合计6757859141099营运资金变动76-21-9-13长期借款0838383经营活动现金流343333517707其他长期负债52494234资本开支-578-237-249-285非流动负债合计52132125117投资0000负债合计72791610391215投资活动现金流-579-355-245-285股本169169169169股权募资8000少数股东权益8888债务募资8581-120股东权益合计2128252827383029筹资活动现金流-18213-188-250负债和股东权益合计2855344437774244现金净流量-25419284172资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2立高食品300973食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3