Q3收入表现亮眼，成长动能充足
　　公司发布三季报，23Q1-3营收/归母净利/扣非净利25.8/1.6/1.5亿（同比+25.9%/+57.7%/54.8%）；对应23Q3营收/归母净利/扣非净利9.5/0.5/0.4亿（同比+30.1%/+66.9%/+52.9%）。收入端，23Q1-3冷冻烘焙/烘焙原料业务收入同比增长~30%/~18%，23Q3均呈现环比改善，冷冻烘焙业务中，大客户餐饮渠道持续开拓、商超渠道维持成长速度、流通饼店渠道环比改善；烘焙原料业务中，奶油新品贡献收入增量。利润端，23Q1-3财务核算要求下计提资产减值损失1858.8万，剔除股份支付费用后23Q1-3扣非经营性净利率7.7%，同比+0.3pct。预计23-25年EPS 1.09/2.31/3.21元，参考可比公司24年平均32x PE（Wind一致预期），其23-25年净利CAGR（56%）高于可比均值（25%），给予24年36x PE，目标价83.16元，“买入”。
　　23Q1-3冷冻烘焙/烘焙原料业务收入同比增长~30%/~18%
　　23Q1-3冷冻烘焙收入16.5亿，同比增长约30%，烘焙原料收入9.3亿，同比增长约18%，主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。分渠道看，23Q1-3流通渠道收入占比接近50%，同比中个位数增长，系得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，23Q3呈现环比改善；23Q1-3商超渠道收入同比增长60%+，增速因为基数效应有所放缓，23Q3环比仍保持增长；23Q1-3餐饮/茶饮及新零售等创新渠道收入同比增长60%+，收入占比超15%，主要得益于必胜客等大客户开拓，公司大力推动餐饮大客户定制体系，深挖咖啡茶饮店、西式快餐等大客户的需求。
　　23Q1-3剔除股份支付款后归母净利润较可比口径增长33.0%
　　23Q1-3毛利率同比+1.0pct至32.5%，23Q3同比基本持平，主因公司适度加大了折扣促销力度，此外公司新品稀奶油在推广阶段定价时适度体现了性价比。23Q1-3销售费用率12.2%、同比基本持平，23Q3同比+0.8pct，主要系公司为应对市场需求情况加大业务推广所致；23Q1-3管理费用率同比-0.8pct至7.7%（23Q3同比-0.5pct），随着规模效应提升、管理费用率同比有所下降。今年以来新产品投入市场，23Q1-3财务核算要求下公司计提资产减值损失1858.8万。23Q1-3股权激励的支付款5269.5万，剔除其影响后归母净利润2.1亿，较上年同期剔除股份支付后的归母净利润增长33.0%。
　　期待产品持续推新&全渠道发力，维持“买入”评级
　　公司公告终止实施21年股票期权激励计划，剩余股权激励费用预计于23Q4一次性计提，因此我们下调23年利润预期、上调24-25年利润预期，预计23-25年EPS 1.09/2.31/3.21元，目标价83.16元（前次81.44元），“买入”。
　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。