事件：公司发布2023年中报，报告期内公司实现营收16.4亿，同增23.6%；归母净利润1.1亿，同增53.7%；扣非净利润1.0亿，同增55.5%。测算单Q2公司实现营收8.4亿，同增21.3%；归母净利润0.6亿，同增92.0%，扣非后净利润0.55亿元，同增101.4%，收入、利润符合预期。
　　流通饼房渠道环比改善，餐饮渠道加速放量。分产品看，2023H1冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料实现收入10.6亿/2.4亿/0.9亿/1.1亿/1.3亿，同增33.1%/-2.9%/-9.7%/31.5%/30.7%。冷冻烘焙增速领先整体，主因公司商超及餐饮等渠道恢复及新品放量带动，原料业务增速较慢，主因公司去年底为抢占客户资源向经销商提前压货，Q1渠道持续消化年底库存，Q2原料业务恢复增长，动销端整体相对平稳。奶油方面，公司今年上市依乐斯、360pro等重要新品，下半年有望为原料业务贡献更多增量。渠道方面，2023H1流通饼房/商超/餐饮及新零售等收入占比分别约为50%/35%/15%，分别约同比持平/+75%/+50%。商超渠道增长最为突出，主因商超大客户今年经营有所恢复，叠加公司新品及次新品持续放量，市场接受度高，餐饮渠道作为公司重要的战略性渠道持续加速开拓，B端客户有所突破，占比进一步提升。
　　成本下行带动毛利率改善，盈利能力有所修复。2023H1公司毛利率32.9%，同比+1.8pct，其中2023Q2毛利率为33.7%，同比+4.3pct，毛利率显著优化主因奶油产品的上游原料棕榈仁油平均采购单价较去年下降约33%，公司上半年抓住窗口进行分批次锁价。2023Q2公司销售费用率12.0%，同比+0.3pct，上半年公司经销商大会及烘焙展会投入增加，但总体费率平稳。测算2023Q2毛销差为12.0%，同比+4.0pct。2023Q2公司管理/研发/财务费用率分别为7.8%/4.7%/0.1%，同比-0.5pct/+0.8pct/+1.4pct，研发费用率提高主因公司通过成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级来提高产品市场竞争力，财务费用率提高主因公司发行可转债导致计提利息费用增多，此外上年同期因IPO募集资金存款基数较高，利息收入上年同期较高。2023Q2公司净利率6.9%，同比+2.5pct。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.65亿、4.24亿、6.11亿元，分别同比增长85%/60%/44%，对应PE分别为43X、27X、19X，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：需求持续疲软、原材料价格上涨、新品推广不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate立高食品300973食品饮料发布时间2023-08-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持改革成效持续兑现盈利能力延续修复首次覆盖事件TableSummary公司发布2023年中报报告期内公司实现营收164亿同增股票数据TableMarket20230831236归母净利润11亿同增537扣非净利润10亿同增5556个月目标价元测算单Q2公司实现营收84亿同增213归母净利润06亿同增收盘价元7000920扣非后净利润055亿元同增1014收入利润符合预期12个月股价区间元584010644流通饼房渠道环比改善餐饮渠道加速放量分产品看2023H1冷冻烘总市值百万元1185380焙食品奶油水果制品酱料其他烘焙原材料实现收入106亿24亿09总股本百万股169股百万股亿11亿13亿同增331-29-97315307冷冻烘焙增速领A169B股H股百万股00先整体主因公司商超及餐饮等渠道恢复及新品放量带动原料业务增日均成交量百万股4速较慢主因公司去年底为抢占客户资源向经销商提前压货渠道持Q1续消化年底库存Q2原料业务恢复增长动销端整体相对平稳奶油方历史收益率曲线TablePicQuote面公司今年上市依乐斯360pro等重要新品下半年有望为原料业务贡献更多增量渠道方面2023H1流通饼房商超餐饮及新零售等收入立高食品沪深300占比分别约为503515分别约同比持平7550商超渠道增40长最为突出主因商超大客户今年经营有所恢复叠加公司新品及次新30品持续放量市场接受度高餐饮渠道作为公司重要的战略性渠道持续20加速开拓B端客户有所突破占比进一步提升100成本下行带动毛利率改善盈利能力有所修复2023H1公司毛利率-10329同比18pct其中2023Q2毛利率为337同比43pct毛利-20率显著优化主因奶油产品的上游原料棕榈仁油平均采购单价较去年下降-30-40约33公司上半年抓住窗口进行分批次锁价2023Q2公司销售费用率202282022112023220235120同比03pct上半年公司经销商大会及烘焙展会投入增加但总体费率平稳测算2023Q2毛销差为120同比40pct2023Q2公司管理研发财务费用率分别为784701同比-TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益1-11-1505pct08pct14pct研发费用率提高主因公司通过成立产品中心专职相对收益6-10-8研发及组织产品推新老品升级来提高产品市场竞争力财务费用率提高主因公司发行可转债导致计提利息费用增多此外上年同期因IPO募TableReport集资金存款基数较高利息收入上年同期较高2023Q2公司净利率相关报告咖啡行业深度报告空间广阔供需共振69同比25pct看好持续高增盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为265亿424亿--20230704611亿元分别同比增长856044对应PE分别为43X27XQ1环比改善看好全年复苏主线19X首次覆盖给予增持评级--20230530食品饮料行业周报白酒宴席市场表现亮眼风险提示需求持续疲软原材料价格上涨新品推广不及预期啤酒旺季已至TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230516营业收入28172911367145905627-5566332261425042259TableAuthor归属母公司净利润283144265424611-2198-4922846659784408证券分析师李强每股收益元182085157250361执业证书编号S0550515060001市盈率724211329431827031876021-61002252liqiangnesccn市净率1126768444401355证券分析师王铄净资产收益率1905704102814841895执业证书编号S0550522030004股息收益率07407408911113813585842297wangshuo2nesccn总股本百万股169169169169169请务必阅读正文后的声明及说明立高食品公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金5327199441266净利润144265424611交易性金融资产0000资产减值准备28201712应收款项265235281328折旧及摊销108148170192存货312288318363公允价值变动损失0000其他流动资产53535353财务费用581114流动资产合计1199133916492075投资损失0000可供出售金融资产运营资本变动76-33926长期投资净额0000其他-17-701固定资产7949079821028经营活动净现金流量343431660856无形资产287360402445投资活动净现金流量-579-489-342-338商誉0000融资活动净现金流量-18244-93-196非流动资产合计1656200621762320企业自由现金流-33517300493资产总计2855334538254395短期借款85142208271应付款项350324414496财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0011每股指标一年内到期的非流动负债14121212每股收益元085157250361流动负债合计6757039081112每股净资产元1252152516881905长期借款0000每股经营性现金流量元202254390505其他长期负债52525252成长性指标长期负债合计52525252营业收入增长率33261250226负债合计7277549591163净利润增长率-492847598441归属于母公司股东权益合计2120258328593225盈利能力指标少数股东权益8777毛利率318333344351负债和股东权益总计2855334538254395净利润率497292109运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2877244920201947营业收入2911367145905627存货周转天数5384441236253357营业成本1986244830113652偿债能力指标营业税金及附加25283744资产负债率255226251265资产减值损失-24-20-17-12流动比率178190182187销售费用347427517609速动比率120137137145管理费用248283325374费用率指标财务费用-8-5-7-9销售费用率119116113108公允价值变动净收益0000管理费用率85777166投资净收益0000财务费用率-03-01-02-02营业利润178328521753分红指标营业外收支净额-2000股息收益率07091114利润总额176328521753估值指标所得税326398142PE倍11329431827031876净利润144265424611PB倍768444401355归属于母公司净利润144265424611PS倍560312250204少数股东损益0000净资产收益率70103148189资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24立高食品公司点评TablePageTop研究团队简介李强TableIntroduction西南财经大学金融学硕士电子科技大学金融学本科现任东北证券食品饮料行业组长分析师曾任华龙证券有限责任公司研究员南京证券股份有限公司研究员具有10年证券研究从业经历荣获2019年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队第1名2019年Wind资讯金牌分析师第5名2018年每市食品饮料行业年度组合收益第4名2018年投研社最受机构欢迎分析师2018年进门财经百佳分析师2018年食品饮料研究Wind平台影响力排行榜第7名2018年度知丘杯金测奖最佳分析师第3名2017年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第2名2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选食品饮料行业第1名王铄伦敦政治经济学院金融与经济学硕士人民大学经济学本科现任东北证券食品饮料组分析师曾就职于申万宏源证券4年食品饮料研究经验分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34立高食品公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44