投资要点：
　　事件：公司发布2023半年报，报告期内公司实现营收16.36亿元，同增23.61%；实现归母净利润1.08亿元，同增53.7%；扣非后净利润1.04亿元，同增55.54%。测算单二季度实现营收8.42亿元，同增21.26%；实现归母净利润0.58亿元，同增92.04%；扣非后净利润0.55亿元，同增92.04%。我们在业绩前瞻中预计二季度收入、净利润分别为8.33亿、0.52亿，符合预期。
　　投资评级与估值：考虑流通饼店渠道呈现弱复苏趋势，而公司流通饼房渠道收入占比接近50%，我们预计冷冻烘焙食品/奶油/水果制品23年销量增速分别为25%/20%/2%（23年前次为35%/30%/25%），下调盈利预测，预计23-25年净利润分别为2.59、3.79、5.13亿（23-25年前次为3.29、4.69、6.33亿），同比增长为80%、46%和35%，对应EPS分别为1.53、2.24、3.03元（23-25年前次为1.94、2.77、3.74元），当前股价对应23-25年PE分别为46、31、23x，尽管短期面临消费场景修复压力，但公司不断总结过去经验，围绕产品、渠道、供应链变革初具成效。目前估值处于上市以来PE/Band偏低水平，维持增持评级。我国冷冻烘焙行业正由导入期步入快速发展期，下游对上游半成品的需求量快速增长，立高具备规模、资金、管理和研发方面的相对优势，看好公司未来的长期成长空间，建议持续跟踪。
　　商超及餐饮茶饮渠道增长亮眼。根据公司公告，分产品看，23H1冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别为10.62/2.37/0.90/1.07/1.29亿元，分别同比33.12%/-2.92%/-9.65%/31.50%/30.70%。冷冻烘焙食品受益于商超及餐饮茶饮渠道高增表现亮眼。奶油业务承压主要系公司于去年年底为抢占经销商渠道资源，针对奶油品类进行一定降价促销。水果制品因下游需求变化影响销量。酱料业务受益于下游客户快速拓店，收入表现亮眼。分渠道看，经销/直销渠道分别实现收入8.76/7.43亿元，分别同比+1.24%/+66.1%，经销渠道中，流通饼店渠道因下游需求疲软，增速较缓；直销渠道增长迅速，其中商超渠道23H1实现收入5.36亿，同增78.5%，主要系麻薯等老品延续增长趋势，同时多款新品销售情况良好。此外，餐饮、茶饮等新渠道与下游连锁客户合作取得积极进展，合计同比增长超过50%。
　　产品、渠道、供应链改革初具成效。产品方面，公司细化研发小组，今年以来上市依乐斯、360PRO、机制仿手工蛋挞皮等新品，上新速度明显加快。渠道方面，公司围绕商超、重客以外的销售渠道进行了全面融合，销售人员平均人效提升超10%。经销商管理方面，数字化销售平台“兴高采链”和CRM客户管理系统已投入使用，系统能帮助经销商自主下单，并可协助经销商掌握动销情况。供应链方面，上线TMS管理平台，提升整体运输效率，并投入相关供应链金融方案，通过助力降低经销商资金成本，提高经销商盈利能力。
　　成本回落释放利润弹性。根据公司公告，23H1公司实现毛利率32.89%，同比提升1.75pct，其中冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料毛利率分别同比+0.78pct/+6.20pct/+3.68pct/+2.86pct，主要系原材料价格回落，其中奶油的主要原材料棕榈仁油的平均采购单价较去年下降约33%，此外，公司产能利用率的提升对毛利率优化仍有一定贡献。23H1公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为11.93%/7.54%/4.20%/0.17%，分别同比-0.38pct/-1.04pct/+0.52pct/ +0.93pct。公司上半年召开首届经销商大会、连续参加烘焙展会，业务推广费同增132.68%，但公司控制整体费用投放节奏，下半年销售费用投放有望继续优化，管理费用率下行主要系股份支付费用减少，研发费用率上行主要系公司加大研发投入，财务费用率上行主要系23H1公司发行可转债，计提利息费用增多，同时2022H1 IPO募集资金存款基数较高，利息收入增加所致。综上，23H1公司实现净利率6.57%，同比提升1.25pct。
　　展望下半年，公司将围绕产品、渠道、研发、物流四个方面继续优化：1）深化大单品战略，公司将缩减长尾产品，将资源调度优先向潜力大单品倾斜，通过产能利用率的提升实现盈利能力的改善；2）强化渠道融合，配合产品聚焦，进一步提升营销效率；3）优化产品中心团队配置，充分把握烘焙潮流新品变化趋势，提升大单品成功率；4）优化仓储物流体系，通过缩减长尾产品、针对订单量较大且可采用干线直发的经销商采用一定折扣等方式，进一步降低储运费用率。
　　股价表现催化剂：收入增长超预期，竞争格局改善
　　核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年09月01日公司立高食品300973研究产品渠道改革兑现盈利能力持续修复公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持事件公司发布2023半年报报告期内公司实现营收1636亿元同增2361实现归母净利润108亿元同增537扣非后净利润104亿元同增5554测算单二证市场数据2023年09月01日季度实现营收842亿元同增2126实现归母净利润058亿元同增9204扣非券收盘价元6983研一年内最高最低元11095829后净利润055亿元同增9204我们在业绩前瞻中预计二季度收入净利润分别为究市净率49833亿052亿符合预期报息率分红股价072流通A股市值百万元4961告上证指数深证成指3133251046374投资评级与估值考虑流通饼店渠道呈现弱复苏趋势而公司流通饼房渠道收入占比接近注息率以最近一年已公布分红计算50我们预计冷冻烘焙食品奶油水果制品23年销量增速分别为2520223年前次为353025下调盈利预测预计23-25年净利润分别为259379基础数据2023年06月30日513亿23-25年前次为329469633亿同比增长为8046和35对应每股净资产元1432资产负债率3256EPS分别为153224303元23-25年前次为194277374元当前股价对总股本流通A股百万16971应23-25年PE分别为463123x尽管短期面临消费场景修复压力但公司不断总结流通B股H股百万--过去经验围绕产品渠道供应链变革初具成效目前估值处于上市以来PEBand偏一年内股价与大盘对比走势低水平维持增持评级我国冷冻烘焙行业正由导入期步入快速发展期下游对上游半成立高食品沪深300指数收益率品的需求量快速增长立高具备规模资金管理和研发方面的相对优势看好公司未来4020的长期成长空间建议持续跟踪0商超及餐饮茶饮渠道增长亮眼根据公司公告分产品看23H1冷冻烘焙食品奶油水-20果制品酱料其他烘焙原材料收入分别为1062237090107129亿元分别同比-403312-292-96531503070冷冻烘焙食品受益于商超及餐饮茶饮渠道高02-0209-0210-0211-0212-0201-0203-0204-0205-0206-0207-0208-02增表现亮眼奶油业务承压主要系公司于去年年底为抢占经销商渠道资源针对奶油品类相关研究进行一定降价促销水果制品因下游需求变化影响销量酱料业务受益于下游客户快速拓立高食品300973点评需求回暖店收入表现亮眼分渠道看经销直销渠道分别实现收入876743亿元分别同比管理改善23年值得期待20230428124661经销渠道中流通饼店渠道因下游需求疲软增速较缓直销渠道增立高食品300973点评22年平稳收长迅速其中商超渠道23H1实现收入536亿同增785主要系麻薯等老品延续增官期待23年持续改善20230129长趋势同时多款新品销售情况良好此外餐饮茶饮等新渠道与下游连锁客户合作取得积极进展合计同比增长超过50证券分析师吕昌A0230516010001财务数据及盈利预测lvchangswsresearchcom周缘A023051909000420222023H12023E2024E2025Ezhouyuanswsresearchcom营业总收入百万元29111636367446185683联系人同比增长率33236262257231熊智超归母净利润百万元144108259379513862123297818同比增长率-492537803461353xiongzcswsresearchcom每股收益元股085064153224303毛利率318329328331335ROE6845109137157市盈率82463123注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评产品渠道供应链改革初具成效产品方面公司细化研发小组今年以来上市依乐斯360PRO机制仿手工蛋挞皮等新品上新速度明显加快渠道方面公司围绕商超重客以外的销售渠道进行了全面融合销售人员平均人效提升超10经销商管理方面数字化销售平台兴高采链和CRM客户管理系统已投入使用系统能帮助经销商自主下单并可协助经销商掌握动销情况供应链方面上线TMS管理平台提升整体运输效率并投入相关供应链金融方案通过助力降低经销商资金成本提高经销商盈利能力成本回落释放利润弹性根据公司公告23H1公司实现毛利率3289同比提升175pct其中冷冻烘焙食品奶油水果制品酱料毛利率分别同比078pct620pct368pct286pct主要系原材料价格回落其中奶油的主要原材料棕榈仁油的平均采购单价较去年下降约33此外公司产能利用率的提升对毛利率优化仍有一定贡献23H1公司实现销售管理研发财务费用率分别为1193754420017分别同比-038pct-104pct052pct093pct公司上半年召开首届经销商大会连续参加烘焙展会业务推广费同增13268但公司控制整体费用投放节奏下半年销售费用投放有望继续优化管理费用率下行主要系股份支付费用减少研发费用率上行主要系公司加大研发投入财务费用率上行主要系23H1公司发行可转债计提利息费用增多同时2022H1IPO募集资金存款基数较高利息收入增加所致综上23H1公司实现净利率657同比提升125pct展望下半年公司将围绕产品渠道研发物流四个方面继续优化1深化大单品战略公司将缩减长尾产品将资源调度优先向潜力大单品倾斜通过产能利用率的提升实现盈利能力的改善2强化渠道融合配合产品聚焦进一步提升营销效率3优化产品中心团队配置充分把握烘焙潮流新品变化趋势提升大单品成功率4优化仓储物流体系通过缩减长尾产品针对订单量较大且可采用干线直发的经销商采用一定折扣等方式进一步降低储运费用率股价表现催化剂收入增长超预期竞争格局改善核心假设风险食品安全问题行业竞争加剧财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入28172911367446185683其中营业收入28172911367446185683减营业成本18341986264633214088减税金及附加1825324050主营业务利润96589999612571545减销售费用365347451551666减管理费用173248282322380减研发费用82122149182223减财务费用-3-8-11-18-26经营性利润348191125220302加信用减值损失损失以-填列-5-4000加资产减值损失损失以-填列-8-24000加投资收益及其他2015151515营业利润356178317463627加营业外净收入-3-2000利润总额353176317463627减所得税70325885115净利润283144259378512少数股东损益0000-1归属于母公司所有者的净利润283144259379513全面摊薄总股本169169169169169每股收益元182085153224303资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想