事件：23H1营收16.4亿元，同比+23.6%；归母净利润1.1亿元，同比+53.7%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+55.5%。23Q2营收8.4亿元，同比+21.3%；归母净利润0.6亿元，同比+92.0%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+101.4%。
　　饼房Q2环比改善，商超、餐饮增速亮眼。23H1流通饼房/商超/餐饮及新零售渠道占比接近50%/35%+/15%+，同比持平/+75%/+50%以上。饼房承压主要系去年底提前进行春节备货所致，Q2已有好转；商超增速亮眼与持续推新有关，验证了公司优秀的新品研发能力。餐饮渠道基数较低，但增速较快、占比有明显提升，主要与大客户开拓和公司加大餐饮渠道扩张有关。23H1冷冻烘焙/奶油/水果/酱料/其他烘焙原料分别实现营收10.6/2.4/0.9/1.1/1.3亿元，同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%/+30.7%。奶油出现下滑主要系22年底提前备货，水果下滑系产品的需求趋势在减弱。
　　毛利率显著改善，带动净利率提升。23Q2毛利率为33.7%，同比+4.3pct，环比+1.7pct；毛利率改善显著，预计主要系原材料和产能利用率贡献。销售/管理/研发/财务费率同比+0.3/-0.5/+0.8/+1.5pct；销售费用率提升与人员数量增加、展会次数增加有关，但渠道融合后销售人员平均人效提升超10%；研发费用有所加大；管理费用率下降系股份支付减少；财务费用增加主要系公司发行可转债，计提利息费用增多，同时去年利息收入基数较高。23Q2净利率为6.9%，同比+2.5pct。
　　往后展望，边际向上趋势明显。1）新品推新节奏显著加快；2）流通渠道针对核心优势产品开启以价换量策略，符合当下性价比消费趋势。3）餐饮渠道的头部客户已有良好开端，下半年公司还会加大餐饮渠道的专业人员储备、更好的匹配客户需求。4）下半年的盈利水平预计有望环比提升，主要由销售费用缩减、产能利用率提升、缩减长尾产品带动。
　　投资建议：我们预计公司23-25年营收为37.1/48.9/61.6亿元，同比+27.4%/31.8%/25.9%；归母净利为2.6/3.9/5.5亿元，同比+83.4%/48.0%/40.5%，对应PE为45/30/22X。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。
　　

研究报告全文：立高食品休闲食品公司点评30097320230904Q2盈利能力改善H2边际向上趋势明确证券研究报告投资评级买入维持核心观点事件23H1营收164亿元同比236归母净利润11亿元同比537基本数据2023-09-01扣非归母净利润10亿元同比55523Q2营收84亿元同比213收盘价元6983流通股本亿股071归母净利润06亿元同比920扣非归母净利润055亿元同比1014每股净资产元1287总股本亿股169饼房Q2环比改善商超餐饮增速亮眼23H1流通饼房商超餐饮及新最近12月市场表现零售渠道占比接近503515同比持平7550以上饼房承压主要系去年底提前进行春节备货所致Q2已有好转商超增速亮眼与持续推新立高食品沪深300有关验证了公司优秀的新品研发能力餐饮渠道基数较低但增速较快占上证指数休闲食品44比有明显提升主要与大客户开拓和公司加大餐饮渠道扩张有关23H1冷冻31烘焙奶油水果酱料其他烘焙原料分别实现营收10624091113亿元同18比331-29-97315307奶油出现下滑主要系22年底提前备5货水果下滑系产品的需求趋势在减弱-8-21毛利率显著改善带动净利率提升23Q2毛利率为337同比43pct环比17pct毛利率改善显著预计主要系原材料和产能利用率贡献销售管理研发财务费率同比03-050815pct销售费用率提升与人员数量增分析师李茵琦加展会次数增加有关但渠道融合后销售人员平均人效提升超10研发费SAC证书编号S0160523020001liyq03ctseccom用有所加大管理费用率下降系股份支付减少财务费用增加主要系公司发行可转债计提利息费用增多同时去年利息收入基数较高23Q2净利率为69同比25pct相关报告1Q1环比改善看好收入端新品放往后展望边际向上趋势明显1新品推新节奏显著加快2流通渠道量2023-05-04针对核心优势产品开启以价换量策略符合当下性价比消费趋势3餐饮渠道的头部客户已有良好开端下半年公司还会加大餐饮渠道的专业人员储备更好的匹配客户需求4下半年的盈利水平预计有望环比提升主要由销售费用缩减产能利用率提升缩减长尾产品带动投资建议我们预计公司23-25年营收为371489616亿元同比274318259归母净利为263955亿元同比834480405对应PE为453022X维持买入评级风险提示行业竞争加剧食品安全问题原材料成本波动请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元28172911370948896156收入增长率5566332274231822590归母净利润百万元283144264390548净利润增长率2198-4922833648014047EPS元股182085156230324PE724211329449730382163ROE1426678114714511693PB1126768516441366数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入281698291059370877488905615552成长性减营业成本183378198603246860322236400030营业收入增长率55733274318259营业税费17912544315241565232营业利润增长率226-501842477403销售费用3645734680437635769173866净利润增长率220-492834480405管理费用1735024758304123911248013EBITDA增长率291-328683393303研发费用822012225155771955623391EBIT增长率216-493840474401财务费用-334-814000000000NOPLAT增长率218-483825474401资产减值损失-825-2439-200-200-200投资资本增长率215110579159193加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率20457284169203投资和汇兑收益000000000000000利润率营业利润3557417753326934830067774毛利率349318334341350加营业外净收支-265-171-180-180-180营业利润率126618899110利润总额3530917582325134812067594净利润率10049718089减所得税699932246177914312843EBITDA营业收入15299130138142净利润2831014377263623901754806EBIT营业收入125628999111资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金78403531915134771006121528固定资产周转天数68100988772交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数910886应收帐款2003626487250244288042614流动资产周转天数173150121132140应收票据000027014040029应收帐款周转天数2029252525预付帐款32562263296238674800存货周转天数4154505050存货2819431212373605215058970总资产周转天数224333288253240其他流动资产25125270527052705270投资资本周转天数266285241212201可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE14368115145169长期股权投资000000000000000ROA1125085103124投资性房地产000000000000000ROIC13864109139163固定资产524967938699899116677120743费用率在建工程3130538620347583128228154销售费用率129119118118120无形资产1559128720330203732041620管理费用率6285828078其他非流动资产83155586558655865586财务费用率-01-03000000资产总额253275285475308415378447441691三费营业收入190201200198198短期债务0008508850885088508偿债能力应付帐款2357534955336185589255227资产负债率216255252288266应付票据000000000000000负债权益比276342337404362其他流动负债357633633633633流动比率276178170171210长期借款000000000000000速动比率206120107112148其他非流动负债000000000000000利息保障倍数14386011074负债总额547177269477766108820117313分红指标少数股东权益000766740701646DPS元050050000000000股本1693416934169341693416934分红比率留存收益618406775185645124662179467股息收益率0405000000股东权益198558212781230649269627324378业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元182085156230324净利润2831014377263623901754806BVPS元11731252135815881912加折旧和摊销738510787153481869819562PEX7241133450304216资产减值准备12872801200200200PBX11377524437公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用339452000000000PS7956322419投资收益000000000000000EVEBITDA507554238168123少数股东损益000-018-026-039-055CAGR营运资金的变动-69517587-260-32171009PEG33050605经营活动产生现金流量2914234273418785493675826ROICWACC投资活动产生现金流量-71167-57872-35254-35278-25303REP融资活动产生现金流量100034-1837-8467000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任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