事件
　　公司发布2023年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润16.36/1.08/1.04亿元，同比+23.61%/+53.7%/+55.54%。公司Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8.42/0.58/0.55亿元，同比21.26%/92.04%/101.37%。
　　核心观点
　　冷冻烘焙保持高增，公司在大B客户拓展取得较大突破。老品提升+新品上新推动商超渠道上半年实现高双位数增长，流通饼房Q2环比Q1改善，餐饮新零售得益于与大客户合作落地带来较大增量。2023年上半年，公司冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料收入分别10.6/2.4/0.9/1.1亿，同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%。分销售模式看，23H1经销/直销/零售/其他销售模式收入为8.76/7.43/0.07/0.08亿元，分别同比+1.24%/+66.1%/-29.34%/无数据；毛利率为34.56%/31.04%/47.48%/-3.22%，分别同比+4.74/-2.03/-5.13/无数据pct。其中直销模式下的商超收入为5.36亿元，同比+78.47%，毛利率32.96%，同比-3.14pct。分区域看，23H1华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北地区收入为8.07/3.8/1.37/1/1.13/0.5/0.47亿元，分别同比+46.54%/+7.85%/+10.27%/+1.43%/-0.03%/+18.86%/+13.37%；毛利率为32.25%/31.47%/33.81%/35.96%/33.52%/37.07%/38.02%，分别同比+0.53/+1.05/+3.55/+4.16/+3.67/+5.16/+6.61pct。
　　毛利率保持提升态势，费用支出偏刚性。主要原材料采购价格下行、产能利用率提升共振推动毛利率提升，研发投入增加、展会费用上半年集中性支出导致费用率整体有所上行。23年H1，公司毛利率/归母净利率为32.89%/6.61%，分别同比+1.75/+1.29pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.93%/7.54%/4.2%，分别同比0.38/-1.04/+0.52pct。23年Q2，公司毛利率/归母净利率为33.7%/6.93%，分别同比+4.34/+2.55pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.96%/7.77%/4.68%，分别同比+0.28/-0.55/+0.83pct。
　　我们认为公司在历经渠道恢复、内部融合后，下半年收入和业绩双方面将有优异表现。老品公司上半年已经在部分茶饮餐饮客户完成选品并起量铺开，烘焙和奶油新老品持续发力推动业绩进一步上涨，下半年进入传统烘焙旺季，三季度订单情况较二季度有提升。公司去年开始进行组织结构变革，上半年初步效果显现，未来将持续内部融合的迭代。成本方面公司已完成棕榈仁油全年锁单锁价，为毛利率稳定提供保障。费用方面，由于Q2举办相关展会支出增加导致费用率有所增加，下半年费用率预计将回落。同时产能利用率继续提升，长尾sku优化/大订单端对端直达客户等优化物流费用等举措。下半年收入/净利率提升均可期。
　　盈利预测与投资建议
　　今年公司上新节奏提速、新品反馈良好，改革势能将在市场复苏的环境下大幅体现，因此我们根据上半年情况对盈利预测进行调整,上调23-24年收入预测，而考虑到23年公司积极举办大型销售推广活动将产生较多市场费用，因此我们略下调23-24年归母净利润预测，同时给予25年营收利润预测值。预计23-25年营收分别为38.62/48.30/58.87亿元（原23-24年预测值为37.76/47.01亿元），同比+32.7%/25.06%/21.87%，预计23-25年归母净利润分别为2.78/3.90/5.32亿元（原23-24年预测值为3.24/4.65亿元），同比+93.21%/40.24%/36.53%，对应未来三年EPS分别为1.64/2.30/3.14元，对应当前股价PE分别为43/31/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　内部组织架构变革磨合期导致市场推广不及预期；原材料价格波动风险；食品安全等风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2023年9月4日股票投资评级立高食品300973买入维持大B客户实现突破盈利改善明显个股表现事件公司发布2023年中报实现营业收入归母净利润扣非净利润立高食品食品饮料391636108104亿元同比23615375554公司Q2实现3327营业收入归母净利润扣非净利润842058055亿元同比212126920410137159核心观点3-3冷冻烘焙保持高增公司在大B客户拓展取得较大突破老品提-9-15升新品上新推动商超渠道上半年实现高双位数增长流通饼房Q2环-212022-092022-112023-012023-042023-062023-08比Q1改善餐饮新零售得益于与大客户合作落地带来较大增量2023年上半年公司冷冻烘焙奶油水果制品酱料收入分别资料来源聚源中邮证券研究所106240911亿同比331-29-97315分销售模式看23H1经销直销零售其他销售模式收入为公司基本情况876743007008亿元分别同比124661-2934无数最新收盘价元7077据毛利率为345631044748-322分别同比474-总股本流通股本亿股169071203-513无数据pct其中直销模式下的商超收入为536亿元总市值流通市值亿元12050同比7847毛利率3296同比-314pct分区域看23H1华南52周内最高最低价106445840华东华中华北西南西北东北地区收入为资产负债率25580738137111305047亿元分别同比市盈率833646547851027143-00318861337毛利率第一大股东彭裕辉为3225314733813596335237073802分别同比053105355416367516661pct研究所毛利率保持提升态势费用支出偏刚性主要原材料采购价格下行产能利用率提升共振推动毛利率提升研发投入增加展会费用分析师蔡雪昱SAC登记编号S1340522070001上半年集中性支出导致费用率整体有所上行23年H1公司毛利率Emailcaixueyucnpseccom归母净利率为3289661分别同比175129pct销售费用率分析师杨逸文管理费用率研发费用率分别为119375442分别同比-SAC登记编号S1340522120002038-104052pct23年Q2公司毛利率归母净利率为Emailyangyiwencnpseccom337693分别同比434255pct销售费用率管理费用率研发费用率分别为1196777468分别同比028-055083pct我们认为公司在历经渠道恢复内部融合后下半年收入和业绩双方面将有优异表现老品公司上半年已经在部分茶饮餐饮客户完成选品并起量铺开烘焙和奶油新老品持续发力推动业绩进一步上涨下半年进入传统烘焙旺季三季度订单情况较二季度有提升公司去年开始进行组织结构变革上半年初步效果显现未来将持续内部融合的迭代成本方面公司已完成棕榈仁油全年锁单锁价为毛利率稳定提供保障费用方面由于Q2举办相关展会支出增加导致费用率有所增加下半年费用率预计将回落同时产能利用率继续提升长市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分尾sku优化大订单端对端直达客户等优化物流费用等举措下半年收入净利率提升均可期盈利预测与投资建议今年公司上新节奏提速新品反馈良好改革势能将在市场复苏的环境下大幅体现因此我们根据上半年情况对盈利预测进行调整上调23-24年收入预测而考虑到23年公司积极举办大型销售推广活动将产生较多市场费用因此我们略下调23-24年归母净利润预测同时给予25年营收利润预测值预计23-25年营收分别为386248305887亿元原23-24年预测值为37764701亿元同比32725062187预计23-25年归母净利润分别为278390532亿元原23-24年预测值为324465亿元同比932140243653对应未来三年EPS分别为164230314元对应当前股价PE分别为433123倍维持买入评级风险提示内部组织架构变革磨合期导致市场推广不及预期原材料价格波动风险食品安全等风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2911386248305887增长率332327025062187EBITDA百万元25688492626489283558归属母公司净利润百万元14377277773895653185增长率-4922932140243653EPS元股085164230314市盈率PE8336431430762253市净率PB565518463404EVEBITDA6300239318121403资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入2911386248305887营业收入33327251219营业成本1986255831753820营业利润-501929408371税金及附加2531365归属于母公司净利润-492932402365销售费用347471565689获利能力管理费用248290357436毛利率318338343351研发费用122154203259净利率49728190财务费用-82-1-2ROE68120150179资产减值损失-24-23-21-25ROIC90138184225营业利润178343482661偿债能力营业外收入0200资产负债率255246262270营业外支出2222流动比率178193190188利润总额176343481659营运能力所得税326591128应收账款周转率1099133713371337净利润144278389532存货周转率636687687687归母净利润144278390532总资产周转率102125137145每股收益元085164230314每股指标元资产负债表每股收益085164230314货币资金532623748880每股净资产1252136715291751交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款265289361441PE8336431430762253预付款项23354453PB565518463404存货312372462556流动资产合计1199137316822010现金流量表固定资产84793210951329净利润144266379521在建工程386422457493折旧和摊销89148169178无形资产287239191144营运资本变动7641-12-15非流动资产合计1656170818392061其他0171211资产总计2855308135214071经营活动现金流净额309471549695短期借款85000资本开支-581-200-300-400应付票据及应付账款350367456548其他2-3-3-3其他流动负债240346430519投资活动现金流净额-579-203-303-403流动负债合计6757138851067股权融资75000其他52443833债务融资75-93-6-5非流动负债合计52443833其他-169-84-114-156负债合计7277579241100筹资活动现金流净额-18-177-121-161股本169169169169现金及现金等价物净增加额-28892125131资本公积金1273127312731273未分配利润67887311471522少数股东权益8877其他0000所有者权益合计2128232325972972负债和所有者权益总计2855308135214071资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yan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