23Q2扣非后归母净利润同比+101.37%。公司23H1实现收入16.36亿元，同比+23.61%，归母净利润1.08亿元，同比+53.7%，扣非归母净利润1.04亿元，同比+55.54%。其中23Q2收入8.42亿元，同比+21.26%，归母净利润0.58亿元，同比+92.04%，扣非归母净利润0.55亿元，同比+101.37%。
　　23Q2毛利率回升、净利率改善明显。23H1公司毛利率为32.89%，同比+1.75pct，主要系部分原材料有所回落、产能利用率的提升对制造费用率的优化所致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.93%/11.74%/0.17%，同比变化分别为-0.38pct/-0.52pct/+0.93pct；扣非归母净利率为6.33%，同比+1.3pct。单季度看，23Q2公司毛利率为33.7%，同比+4.34pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.96%/12.44%/0.13%，同比变化分别为+0.28pct/+0.28pct/+1.45pct；扣非后归母净利率为6.56%，同比+2.61pct。
　　23H2冷冻烘焙营收同增33.12%。23H1各产品的营收/增速分别为冷冻烘焙食品10.62亿元/33.12%、奶油2.37亿元/-2.92%、水果制品0.9亿元/-9.65%、酱料1.07亿元/31.5%、其他烘焙原材料1.29亿元/30.7%。23H1各产品的毛利率/同比变化分别为冷冻烘焙32.94%/+0.78pct、奶油40.07%/+6.2pct、水果制品31.12%/+3.68pct、酱料23.43%/+2.86pct、其他烘焙原料29.8%/+2.01pct。
　　23H1商超、创新渠道营收同比快速增长。23H1各渠道的营收/增速分别为经销8.76亿元/1.24%、直销7.43亿元/66.1%（其中商超5.36亿元/78.47%）、零售0.07亿元/-29.34%、其他0.08亿元。冷冻半成品分渠道看，流通饼房渠道收入占比接近50%，同比基本持平，主要系为22年底提前进行春节备货所致，23Q2已有所好转；包含商超经销商在内的商超渠道收入占比略超35%，同增约75%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超15%，合计同增超过50%。
　　产品推新能力、渠道效率提升。23H1公司对产品中心进行了组织架构、激励机制调整，目前已成立50余个产品项目组，上市新品及应用方案数量较往年同期明显增加，其中重点单品依乐斯乳脂植脂奶油、稀奶油360PRO、机制仿手工蛋挞皮等新品接续上市，并有多款创新烘焙单品在重要客户渠道上架并取得理想销售结果。在渠道能力构建上，23H1销售人员较2022年底增加百余人，并且开始对商超、重客以外的销售渠道进行了全面融合，实现公司全品类一体销售，销售人员平均人效提升超10%。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.55/2.19/2.82元，可比公司2023年PE在21-48倍。我们认为冷冻烘焙行业属于高景气度赛道，公司是行业龙头，随着募投项目产能不断释放，公司业绩有望持续保持高增长，给予一定估值溢价，按23年40-50倍PE及35-40倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间61.88元-77.35元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品加工证券研究报告立高食品300973公司半年报2023年09月07日TableInvestInfo投资评级优于大市维持商超创新渠道快速增长利润率改善明显股票数据TableSummary09TableStockInfo月06日收盘价元6846投资要点52周股价波动元5829-11090总股本流通A股百万股16971总市值流通市值百万元11593486423Q2扣非后归母净利润同比10137公司23H1实现收入1636亿元相关研究同比2361归母净利润108亿元同比537扣非归母净利润104整体经营向上期待新品表现与渠道效率提TableReportInfo亿元同比5554其中23Q2收入842亿元同比2126归母净利升20230430润058亿元同比9204扣非归母净利润055亿元同比10137餐饮及新零售渠道表现亮眼盈利能力已逐步修复2022102823Q2毛利率回升净利率改善明显23H1公司毛利率为3289同比175pct主要系部分原材料有所回落产能利用率的提升对制造费用率的市场表现优化所致销售费用率管理费用率财务费用率分别为TableQuoteInfo11931174017同比变化分别为-038pct-052pct093pct扣非归立高食品海通综指母净利率为633同比13pct单季度看23Q2公司毛利率为3373138同比434pct销售费用率管理费用率财务费用率分别为同比变化分别为扣非183811961244013028pct028pct145pct后归母净利率为656同比261pct538-76223H2冷冻烘焙营收同增331223H1各产品的营收增速分别为冷冻烘焙-2062食品1062亿元3312奶油237亿元-292水果制品09亿元-965202292022122023320236酱料107亿元315其他烘焙原材料129亿元30723H1各产品的沪深300对比1M2M3M毛利率同比变化分别为冷冻烘焙3294078pct奶油400762pct绝对涨幅-1252-71水果制品3112368pct酱料2343286pct其他烘焙原料相对涨幅4059-72298201pct资料来源海通证券研究所23H1商超创新渠道营收同比快速增长23H1各渠道的营收增速分别为经TableAuthorInfo销876亿元124直销743亿元661其中商超536亿元7847零售007亿元-2934其他008亿元冷冻半成品分渠道看流通饼房渠道收入占比接近50同比基本持平主要系为22年底提前进行春节备货所致23Q2已有所好转包含商超经销商在内的商超渠道收入占比略超35同增约75餐饮茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超15合计同增超过50分析师颜慧菁产品推新能力渠道效率提升公司对产品中心进行了组织架构激励Emailyhj12866haitongcom23H1机制调整目前已成立50余个产品项目组上市新品及应用方案数量较往年证书S0850520020001同期明显增加其中重点单品依乐斯乳脂植脂奶油稀奶油360PRO机制分析师程碧升仿手工蛋挞皮等新品接续上市并有多款创新烘焙单品在重要客户渠道上架Tel02123185685并取得理想销售结果在渠道能力构建上23H1销售人员较2022年底增加Emailcbs10969haitongcom百余人并且开始对商超重客以外的销售渠道进行了全面融合实现公司证书S0850520100001全品类一体销售销售人员平均人效提升超10主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元28172911376047815889-YoY55733292272232净利润百万元283144262371478-YoY220-492822416288全面摊薄EPS元167085155219282毛利率349318328338343净资产收益率14368110135148资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究立高食品3009732盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年EPS分别为155219282元可比公司2023年PE在21-48倍我们认为冷冻烘焙行业属于高景气度赛道公司是行业龙头随着募投项目产能不断释放公司业绩有望持续保持高增长给予一定估值溢价按23年40-50倍PE及35-40倍EVEBITDA计算每股合理价值区间6188元-7735元给予优于大市评级风险提示上游原材料价格波动影响行业竞争加剧等表1可比公司估值2023股票代码603866SH300915SZ605339SH600882SH603345SH002568SZ公司名称桃李面包海融科技南桥食品妙可蓝多安井食品百润股份平均值PE205312221482264370309EVEBITDA128-129220159256178资料来源股价为2023年9月6日收盘价盈利预测为Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究立高食品3009733财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2911376047815889每股收益085155219282营业成本1986252731643868每股净资产1252140716261908毛利率318328338343每股经营现金流202231308433营业税金及附加25283946每股股利050000000000营业税金率09080808价值评估倍营业费用347467564713PE11366623844063422营业费用率119124118121PB771686594506管理费用248293390470PS561435342277管理费用率85788280EVEBITDA5539342325341994EBIT179317455589股息率05000000财务费用-8-8-3-1盈利能力指标财务费用率-03-02-0100毛利率318328338343资产减值损失-24-1-2-1净利润率49707881投资收益0000净资产收益率68110135148营业利润178324456588资产回报率508394108营业外收支-2000投资回报率64100123135利润总额176324456588盈利增长EBITDA287473641809营业收入增长率33292272232所得税326285111EBIT增长率-493771434295有效所得税率183191187189净利润增长率-492822416288少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润144262371478资产负债率255246304270流动比率178145126135速动比率120083071080资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率079048030045货币资金532345341520经营效率指标应收账款及应收票据265244462372应收账款周转天数2877243926582548存货312357535522存货周转天数5384476650754920其它流动资产89105115128总资产周转率108125134140流动资产合计1199105214541543固定资产周转率441427457498长期股权投资0000固定资产79496711241240在建工程386538650781无形资产287396516631现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1656211625132892净利润144262371478资产总计2855316839664435少数股东损益0000短期借款85128191245非现金支出136157188221应付票据及应付账款350282580430非经营收益-13346预收账款0011营运资金变动76-31-4228其它流动负债240316382470经营活动现金流343390521733流动负债合计67572611541145资产-578-617-585-601长期借款0000投资0000其它长期负债52525252其他0000非流动负债合计52525252投资活动现金流-579-617-585-601负债总计72777812061197债权募资85436453实收资本169169169169股权募资8000归属于母公司所有者权益2120238227533231其他-111-3-4-5少数股东权益8777融资活动现金流-18406048负债和所有者权益合计2855316839664435现金净流量-254-187-4179备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月06日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究立高食品3009734信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s程碧升食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒达利食品退市盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品海天味业百润股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通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