事件：公司发布23年三季报，2023Q1-3公司实现营业收入25.83亿元，同比增长25.90%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长57.66%。其中，Q3公司实现营收9.46亿元，同比增长30.07%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长66.94%。
　　渠道多点开花，公司营收端增长稳健。23Q1/Q2/Q3公司实现营收7.94/8.42/9.46亿元，同比+26.19%/+21.26%/+30.07%，Q3收入增速环比加速，我们预计主要系：1）公司稀奶油新品增长稳健；2）商超渠道环比仍保持增长趋势；3）核心餐饮客户的稳健增长。
　　分产品看，23Q1-3冷冻烘焙食品/烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比分别为64%/36%，同比增长+30%/+18%，主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。
　　分渠道看，流通渠道收入占比接近50%，同比中个位数增长，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，三季度呈现环比改善的趋势；商超渠道收入占比接近35%，同比增长超过60%，增速因为基数效应有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速超过60%。
　　公司盈利能力改善，费用率稳中有降。23Q3公司实现归母净利润0.50亿元，同比增长66.94%。23Q3公司实现毛利率31.89%，同比-0.21pcts，环比有所下降主要系公司适度加大折扣促销力度，此外新品稀奶油处于铺市推广阶段，定价时适度体现了性价比。公司23Q3销售/管理/研发费用率分别为12.71%/7.88%/4.28%，同比变动+0.76/-0.51/-0.79pcts，整体费用率稳中有降，其中销售费用率上升主要为应对市场需求情况加大业务推广所致。此外，公司计提资产减值损失1858.8万元，主要系新产品开始投入市场，前期对新产品进行试产及试销，财务核算的成本高于产品预计市场可售价格，预计后续将逐步减少。23Q3公司实现净利率5.24%，同比+1.12pcts。
　　公司经营稳健向好，渠道多元化布局持续推进。三季度以来，公司集中资源向头部产品倾斜，稳步推进长尾产品停产、退市和去库存工作，SKU数目环比上半年已下降约15%。此外，公司大客户拓展持续推进，核心餐饮客户增长稳健。利润端来看，公司产能利用率有望进一步提高，叠加仓储物流费用持续优化，利润弹性释放可期。
　　盈利预测：由于公司终止实施21年股票期权激励计划，剩余股权激励费用于23Q4一次性计提，我们调整公司盈利预测，预计公司23-25年实现营收37.33/47.21/58.56亿元，同比+28.26%/26.45%/24.06%，实现归母净利润1.84/3.94/5.42亿元，同比28.28%/113.49%/37.70%，EPS分别为1.09/2.33/3.20元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险、下游需求改善不及预期、成本上涨风险。