事件：
　　公司发布2023年三季报，23Q1-3实现收入25.83亿元，同比+25.90%；归母净利润1.58亿元，同比+57.66%；扣非归母净利润1.46亿元，同比+54.77%，公司计提股份支付5270万元，剔除后归母净利润2.12亿元，同比+33.00%，扣非归母净利润1.99亿元，同比+30.21%。其中23Q3实现收入9.46亿元，同比+30.07%；归母净利润0.50亿元，同比+66.94%；扣非归母净利润0.42亿元，同比+52.93%。
　　商超餐饮渠道增速亮眼，流通渠道稳步修复
　　分产品看，23Q1-3冷冻烘焙/烘焙原料同比增长约30%/18%，占比64%/36%，主要系稀奶油新品及下游餐饮大客户增长带动。分渠道看，流通渠道同比中个位数增长，占比接近50%，23Q3环比改善趋势显著；商超渠道同比增长超过60%，占比接近35%，环比保持增长，商超大客户上新反馈积极；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道同比增长超过60%，占比超过15%，公司今年加速开拓核心餐饮、茶饮客户及新零售布局。
　　新品上市短期拖累毛利率，费效比稳步提升
　　23Q3实现毛利率31.9%，原材料采购成本下行及产能利用率的提升提振毛利率，但稀奶油上市及促销部分拖累毛利率，综合导致同比0.2pct，环比-1.8pct。23Q3销售/管理/研发费用率分别为12.7%/7.9%/4.3%，同比+0.8/-0.5/-0.8pct，销售费用率增长主要系加大业务推广投入及销售人员培训支出，23Q3综合实现归母净利率5.3%，同比+1.2pct。23Q1-3公司计提股权激励费用5269.51万元，剔除后净利率为7.7%，同比+0.3pct。
　　改革势能延续，期待弹性释放
　　公司改革势能延续，集中公司资源向头部产品倾斜，稳步推进长尾产品停产、退市和去库存工作，23Q3 sku数量环比-15%，同时明确供应链与营销板块在冷链物流、仓储管理等方面的职能边界和协调机制，从内部挖潜增效，提升盈利能力；持股河南盛亚，保证稀奶油原料稳定供应及成本优势。展望23Q4，我们预计饼房渠道有望随着需求修复、新品拓展和渠道融合后延续环比改善趋势，商超渠道上新成效释放，餐饮渠道拓客亦不断推进。随行业景气度回升，公司成长动能充足。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年的收入分别为37.0/45.8/57.3亿元，净利润分别为1.9/3.8/5.1亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为84.15元，相当于2024年38x的动态市盈率。
　　风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、烘焙饼店复苏不及预期、新渠道开拓进度不及预期、食品安全问题等

研究报告全文：2023年10月26日公司快报立高食品300973SZ证券研究报告新品上市短期拖累毛利率费效比稳步提升速冻食品投资评级买入-A事件维持评级公司发布2023年三季报23Q1-3实现收入2583亿元同比25906个月目标价8415元归母净利润158亿元同比5766扣非归母净利润146亿元股价2023-10-256402元同比5477公司计提股份支付5270万元剔除后归母净利润212亿元同比3300扣非归母净利润199亿元同比3021其交易数据中23Q3实现收入946亿元同比3007归母净利润050亿元总市值百万元1084115同比6694扣非归母净利润042亿元同比5293流通市值百万元454832商超餐饮渠道增速亮眼流通渠道稳步修复总股本百万股16934分产品看23Q1-3冷冻烘焙烘焙原料同比增长约3018占比流通股本百万股710512个月价格区间58410644元6436主要系稀奶油新品及下游餐饮大客户增长带动分渠道看流通渠道同比中个位数增长占比接近5023Q3环比改善趋势显著商超渠道同比增长超过60占比接近35环比保持增长商股价表现超大客户上新反馈积极餐饮茶饮及新零售等创新渠道同比增长超立高食品沪深300过60占比超过15公司今年加速开拓核心餐饮茶饮客户及新23零售布局133新品上市短期拖累毛利率费效比稳步提升-723Q3实现毛利率319原材料采购成本下行及产能利用率的提升提-17-27振毛利率但稀奶油上市及促销部分拖累毛利率综合导致同比-2022-102023-022023-062023-1002pct环比-18pct23Q3销售管理研发费用率分别为资料来源Wind资讯1277943同比08-05-08pct销售费用率增长主要系升幅1M3M12M加大业务推广投入及销售人员培训支出23Q3综合实现归母净利率相对收益56101-14053同比12pct23Q1-3公司计提股权激励费用526951万元绝对收益-00-04-174剔除后净利率为77同比03pct赵国防分析师改革势能延续期待弹性释放SAC执业证书编号S1450521120008zhaogf1essencecomcn公司改革势能延续集中公司资源向头部产品倾斜稳步推进长尾产侯雅楠联系人品停产退市和去库存工作23Q3sku数量环比-15同时明确供SAC执业证书编号S1450122070028应链与营销板块在冷链物流仓储管理等方面的职能边界和协调机houyn2essencecomcn制从内部挖潜增效提升盈利能力持股河南盛亚保证稀奶油原料稳定供应及成本优势展望23Q4我们预计饼房渠道有望随着需相关报告求修复新品拓展和渠道融合后延续环比改善趋势商超渠道上新成23Q2业绩亮眼盈利能力持2023-08-30效释放餐饮渠道拓客亦不断推进随行业景气度回升公司成长动续改善能充足多点开花期待全年表现2023-04-28立高食品积极求变动能2023-03-28投资建议向上我们预计公司2023-2025年的收入分别为370458573亿元净全年顺利收官期待长期动2023-01-20利润分别为193851亿元维持买入-A的投资评级6个月目标能价为8415元相当于2024年38x的动态市盈率本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报立高食品逆境求变蓄势待发2022-10-28风险提示原材料成本波动行业竞争加剧烘焙饼店复苏不及预期新渠道开拓进度不及预期食品安全问题等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2817029106370084584357282净利润28311438185037505129每股收益元167085109221303每股净资产元11731252131614411598盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍383754586289211市净率倍5551494440净利润率10049508290净资产收益率1436883154190股息收益率0808071523ROIC708137120218258数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报立高食品财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2817029106370084584357282成长性减营业成本1833819860249143067537920营业收入增长率55733272239250营业税费179254273343450营业利润增长率226-5013101022365销售费用36463468430356047279净利润增长率220-4922871027368管理费用17352476386228603138EBITDA增长率233-296150854357研发费用8221223152618652282EBIT增长率219-414871065375财务费用-33-81-79-62-41NOPLAT增长率217-5103001065375资产减值损失-82-244-117-148-170投资资本增长率1533487132162120加公允价值变动收益-----净资产增长率2045725195109投资和汇兑收益-----营业利润35571775232647046424利润率加营业外净收支-27-17-15-20-17毛利率349318327331338利润总额35311758231146856406营业利润率1266163103112减所得税7003224629371281净利润率10049508290净利润28311438185037505129EBITDA营业收入1429788131143EBIT营业收入1257161101111资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数5282909187货币资金78405319398245845728流动营业资本周转天数31091216交易性金融资产-----流动资产周转天数1161571089697应收帐款20912754226841324303应收帐款周转天数2130242527应收票据-03010102存货周转天数2737313132预付帐款326226438379646总资产周转天数224333275244225存货28193121318948155465投资资本周转天数90155156144132其他流动资产251563285366405可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE1436883154190长期股权投资-----ROA1125066110136投资性房地产-----ROIC708137120218258固定资产52507939104771276614931费用率在建工程30403853291223471506销售费用率129119116122127无形资产15592872297830793173管理费用率62851046255其他非流动资产21511898145415901394研发费用率2942414140资产总额2532828548279843406037553财务费用率-01-03-02-01-01短期债务-851-13502027四费营业收入219243260224221应付帐款27124074323557655971偿债能力应付票据-----资产负债率216255201282278其他流动负债21141823196419411929负债权益比276342252392384长期借款-----流动比率276178195158167其他非流动负债646522431533495速动比率218131134104112负债总额547272695630958910422利息保障倍数-10571-2543-2863-7545-15654少数股东权益-77767470分红指标股本16931693169316931693DPS元050050046096146留存收益1816219508205852270325367分红比率299589418435481股东权益1985621278223552447027131股息收益率0808071523现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润28311436185037505129EPS元167085109221303加折旧和摊销561892100013771784BVPS元11731252131614411598资产减值准备129280---PEX383754586289211公允价值变动损失-----PBX5551494440财务费用3445-79-62-41PFCF-346-410-1055456317投资收益-----PS3837292419少数股东损益--02-01-02-04EVEBITDA533555318172127营运资金的变动-1098298154-1069-764CAGR98528-7398528经营活动产生现金流量29143427292439956104PEG3914-802904投资活动产生现金流量-7117-5787-2676-3204-3205ROICWACC6813112125融资活动产生现金流量10003-184-1586-189-1755REP3180532519资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报立高食品公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报立高食品免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券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