投资要点
　　事件：公司公告2023年三季报，前三季度实现总营收/归母净利润/扣非后归母净利润25.83/1.58/1.46亿元，同比+25.90%/+57.66%/+54.77%；23Q3实现总营收/归母净利润/扣非后归母净利润9.46/0.50/0.42亿元，同比+30.07%/+66.94%/+52.93%。
　　奶油新品表现亮眼，餐饮渠道开拓顺利。分产品看，前三季度公司冷冻烘焙、烘焙食品原料收入占比分别约64%、36%，收入分别同比增长约30%、18%，测算Q3烘焙食品原料增速更快，主要系稀奶油新品贡献增量。分渠道看，流通饼店渠道收入占比近50%，收入同比中个位数增长，自二季度起持续改善；商超渠道收入占比近35%，收入同比增长超过60%，基数影响下同比增速有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比15%+，收入同比增速60%+，必胜客、肯德基等大客户开拓顺利。
　　促销扰动毛利率，市场投入有所增加。前三季度毛利率为32.52%，同比+1.05pct，其中Q3毛利率为31.89%，同比-0.21pct，主要系适度加大折扣促销力度，且新品稀奶油在推广阶段定价时适度体现性价比。前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.21%/7.66%/4.22%/0.18%，同比+0.03pct/-0.85pct/+0.06pct/+0.62pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率为12.71%/7.88%/4.28%/0.20%，同比+0.75pct/-0.51pct/-0.80pct/+0.05pct。Q3销售费用率同比提升系应对市场需求情况加大业务推广，其余费用项控制较好。综合以上因素，前三季度/Q3归母净利率分别为6.13%/5.31%，同比+1.24/+1.17pct；若剔除股份支付费用影响，还原后扣非归母净利率为7.7%/7.0%，同比+0.3pct/持平。
　　盈利预测与投资建议：根据三季报业绩相应调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收36.58/44.84/53.92亿元，同比+25.68%/+22.57%/+20.25%，归母净利润1.75/3.82/5.01亿元，同比+21.41%/+118.78%/+31.16%，EPS为1.03/2.26/2.96元；对应2023年10月25日收盘价，PE为62.11/28.39/21.64X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨或行业竞争加剧导致公司盈利能力承压；新品扩张不及预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId食品综合investSuggestiondyCompany立高食品investSug300973增持维持gestionCh000009title收入提速餐饮拓展顺利angecreateTime1年月日20231026投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司公告2023年三季报前三季度实现总营收归母净利润扣非后归司日期2023-10-25母净利润2583158146亿元同比25905766547723Q3实现点收盘价元6402总营收归母净利润扣非后归母净利润946050042亿元同比评总股本百万股16934300766945293报流通股本百万股7105奶油新品表现亮眼餐饮渠道开拓顺利分产品看前三季度公司冷冻烘焙净资产百万元249555烘焙食品原料收入占比分别约收入分别同比增长约告64363018总资产百万元390174测算Q3烘焙食品原料增速更快主要系稀奶油新品贡献增量分渠道看流通饼店渠道收入占比近收入同比中个位数增长自二季度起持续改每股净资产元132850来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理善商超渠道收入占比近35收入同比增长超过60基数影响下同比增速有所放缓环比仍保持增长趋势餐饮茶饮及新零售等创新渠道收入占比15收入同比增速60必胜客肯德基等大客户开拓顺利相关报告relatedReport立高食品经营向好盈利修促销扰动毛利率市场投入有所增加前三季度毛利率为3252同比复2023-08-30105pct其中Q3毛利率为3189同比-021pct主要系适度加大折扣促立高食品营收景气不改Q4销力度且新品稀奶油在推广阶段定价时适度体现性价比前三季度销售费利润率回升新增产能正当时用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为2022-01-211221766422018同比003pct-085pct006pct062pct其中Q3立高食品21Q3冷冻烘焙持续高增非经常性因素致利润承销售管理研发财务费用率为1271788428020同比075pct-压2021-10-31051pct-080pct005pctQ3销售费用率同比提升系应对市场需求情况加大业务推广其余费用项控制较好综合以上因素前三季度Q3归母净利率分析师emailAuthor分别为613531同比124117pct若剔除股份支付费用影响还原后扣非归母净利率为同比持平777003pct盈利预测与投资建议根据三季报业绩相应调整盈利预测预计2023-2025金含年公司实现营收365844845392亿元同比256822572025归jinhanxyzqcomcn母净利润175382501亿元同比2141118783116EPS为S0190521080003103226296元对应2023年10月25日收盘价PE为621128392164X维持增持评级风险提示原材料价格上涨或行业竞争加剧导致公司盈利能力承压新品扩张不及预期主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元2911365844845392assAuthor同比增长332256822572025归母净利润百万元144175382501同比增长-49222141118783116毛利率3177329533233341ROE67879014731620每股收益元085103226296市盈率7541621128392164来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理注2022年的EPS使用当前股本进行摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司公告2023年三季报前三季度实现总营收归母净利润扣非后归母净利润2583158146亿元同比25905766547723Q3实现总营收归母净利润扣非后归母净利润946050042亿元同比300766945293点评奶油新品表现亮眼餐饮渠道开拓顺利分产品看前三季度公司冷冻烘焙烘焙食品原料收入占比分别约6436收入分别同比增长约3018测算Q3烘焙食品原料增速更快主要系稀奶油新品贡献增量分渠道看流通饼店渠道收入占比近50收入同比中个位数增长自二季度起持续改善商超渠道收入占比近35收入同比增长超过60基数影响下同比增速有所放缓环比仍保持增长趋势餐饮茶饮及新零售等创新渠道收入占比15收入同比增速60必胜客肯德基等大客户开拓顺利促销扰动毛利率市场投入有所增加前三季度毛利率为3252同比105pct其中Q3毛利率为3189同比-021pct主要系适度加大折扣促销力度且新品稀奶油在推广阶段定价时适度体现性价比前三季度销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为1221766422018同比003pct-085pct006pct062pct其中Q3销售管理研发财务费用率为1271788428020同比075pct-051pct-080pct005pctQ3销售费用率同比提升系应对市场需求情况加大业务推广其余费用项控制较好综合以上因素前三季度Q3归母净利率分别为613531同比124117pct若剔除股份支付费用影响还原后扣非归母净利率为7770同比03pct持平内部变革顺利推进叠加需求持续恢复公司经营有望逐季向好产品方面目前成立50多个产品项目组实现研发单元精细化老品焕新的同时积极进行新品开拓重点单品依乐斯乳脂植脂奶油稀奶油360PRO机制仿手工蛋挞皮等接续上市进一步挖掘市场增量需求同时资源向头部产品倾斜砍掉长尾品类优化产品结构三季度SKU数目环比上半年已下降约15渠道方面随着终端饼店需求复苏商超大单品放量新品爬坡餐饮及新零售等渠道多元拓展全渠道布局成效逐步显现同时渠道融合有利于促进销售团队效率提升盈利能力来看受益于油脂成本改善下游需求向好带动产能利用率提升运输费率逐步优化有望驱动利润率持续修复请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情盈利预测与投资建议根据三季报业绩相应调整盈利预测预计2023-2025年公司实现营收365844845392亿元同比256822572025归母净利润175382501亿元同比2141118783116EPS为103226296元对应2023年10月25日收盘价PE为621128392164X维持增持评级图12023年前三季度归母净利润增速贡献拆分图22023Q3归母净利润增速贡献拆分资料来源wind公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind公司公告兴业证券经济与金融研究院整理风险提示原材料价格上涨或行业竞争加剧导致公司盈利能力承压新品扩张不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1199139119372382营业收入2911365844845392货币资金5327429361092营业成本1986245329943590交易性金融资产0000税金及附加25323947应收票据及应收账款265309388512销售费用347437520615预付款项23334572管理费用248358272308存货312241500634研发费用122157180205其他67656871财务费用-8677非流动资产1656197919381939其他收益15141413长期股权投资0000投资收益0000固定资产794109312861391公允价值变动收益0000在建工程3863430-211信用减值损失-4-3-3-2无形资产287380482585资产减值损失-24-12-14-15商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用40403937营业利润178215469614其他149122130137营业外收入0000资产总计2855337038764320营业外支出2222流动负债675110012241169利润总额176213467613短期借款85490517361所得税323986112应付票据及应付账款350372467567净利润144174381500其他240237240241少数股东损益000-1非流动负债52535252归属母公司净利润144175382501长期借款0000EPS元085103226296其他52535252负债合计727115212771221主要财务比率股本169169169169会计年度20222023E2024E2025E资本公积1273127312731273成长性未分配利润61067910051440营业收入增长率332256822572025少数股东权益8776营业利润增长率-50102110118003100股东权益合计2128221725993099归母净利润增长率-49222141118783116负债及权益合计2855337038764320盈利能力毛利率3177329533233341494477852929现金流量表单位百万元归母净利率会计年度20222023E2024E2025EROE67879014731620归母净利润144175382501偿债能力折旧和摊销89109144172资产负债率254634203294282728-1282160178126158204资产减值准备流动比率资产处置损失0000速动比率131105117149公允价值变动损失0000营运能力财务费用5677资产周转率1080117512381316投资损失0000应收账款周转率11886121181222411377少数股东损益000-1存货周转率6572868579396216营运资金的变动7635-264-195每股资料元经营活动产生现金流量343353541640每股收益085103226296投资活动产生现金流量-579-455-369-320每股经营现金202208320378融资活动产生现金流量-1831321-164每股净资产1252130515311826现金净变动-254211194156估值比率倍现金的期初余额783532742936PE7541621128392164现金的期末余额5297429361092PB511491418351数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理注2022年的EPS使用当前股本进行摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备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