事件概述
　　公司23Q1-Q3实现营收25.83亿元，同比+25.90%，归母净利润1.58亿元，同比+57.66%，扣非归母净利润1.46亿元，同比+54.77%。
　　公司23Q3实现营收9.46亿元，同比+30.07%，归母净利润0.50亿元，同比66.94%，扣非归母净利润0.42亿元，同比+52.93%。
　　分析判断: 
　　老品升级+新品加速，Q3延续规模提升趋势
　　公司前三季度得益于烘焙、奶油等产品快速放量以及商超、餐饮、茶饮等渠道保持稳健增长，实现营业收入25.83亿元，同比+25.9%。产品端来看，前三季度冷冻烘焙产品收入同比增长约30%，烘焙食品原料同比增长约18%，主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。分渠道来看，前三季度流通渠道同比中个位数增长，三季度环比改善，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策；商超渠道同比增长超过60%，环比保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道同比增速超过60%，增长较快。
　　成本端改善，利润持续回升
　　前三季度成本端来看，公司毛利率同比提升1.05pct至32.5%，主要系部分原材料价格较去年同期有所回落；其中单Q3毛利率微降0.21pct至31.9%，主要系公司根据市场情况于三季度适度加大了折扣促销力度，此外公司新品稀奶油产品尚处于铺市推广阶段，产品单位价值量较高，为尽快获取更多客户、提高返单留存率，在推广阶段定价时适度体现了性价比。费用端来看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/7.7%/4.2%/0.2%，分别较去年同期+0.03/-0.85/+0.06/+0.62pct，其中销售费用率小幅上涨主要系公司为应对市场需求情况加大业务推广所致，管理费用率下降主因股份支付费用减少，整体费用率基本持平，核心费用率稳中有降。综合来看，得益于收入高增+成本端改善，公司前三季度归母净利率同比提升1.2pct至6.1%，相应的归母净利润同比高增57.7%至1.58亿元。
　　管理效率进一步提升，全年高增可期
　　三季度公司集中资源向头部产品倾斜，稳步推进长尾产品停产、退市和去库存工作；基于权责一致的原则，对公司仓储物流管理体系进行了梳理调整，明确了供应链板块与营销板块在冷链物流、仓储管理等方面的职能边界和协调机制；深化公司数字化经营能力，推进公司业财融合、责任会计等工作，夯实公司内部管控基础，公司管理效率进一步提升。随着公司改革持续推进，全年盈利能力逐季提升，实现经营全面改善可期。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们维持公司23-25年37.01/46.34/57.37亿元的预测；下调23-25年EPS1.63/2.35/3.19元的预测至1.43/2.20/3.03元；对应2023年10月25日64.02元的收盘价，估值分别为45/29/21倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格下降不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月25日QTableTitle3收入高增盈利能力持续提升立高食品TableTitle2300973评级TableDataInfo增持股票代码300973上次评级增持52周最高价最低价11095829目标价格总市值亿10841最新收盘价6402自由流通市值亿4557自由流通股数百万7105事件概述TableSummary公司23Q1-Q3实现营收2583亿元同比2590归母净利润158亿元同比5766扣非归母净利润146亿元同比5477公司23Q3实现营收946亿元同比3007归母净利润050亿元同比6694扣非归母净利润042亿元同比5293分析判断老品升级新品加速Q3延续规模提升趋势公司前三季度得益于烘焙奶油等产品快速放量以及商超餐饮茶饮等渠道保持稳健增长实现营业收入2583亿元同比259产品端来看前三季度冷冻烘焙产品收入同比增长约30烘焙食品原料同比增长约18主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长分渠道来看前三季度流通渠道同比中个位数增长三季度环比改善得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策商超渠道同比增长超过60环比保持增长趋势餐饮茶饮及新零售等创新渠道同比增速超过60增长较快成本端改善利润持续回升前三季度成本端来看公司毛利率同比提升105pct至325主要系部分原材料价格较去年同期有所回落其中单Q3毛利率微降021pct至319主要系公司根据市场情况于三季度适度加大了折扣促销力度此外公司新品稀奶油产品尚处于铺市推广阶段产品单位价值量较高为尽快获取更多客户提高返单留存率在推广阶段定价时适度体现了性价比费用端来看前三季度销售管理研发财务费用率分别为122774202分别较去年同期003-085006062pct其中销售费用率小幅上涨主要系公司为应对市场需求情况加大业务推广所致管理费用率下降主因股份支付费用减少整体费用率基本持平核心费用率稳中有降综合来看得益于收入高增成本端改善公司前三季度归母净利率同比提升12pct至61相应的归母净利润同比高增577至158亿元管理效率进一步提升全年高增可期三季度公司集中资源向头部产品倾斜稳步推进长尾产品停产退市和去库存工作基于权责一致的原则138353对公司仓储物流管理体系进行了梳理调整明确了供应链板块与营销板块在冷链物流仓储管理等方面的职能边界和协调机制深化公司数字化经营能力推进公司业财融合责任会计等工作夯实公司内部管控基础公司管理效率进一步提升随着公司改革持续推进全年盈利能力逐季提升实现经营全面改善可期投资建议参考最新业绩报告我们维持公司23-25年370146345737亿元的预测下调23-25年EPS163235319元的预测至143220303元对应2023年10月25日6402元的收盘价估值分别为452921倍维持增持评级风险提示行业竞争加剧新品推广不及预期原材料价格下降不及预期盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元28172911370146345737YoY55733272252238请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告归母净利润百万元283144243372513YoY220-492688535377毛利率349318320335345每股收益元182085143220303ROE14368103136158市盈率35107541446729112113资料来源wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor分析师卢周伟邮箱kouxinghx168comcn邮箱luzwhx168comcnSACNOS1120520040004SACNOS1120520100001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入2911370146345737净利润144243372513YoY33272252238折旧和摊销108138173198营业成本1986251730823758营运资金变动7640-744营业税金及附加25273545经营活动现金流343425477722销售费用347492602731资本开支-578-433-556-514管理费用248266324390投资0000财务费用-8-7-7-5投资活动现金流-579-433-556-514研发费用122124162211股权募资8000资产减值损失-24-1-1-1债务募资85434357投资收益0000筹资活动现金流-18393851营业利润178301462637现金净流量-25432-41259营业外收支-2000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额176301462637成长能力所得税325990124营业收入增长率33272252238净利润144243372513净利润增长率-492688535377归属于母公司净利润144243372513盈利能力YoY-492688535377毛利率318320335345每股收益085143220303净利润率49668089资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA507797114货币资金532564523782净资产收益率ROE68103136158预付款项23354450偿债能力存货312325479540流动比率178165144156其他流动资产332278479475速动比率120108089101流动资产合计1199120315251847现金比率079077049066长期股权投资0000资产负债率255248289275固定资产79489410201121经营效率无形资产287367466569总资产周转率108123132137非流动资产合计1656194923312644每股指标元资产合计2855315238564492每股收益085143220303短期借款85128170227每股净资产1252139516151918应付账款及票据350265499486每股经营现金流202251282427其他流动负债240337392471每股股利050000000000流动负债合计67573010611184估值分析长期借款0000PE7541446729112113其他长期负债52525252PB768684591498非流动负债合计52525252负债合计72778211141236股本169169169169少数股东权益8877股东权益合计2128237027433255负债和股东权益合计2855315238564492资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析郭辉10年白酒产业从业经验前就任某公募基金消费研究员现负责白酒板块研究具备产业卖方买方多方面工作经历对产业趋势与资本市场均有深刻洞察任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业分析师主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组王厚华西证券食品饮料研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所李嘉瑞华西证券食品饮料行业研究助理中央财经大学硕士研究生2023年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5