事件：公司发布2023年三季度业绩报告。2023Q1-3公司实现营业收入25.83亿元，同比+25.90%；实现归母净利润1.58亿元，同比+57.66%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比+54.77%。其中，23Q3单季度实现营业收入9.46亿元，同比+30.07%；实现归母净利润0.50亿元，同比+66.94%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比+52.93%。
　　核心业务增长稳健，餐饮渠道亮点频出。（1）分产品看，2023前三季度冷冻烘焙食品收入占比约64%（约16.5亿元），同比约+30%；烘焙食品原料收入占比约36%（约9.3亿元），同比约+18%，稀奶油新品放量与核心餐饮客户的稳健增长助力原料业务增长。（2）分渠道看，2023前三季度流通渠道收入占比接近50%，同比中个位数增长，主要得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，Q3环比改善；商超渠道收入占比接近35%，同比增长超60%，Q3环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超15%，合计同比增速超60%。
　　毛利率短期修复放缓，长期看好利润弹性释放。2023Q3/2023Q1-3公司毛利率分别为31.9%/32.5%，分别同比-0.2/+1.0pct。主要系Q3加大折扣促销力度以及新品稀奶油产品在推广阶段定价时适度体现了性价比。在费用方面，2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/-0.5/-0.8/+0.1pct，2023Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/-0.8/+0.1/+0.6pct，销售费用率上升主要为应对市场需求情况加大业务推广所致；管理、研发费用率随着规模效应提升同比有所下降，整体经营费率保持稳中有降的趋势。公司23Q3/23Q1-3归母净利率分别同比+1.17/1.24pct至5.31%/6.17%。2023年Q1-3剔除股份支付款0.53亿元后归母净利润为2.12亿元，较上年同期剔除股份支付后的归母净利润增长33.0%。
　　聚焦头部产品助发展，持续深化内生变革。公司集中资源向头部产品倾斜，稳步推进长尾产品停产、退市和去库存工作，Q3有销售记录的SKU数目环比上半年已下降约15%，内部经营效率有望逐步提升。同时，公司对仓储物流管理体系进行梳理调整；深化数字化经营能力，夯实内部管控基础，推动高质量发展。
　　投资建议：冷冻烘焙行业长期来看渗透率提升空间大，公司产品、渠道与管理优势明显，内生经营变革战略成效逐步显现，我们看好公司在外部消费环境转好的背景下进一步拓展市场份额。公司同日发布终止实施2021年股票期权激励计划并注销股票期权的公告，预计剩余股权激励费用将加速计提，因此我们对盈利预测进行修正，预计公司2023-2025年实现营业收入36.92/46.36/56.80亿元，同比增长26.8%/25.6%/22.5%，实现归母净利润1.96/3.80/5.18亿元，同比增长36.0%/94.6%/36.3%，对应PE为55.5X/28.5X/20.9X，维持买入评级。
　　风险提示：市场需求疲软，行业竞争加剧，变革成效不及预期，原材料价格波动

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评立高食品300973SZ年月日20231026买入维持立高食品300973SZQ3收所属行业食品饮料休闲食品当前价格元6402入环比提速看好长期成长性证券分析师投资要点熊鹏资格编号S0120522120002事件公司发布2023年三季度业绩报告2023Q1-3公司实现营业收入2583亿邮箱xiongpengteboncomcn元同比2590实现归母净利润158亿元同比5766实现扣非归母净韦香怡利润146亿元同比5477其中23Q3单季度实现营业收入946亿元同资格编号S0120522080002比3007实现归母净利润050亿元同比6694实现扣非归母净利润042邮箱weixyteboncomcn亿元同比5293研究助理核心业务增长稳健餐饮渠道亮点频出分产品看前三季度冷冻烘焙12023食品收入占比约64约165亿元同比约30烘焙食品原料收入占比约市场表现36约93亿元同比约18稀奶油新品放量与核心餐饮客户的稳健增长助立高食品沪深300力原料业务增长2分渠道看2023前三季度流通渠道收入占比接近50同46比中个位数增长主要得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策Q3环比改3423善商超渠道收入占比接近35同比增长超60Q3环比仍保持增长趋势11餐饮茶饮及新零售等创新渠道收入占比超15合计同比增速超600-11-23毛利率短期修复放缓长期看好利润弹性释放2023Q32023Q1-3公司毛利率分-34别为319325分别同比-0210pct主要系Q3加大折扣促销力度以及新2022-102023-022023-06品稀奶油产品在推广阶段定价时适度体现了性价比在费用方面2023Q3销售沪深300对比1M2M3M管理研发财务费用率分别同比08-05-0801pct2023Q1-3销售管理研发绝对涨幅-005605-044财务费用率分别同比003-080106pct销售费用率上升主要为应对市场需求情况加大业务推广所致管理研发费用率随着规模效应提升同比有所下降整相对涨幅56111561005资料来源德邦研究所聚源数据体经营费率保持稳中有降的趋势公司23Q323Q1-3归母净利率分别同比117124pct至5316172023年Q1-3剔除股份支付款053亿元后归母相关研究净利润为212亿元较上年同期剔除股份支付后的归母净利润增长3301立高食品300973SZ守正待时聚焦头部产品助发展持续深化内生变革公司集中资源向头部产品倾斜稳步推云开见日2023830进长尾产品停产退市和去库存工作Q3有销售记录的SKU数目环比上半年已立高食品整装待发2300973SZ下降约15内部经营效率有望逐步提升同时公司对仓储物流管理体系进行重启征程202353梳理调整深化数字化经营能力夯实内部管控基础推动高质量发展3立高食品300973SZ核心能力再铸就再看立高战略领先投资建议冷冻烘焙行业长期来看渗透率提升空间大公司产品渠道与管理优势2023315明显内生经营变革战略成效逐步显现我们看好公司在外部消费环境转好的背立高食品年低4300973SZ22景下进一步拓展市场份额公司同日发布终止实施2021年股票期权激励计划并点已过成长本色不改2023131注销股票期权的公告预计剩余股权激励费用将加速计提因此我们对盈利预测立高食品经营保持5300973SZ进行修正预计公司2023-2025年实现营业收入369246365680亿元同比增稳定静待内生变革成效显现长268256225实现归母净利润196380518亿元同比增长20221029360946363对应PE为555X285X209X维持买入评级风险提示市场需求疲软行业竞争加剧变革成效不及预期原材料价格波动请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评立高食品300973SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股16934202120222023E2024E2025E流通A股百万股7105营业收入百万元2817291136924636568052周内股价区间元5840-10575-YOY55733268256225净利润百万元283144196380518总市值百万元1084115-YOY220-492360946363总资产百万元258956全面摊薄EPS元167085115225306每股净资产元1216毛利率349318327334339资料来源公司公告净资产收益率1436882136155资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评立高食品300973SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2911369246365680每股收益085115225306营业成本1986248430893756每股净资产1252140716541971毛利率318327334339每股经营现金流202194209329营业税金及附加25324049每股股利050046079098营业税金率09090909价值评估倍营业费用347447559682PE11329554528502091营业费用率119121120120PB768455387325管理费用248351297329PS360284226184管理费用率85956458EVEBITDA5475374821021576研发费用122159196239股息率05071215研发费用率42434242盈利能力指标EBIT182220456626毛利率318327334339财务费用-891012净利润率49538291财务费用率-03020202净资产收益率6882136155资产减值损失-241100资产回报率5060101116投资收益0000投资回报率6671126146营业利润178240467636盈利增长营业外收支-2-1-1-1营业收入增长率33268256225利润总额176239466635EBIT增长率-4712041076371EBITDA290285511671净利润增长率-492360946363所得税324586117偿债能力指标有效所得税率183186186185资产负债率255267255252少数股东损益-0-1-1-1流动比率18131314归属母公司所有者净利润144196380518速动比率13080709现金比率08040304资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金532310236416应收帐款周转天数332260250240应收账款及应收票据265263318374存货周转天数574560550540存货312381465556总资产周转率10111213其它流动资产89118149180固定资产周转率37343436流动资产合计1199107211681526长期股权投资0000固定资产794108013501595在建工程386487567617现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产287332377422净利润144196380518非流动资产合计1656219125982945少数股东损益-0-1-1-1资产总计2855326337664471非现金支出136545545短期借款85858685非经营收益-133534应付票据及应付账款350408423515营运资金变动7644-84-9预收账款0000经营活动现金流343328354557其它流动负债240321392469资产-578-351-281-201流动负债合计6758159001068投资0000长期借款0000其他-0-124-11-7其它长期负债52585959投资活动现金流-579-475-292-208非流动负债合计52585959债权募资10600-0负债总计7278739591128股权募资8000实收资本169169169169其他-132-75-135-168普通股股东权益2120238328013338融资活动现金流-18-75-135-168少数股东权益8765现金净流量-254-222-74180负债和所有者权益合计2855326337664471备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评立高食品300973SZ信息披露分析师与研究助理简介熊鹏德邦证券大消费组组长食品饮料首席分析师上海交通大学及挪威科技大学双硕士全面负责食品饮料行业各板块的研究6年行业研究经验2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜曾任职于西部证券国信证券安信证券等2022年12月加入德邦证券研究所韦香怡2020年毕业于南洋理工大学此前任职于东兴研究所2022年加入德邦研究所主要负责大众品研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明