事件
　　2023年10月25日，立高食品发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　▌收入超预期，新品推广致毛利率承压
　　2023Q1-Q3总营收25.83亿元（同增26%），归母净利润1.58亿元（同增58%）；2023Q3总营收9.46亿元（同增30%），归母净利润0.50亿元（同增67%），主要系新品放量/核心大客户稳步推进所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为32.52%/6.08%，分别同比+1pct/+1pct；2023Q3毛利率/净利率分别为31.89%/5.24%，分别同比0.2pct/+1pct，由于新品稀奶油处于铺市推广阶段，公司采取低定价提高返单留存率，同时客户端毛利率较低的酱料需求增长，产品结构变化进一步拉低毛利率。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为12.21%/7.66%，分别同比+0.03pct/-1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为12.71%/7.88%，分别同比+1pct/-1pct，公司三季度加大业务推广力度导致销售费用提升，而规模效应带动管理费用稳中有降。
　　▌集中资源投放头部产品，餐饮渠道保持高增
　　分产品看，2023Q1-Q3冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比分别为64%/36%，分别同比+30%/+18%。2023Q3冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比61%/39%，同比+25%/+38%，烘焙食品增速快主要系公司稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长，三季度奶油收入同增50%。未来公司资源集中向头部产品倾斜，稳步推进长尾产品停产工作，三季度公司SKU数目环比上半年同减15%。分渠道看，2023Q1-Q3流通/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道收入占比分别为50%/35%/15%，分别同比中个位数增长/+60%/+60%，由于奶油新品上市，公司采取更灵活的经销商政策，三季度流通渠道环比改善。商超渠道放缓主要系基数效应，环比中报仍保持增长。在物流管理上，公司对仓储物流管理体系进行了梳理调整，明确供应链板块与营销板块在冷链物流、仓储管理等方面的职能边界和协调机制。
　　▌盈利预测
　　我们看好餐饮渠道上公司新品的渗透和商超客户的开拓，随着内部规模效应显现，费用管控能力进一步提升，盈利能力将逐步改善。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为1.37/1.90/2.53元（前值分别为1.94/3.30/5.13元），当前股价对应PE分别为47/34/25倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、原材料上涨、新品推广不及预期，华南和华东地区销售不及预期等。

研究报告全文：证券研2023年10月26日究报收入超预期新品放量高增告立高食品300973SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年10月25日立高食品发布2023年前三季度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-10-25当前股价元6402收入超预期新品推广致毛利率承压总市值亿元1082023Q1-Q3总营收2583亿元同增26归母净利润总股本百万股169158亿元同增582023Q3总营收946亿元同增流通股本百万股7130归母净利润050亿元同增67主要系新品放52周价格范围元584-10644量核心大客户稳步推进所致盈利端2023Q1-Q3毛利率净利率分别为3252608分别同比1pct1pct日均成交额百万元96982023Q3毛利率净利率分别为3189524分别同比-市场表现02pct1pct由于新品稀奶油处于铺市推广阶段公司采立高食品沪深300取低定价提高返单留存率同时客户端毛利率较低的酱料需40求增长产品结构变化进一步拉低毛利率费用端2023Q1-3020Q3销售费用率管理费用率分别为1221766分别同比100003pct-1pct2023Q3销售费用率管理费用率分别为-101271788分别同比1pct-1pct公司三季度加大业务-20-30推广力度导致销售费用提升而规模效应带动管理费用稳中-40有降资料来源Wind华鑫证券研究集中资源投放头部产品餐饮渠道保持高增分产品看2023Q1-Q3冷冻烘焙食品烘焙食品原料收入占比相关研究分别为6436分别同比30182023Q3冷冻烘焙食品1立高食品300973业绩超烘焙食品原料收入占比6139同比2538烘焙食预期关注新品表现2023-08-30品增速快主要系公司稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增2立高食品300973产品持长三季度奶油收入同增50未来公司资源集中向头部产续迭代升级改革成效逐步显现品倾斜稳步推进长尾产品停产工作三季度公司SKU数目2023-05-21环比上半年同减15分渠道看2023Q1-Q3流通商超餐3立高食品300973业绩符饮茶饮及新零售渠道收入占比分别为503515分别合预期期待弹性增长2023-04-公同比中个位数增长6060由于奶油新品上市公司采28司取更灵活的经销商政策三季度流通渠道环比改善商超渠研道放缓主要系基数效应环比中报仍保持增长在物流管理上公司对仓储物流管理体系进行了梳理调整明确供应链究板块与营销板块在冷链物流仓储管理等方面的职能边界和协调机制盈利预测我们看好餐饮渠道上公司新品的渗透和商超客户的开拓随着内部规模效应显现费用管控能力进一步提升盈利能力将逐步改善根据三季报我们调整2023-2025年EPS为证券研究报告137190253元前值分别为194330513元当前股价对应PE分别为473425倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险原材料上涨新品推广不及预期华南和华东地区销售不及预期等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元2911371547855953增长率33276288244归母净利润百万元144231322428增长率-492608393329摊薄每股收益元085137190253ROE68101128152资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入2911371547855953现金及现金等价物5326949021231营业成本1986251332203991应收款276275302326营业税金及附加25324049存货312314375409销售费用347453579714其他流动资产79178265329管理费用248297378464流动资产合计1199146118442296财务费用-8-14-17-25非流动资产研发费用122156201250金融类资产4104184234费用合计70889211411404固定资产7949721000970资产减值损失-24-20-15-10在建工程3851546225公允价值变动0000无形资产287273258245投资收益0000长期股权投资0000营业利润178276384510其他非流动资产190190190190加营业外收入0123非流动资产合计1656158915101429减营业外支出2234资产总计2855304933533725利润总额176275383509流动负债所得税费用32456383短期借款85355565净利润144230320426应付账款票据350349357387少数股东损益0-1-2-3其他流动负债191191191191归母净利润144231322428流动负债合计675626656701非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款083133163成长性其他非流动负债52525252营业收入增长率33276288244非流动负债合计52135185215归母净利润增长率-492608393329负债合计727761841916盈利能力所有者权益毛利率318324327330股本169169169169四项费用营收243240238236股东权益2128228825122809净利率49626771负债和所有者权益2855304933533725ROE68101128152偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率255250251246净利润144230320426营运能力少数股东权益0-1-2-3总资产周转率10121416折旧摊销75677880应收账款周转率106135159183公允价值变动0000存货周转率64818799营运资金变动1242-85-38每股数据元股经营活动现金净流量343297312464EPS085137190253投资活动现金净流量-579-47-1517PE754469336253筹资活动现金净流量398-36-27-88PS37292318现金流量净额162214270393PB51484339资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所廖望州证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231026131516