投资要点：
　　公司公布23年三季报，业绩符合市场预期。1）23Q1-3公司营收50.9亿元，同比下降4.9%，归母净利润3.9亿元，同比上升25.8%，扣非归母净利润3.0亿元，同比下降19.1%。2）23Q3单季度营收14.6亿元，同比下降10.8%，归母净利润0.9亿元，同比下降40.1%，扣非归母净利润0.4亿元，同比下降78.7%。单三季度营收下降主要系外部零售环境疲软导致占比较高的线下渠道承压。归母与扣非利润差异主要是公司投资的基金和股票公允价值变动和投资收益同比增加所致。
　　盈利能力提升，研发与管理费用率小幅下滑。1）23Q1-3毛利率59.5%，同比提高1.3pct。净利率7.7%，同比提高1.9pct。其中23Q3单季度毛利率57.7%，同比上升约3.5pct，主要因Q3高毛利率护肤品销售占比提升。2）23Q1-3销售费用率43.4%，同比提高3.8pct，主要系公司加大品牌投营销投放力度。管理费用率（含研发费用）为11.4%，同比降低0.1pct。3）运营效率略下滑。截至23Q1-3存货为9.5亿元，同比下降1.2%。应收账款12.0亿元，同比上升5.3%。经营性现金流净额2.1亿元，同比下降72.4%。
　　个护家清为最大收入占比业务，各品类收入略有下滑。1）23Q3护肤品类实现收入4.1亿元，同比降低8.5%，收入占比提高2.5pct至28.4%。2）个护家清类实现收入5.5亿元，同比下降18.3%，收入占比下降8.4pct至37.3%。3）母婴类实现收入4.4亿元，同比下降3.5%，收入占比下降8.2pct至30.4%。4）合作品牌实现收入0.6亿元，同比下降0.2%，收入占比提升11.8pct至3.9%。
　　玉泽大幅增长，其他品牌亦有所回暖。据各品牌公众号，1）布局多个电商平台，佰草集在天猫年度会员日呈爆发式增长，电商GMV双位数增长，新客GMV同比增长200%+；双妹三季度实现双位数增长，玉泽收入双位数增长并在抖音实现快速增长，新品油敏霜销售收入突破8000瓶；美加净享受到组织机构试点调整红利，“老baby”坐镇抖音直播间实现GMV迅速增长；2）六神电商渠道双位数增长，通过举办“第二届清凉节”夯实品牌年轻化策略；家安品牌在外部环境承压下任实现Q1-3收入端增长。
　　组织机构调整，强化运营降本增效。公司宣布设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，并将以事业部为决策主体，并对业绩结果负责，以进一步提升公司运营质量、激活组织效率、加速业务增长。随着事业部制的正式落地，线下业务将深化调整，线上业务将持续发力，以推动公司高质量、可持续发展，最终实现中长期的目标和愿景。
　　线上发力，线下稳健，Q4计划加速营销资源投放，结合产品推新，组合式冲刺全面目标。1）线上业务持续发力，电商表现出色。国内电商收入同比+15%，兴趣电商同比+175%。2）线下业务深化调整。线下新零售业务实现约23%的快速增长。3）Q4预计将加大营销资源投放力度，加速推进达播矩阵，并上线全域CRM系统，提升单品牌运营效率，加强品类联动，驱动收入增长。六神将延续沐浴露品类的良好势头，推出磨砂沐浴露、祛痘爆珠沐浴露等一系列新品。佰草集在Q4将升级抗衰御五行系列，提升系统产品功效。
　　公司百年历史积淀深厚，坚持差异化的品牌发展策略，积极整合全渠道，稳健度过疫情考验。公司坚持“多渠道布局、达人矩阵建设、精细化运营、产品差异化”的运营方式，积极调整费用结构，Q4将加强营销力度和新品产品力。维持原盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为6/8.1/9.4亿元，对应PE为27/20/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复导致产业链运营受阻，护肤品市场竞争加剧，新品销量不及预期，居民收入预期下行，超头主播流量风险。
　　

研究报告全文：上市公司美容护理2023年10月26日公司上海家化600315研究三季度业绩符合预期组织架构变革助力国内复苏公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持公司公布23年三季报业绩符合市场预期123Q1-3公司营收509亿元同比下降49归母净利润39亿元同比上升258扣非归母净利润30亿元同比下降191223Q3单季度营收146亿元同比下降108归母净利润09亿元同比下降401证市场数据2023年10月25日扣非归母净利润04亿元同比下降787单三季度营收下降主要系外部零售环境疲软券收盘价元2368导致占比较高的线下渠道承压归母与扣非利润差异主要是公司投资的基金和股票公允价研一年内最高最低元33562351值变动和投资收益同比增加所致市净率21究报息率分红股价089盈利能力提升研发与管理费用率小幅下滑123Q1-3毛利率595同比提高13pct流通A股市值百万元15941净利率77同比提高19pct其中23Q3单季度毛利率577同比上升约35pct告上证指数深证成指297411952831主要因Q3高毛利率护肤品销售占比提升223Q1-3销售费用率434同比提高注息率以最近一年已公布分红计算38pct主要系公司加大品牌投营销投放力度管理费用率含研发费用为114同比降低01pct3运营效率略下滑截至23Q1-3存货为95亿元同比下降12应收账款120亿元同比上升53经营性现金流净额21亿元同比下降724基础数据2023年09月30日每股净资产元112个护家清为最大收入占比业务各品类收入略有下滑123Q3护肤品类实现收入41亿资产负债率3713元同比降低85收入占比提高25pct至2842个护家清类实现收入55亿元总股本流通A股百万676673同比下降183收入占比下降84pct至3733母婴类实现收入44亿元同比下流通B股H股百万--降35收入占比下降82pct至3044合作品牌实现收入06亿元同比下降02收入占比提升118pct至39一年内股价与大盘对比走势玉泽大幅增长其他品牌亦有所回暖据各品牌公众号1布局多个电商平台佰草集在天猫年度会员日呈爆发式增长电商GMV双位数增长新客GMV同比增长200上海家化沪深300指数收益率20双妹三季度实现双位数增长玉泽收入双位数增长并在抖音实现快速增长新品油敏霜销售收入突破8000瓶美加净享受到组织机构试点调整红利老baby坐镇抖音直播间10实现GMV迅速增长2六神电商渠道双位数增长通过举办第二届清凉节夯实品牌0年轻化策略家安品牌在外部环境承压下任实现Q1-3收入端增长-10-20组织机构调整强化运营降本增效公司宣布设立美容护肤与母婴事业部个护家清事业部海外事业部并将以事业部为决策主体并对业绩结果负责以进一步提升公司运营11-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-2710-27质量激活组织效率加速业务增长随着事业部制的正式落地线下业务将深化调整线上业务将持续发力以推动公司高质量可持续发展最终实现中长期的目标和愿景相关研究上海家化600315点评国内业务稳线上发力线下稳健Q4计划加速营销资源投放结合产品推新组合式冲刺全面目标1线上业务持续发力电商表现出色国内电商收入同比15兴趣电商同比175健恢复护肤品牌高增奠定H2信心2线下业务深化调整线下新零售业务实现约23的快速增长3Q4预计将加大营销20230830资源投放力度加速推进达播矩阵并上线全域CRM系统提升单品牌运营效率加强上海家化600315点评低基数下国品类联动驱动收入增长六神将延续沐浴露品类的良好势头推出磨砂沐浴露祛痘爆内业务恢复受海外业务影响增长偏弱珠沐浴露等一系列新品佰草集在Q4将升级抗衰御五行系列提升系统产品功效20230728公司百年历史积淀深厚坚持差异化的品牌发展策略积极整合全渠道稳健度过疫情考验公司坚持多渠道布局达人矩阵建设精细化运营产品差异化的运营方式积证券分析师极调整费用结构Q4将加强营销力度和新品产品力维持原盈利预测预计23-25年归王立平A0230511040052母净利润分别为68194亿元对应PE为272017倍维持增持评级wanglpswsresearchcom风险提示疫情反复导致产业链运营受阻护肤品市场竞争加剧新品销量不及预期居联系人民收入预期下行超头主播流量风险王立平财务数据及盈利预测862123297818wanglpswsresearchcom202223Q1-Q32023E2024E2025E营业总收入百万元71065091828191389963同比增长率-71-4916510490归母净利润百万元472394604812941同比增长率-273258279344159每股收益元股070058089120139毛利率571595570601613ROE6552779498市盈率34272017注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图12023Q1-3营收509亿元同比下降49图22023Q1-3归母净利润39亿元同比上升25880亿元760765108亿元10070371165706566050954743394040041020-52-200-100-50201920202021202223Q1-3201920202021202223Q1-3营业收入YOY右轴归母净利润YOY右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图323Q1-3毛利率595净利率77图423Q1-3销售费用率434管理费用率含研发费用为11450434804224166196003735875715954060385304020147123125201111147361856677100201920202021202223Q1-30201920202021202223Q1-3毛利率净利率销售费用率管理费用率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入76467106828191389963其中营业收入76467106828191389963减营业成本31563048355736443853减税金及附加5948566268主营业务利润44314011466854326042减销售费用29472652318835273886减管理费用791628754822897减研发费用163160207228249减财务费用13-11-11-11-11经营性利润5185815308661021加信用减值损失损失以-填列20-18-25-15-10加资产减值损失损失以-填列-40-295-62加投资收益及其他25310230186186营业利润75254474010291200加营业外净收入125555利润总额76454974510341206减所得税11577141222265净利润649472604812941少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润649472604812941全面摊薄总股本680679679679679每股收益元097070089120139资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服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