研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家庭及个人用品必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest上海家化600315评级增持上次评级增持业绩承压组织改革有望优化提效目标价格3030上次预测3510公上海家化2023年三季报点评当前价格2368司訾猛分析师杨柳分析师闫清徽分析师20231026021-38676442021-38038323021-38031651更交易数据zimenggtjascomyangliugtjascomyanqinghuigtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S0880521120001S088052212000452周内股价区间元2362-3319报总市值百万元16013本报告导读总股本流通A股百万股676673告流通股股百万股2023Q3公司因行业景气承压营销投放加大短期业绩承压期间公司推进组织变BH00流通股比例100革分立个护家清美护母婴海外三大事业部有望推动组织效率提升日均成交量百万股368投资要点日均成交值百万元9768TableSummary投资建议考虑公司加大营销投入推动品牌下调2023-25年EPS预TableBalance资产负债表摘要测至081-015101-016119-014元参考可比公股东权益百万元7575司给予24年30xPE小幅下调目标价至303元维持增持评级每股净资产1120Q3营销投放加大业绩承压23Q3公司营收归母扣非净利润1462市净率21净负债率-3576093036亿元同比-11-40-79主要因Q3加大品牌投入盈利端承压非经常性损益主要系基金股票的投资收益23Q3公司毛TableEpsEPS元2022A2023E利率5773同比345pct主要因Q3玉泽等高毛利的护肤品类占Q1029034比提升费用端23Q3销售管理研发费用率43201123251Q2-00601证Q3023014同比-1171-040006pcts为持续塑造品牌招募新客销售费券Q4023023研用投放显著加大管理费用持续优化净利率同比-312pct至637全年070081护肤增长优于个护线上兴趣电商高增品类端2023年1-9月公究TablePicQuote司护肤个护家清母婴品类分别实现收入129227135亿元52周内股价走势图报同比15-54-86占比254527其中护肤品类中玉泽上海家化上证指数告佰草集分别同比15-14玉泽恢复较快增长佰草集线下百货渠22道仍有拖累六神因商超整体承压且气温偏低出现小幅下滑渠道15端2023年1-9月公司线上线下分别同比6-106其中国内8电商14兴趣电商近200为重要增长动能1组织优化事业部制有望激活组织效率公司调整组织结构设定个-6-13护家清美容护肤与母婴海外三大事业部以事业部为决策主体2022-102023-022023-062023-10对业绩负责有望减少内耗激活各事业部活力提升组织效率风险提示市场竞争加剧新品不及预期营销投放大幅增长TableTrend升幅1M3M12M财务摘要百万元TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅营业收入76467106696376658351-12-15-12-9-7-2109相对指数-7-7-12经营利润EBIT531570495629759-437-132721TableReport相关报告净利润归母649472548680804-51-27162418业绩逐步修复护肤增长提速20230829每股净收益元09607008110111923Q2低基数下弱修复20230715每股股利元025020024030036Q1盈利改善期待护肤品类发力20230426TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩符合预期23年改善可期20230315经营利润率6980718291阴霾渐散护肤品类有望迎拐点20230109净资产收益率9365728493投入资本回报率5557465765EVEBITDA34012639238117831495市盈率24663392292423551993股息率1108101315请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage上海家化600315TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231025财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入76467106696376658351必需消费营业成本31563048292931803425税金及附加5948515459家庭及个人用品销售费用29472652274429893232管理费用791628592644693EBIT531570495629759公允价值变动收益-42-103000TableStock投资收益20943127115125上海家化600315财务费用13-11-13-30-29营业利润752544653801946所得税11577106121143少数股东损益00000净利润649472548680804评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产42973807441349565712上次评级增持其他流动资产216348348348348长期投资434415415415415目标价格3030固定资产合计939863786709632上次预测3510无形及其他资产11571319133013501365资产合计1214612269126191338414253当前价格2368流动负债32103533345036893945非流动负债19721487148714871487股东权益69637249763381098671投入资本IC81788541892494009963TableWebsite公司网址现金流量表wwwjahwacomcnNOPLAT451490415534645折旧与摊销265234138187163流动资金增量-384-10938-84资本支出-139-113-75-131-103公司简介自由现金流574695370627620TableCompany经营现金流993665719764976公司是中国历史最悠久的日化企业之投资现金流-384-15552-1622一主要从事化妆品个人护理家居融资现金流-228-384-165-204-241现金流净增加额381126606543756护理用品的研发设计生产销售及财务指标服务主要品牌包括佰草集高夫美成长性加净启初六神家安等公司以差收入增长率87-71-2010190EBIT增长率43474-132271208异化的品牌定位覆盖不同年龄和消费净利润增长率509-273160242182层次的消费需求采用自营及与经销商利润率共同成长的经销模式发展各类渠道借毛利率587571579585590EBIT率6980718291助持续不断的产品创新成为国内拥有净利润率8566798996一定影响力的化妆品及个人家居护理收益率净资产收益率ROE9365728493产品自主品牌的公司总资产收益率ROA5338435156投入资本回报率ROIC5557465765运营能力存货周转天数10091113106110871074应收账款周转天数529680605642624总资产周转周转天数57986302661563746229净利润现金含量1514131112TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1816111712偿债能力1m资产负债率4274093913873813m净负债率-443-347-409-452-510估值比率12mPE24663392292423551993PB392297210197185-16-15-14-14-13-12-12-11EVEBITDA34012639238117831495PS210226231210192股息率1108101315周内价格范围TableRange522362-3319市值百万元16013股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1092257-2515-35815447-2897-3878303-3278-4111706-3659-44-63-46-4041-48-13-10-75-4422-512022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万上海家化价格涨幅收入增长率净资产收益率上海家化相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage上海家化600315本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3