研究报告全文：上海家化600315Q3略有承压公告组织架构调整释放长期活力2023-10-263Q23业绩略低于我们预期上海家化公布1-3Q23业绩收入5091亿元同比-49归母净利润394亿元同比258分季度看公司1Q2Q3Q23分别实现收入198016501462亿元同比分别-6533-108归母净利润230071093亿元同比分别156扭亏-401三季度业绩略低于我们预期主因外部环境挑战及公司主动逆势加大投入发展趋势1玉泽收入持续回暖兴趣电商增速亮眼3Q23公司收入1462亿元同比-108分品类看护肤品类3Q收入同比-85其中我们预计玉泽实现双位数增长佰草集双位数下降双妹中高双位数增长个护家清品类3Q收入同比-183其中我们预计六神和家安均有双位数下降母婴品类3Q收入同比-35我们预计国内及海外收入均有承压分渠道看我们预计3Q线上收入同比中高个位数增长其中兴趣电商收入高增收入占比接近20线下渠道收入承压我们预计1-3Q23线下收入双位数下滑2毛利率显著改善战略性投放推高销售费率3Q23公司毛利率同比35ppt至577我们预计主因玉泽双妹等高毛利产品收入占比提升叠加酒精等原材料价格下降所致3Q23期间费用率同比126ppt至576其中销售费用率同比117ppt至432主要系公司加大品牌推广及增加兴趣电商费用投放管理研发财务费用率同比分别-04ppt01ppt12ppt此外受公允价值变动收益投资收益等提振3Q23公司净利率同比-31ppt至643组织架构优化事业部变革释放长期活力公司公告调整国内业务组织架构设立美容护肤与母婴个护家清海外三大事业部我们认为此次建立事业部负责制有望形成决策闭环简化业务流程提升市场反应敏捷度展望后续我们认为公司有望借助架构优化释放长期活力产品端持续升级创新如玉泽今年陆续推出油敏霜修敏精华升级版干敏霜等干敏霜在9月推出后登顶修复保湿类目第一名营销端通过加大费用投放以高质量种草持续招新渠道端线下渠道逐步调整转型线上坚持多元差异化布局达播自播运营模式逐步成熟关注公司事业部变革成效与经营修复趋势盈利预测与估值由于线下渠道销售承压我们下调20232024年净利润89至610732亿元当前股价对应26倍22倍20232024年市盈率维持跑赢行业评级但由于盈利预测调整我们下调目标价6至33元对应37倍30倍20232024年市盈率较当前股价有39的上行空间风险行业竞争加剧疫情反复影响需求新品培育不及预期