Q3营收yoy转负
　　上海家化23年Q1-Q3营收50.91亿元（yoy-4.91%），归母净利3.94亿元（yoy+25.83%），扣非净利2.98亿元（yoy-19.07%）。其中Q3实现营收14.62亿元（yoy-10.82%，qoq-11.39%），归母净利9313万元（yoy-40.12%，qoq+32.01%）。Q3公司国内业务线上加大品牌投放、线下百货渠道恢复较慢、国外业务受到外部环境拖累。Q3净利率6.37%/yoy-3.12pct，qoq2.09pct，Q3销售费用率较23Q2边际优化，但同比22Q3有明显提升。维持原盈利预测，预计23-25年净利润7.34、9.11、11.15亿元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为33倍，考虑到公司复苏节奏受外部环境影响相对大，个护家清/母婴/合作品牌业务毛利率相对偏低，给予公司23年28倍PE，目标价30.52元（前值32.4元），维持“买入”评级。
　　Q3玉泽表现相对突出
　　23Q3护肤品类营收4.14亿元/yoy-14.70%，均价16.65元/yoy36.80%；个护家清5.45亿元/yoy30.20%，均价9.04元/yoy8.81%；母婴4.43亿元/yoy-5.22%，均价15.52元/yoy9.04%；合作品牌5712万元/yoy-36.37%，均价18.55元/yoy23.68%。Q1-Q3玉泽品牌收入同比两位数增长，新品油敏霜销售收入突破8000万，抖音开新日IP期间，新品“玉泽修护面霜”GMV达到700万元；佰草集电商渠道GMV达到两位数增长，品牌年度会员日GMV突破1100万元；美加净紧抓国货崛起潮流，“老baby”坐镇抖音直播间，GMV增长迅速。
　　Q3盈利能力环比有所提升，同比下滑较明显
　　23Q3毛利率57.3%/yoy3.45pct，销售费用率43.20%/yoy11.71pct，管理费用率11.23%/yoy-0.4pct，研发费用率2.51%/yoy0.07pct。23Q3公司销售净利率6.37%/yoy-3.12pct，qoq2.09pct。截至23Q3，公司应收款12.01亿元/yoy5.27%，存货9.48亿元/yoy1.23%，Q1-Q3公司经营性现金流净额2.09亿元/yoy-72.41%。
　　公司拟调整国内业务组织架构，有望激活组织效率
　　为进一步提升公司运营质量、激活组织效率、加速业务增长，公司决定对国内业务组织机构进行调整：公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以事业部为决策主体，并对业绩结果负责。我们期待架构改革后，员工活力进一步激发，品牌焕发新活力。
　　风险提示：行业景气度下滑；市场竞争加剧；组织架构调整进展较慢。