公ma司ry公＃告：23上半年营收36.29亿元，同比降低2.30%，归母净利润3.01亿元，同比增长90.90%，扣非归母净利润2.62亿元，同比增长30.72%。毛利率/归母净利率分别为60.25%/8.29%，较去年同期+0.34pct/+4.05pct。其中，2023年Q2营收16.50亿元，同比增长3.26%，归母净利润0.71亿元，同比增长269.22%，毛利率/归母净利率分别59.10%/4.28%，较去年同期分别+2.83pct/+6.89pct。
　　上半年国内业务、线上业务呈恢复势态，步入增长轨道。23H1国内合计营收28.36亿元/同比+0.71%，占比78.30%；海外合计营收7.86亿元/同比-12.28%，占比21.71%。分品类看：23H1护肤品类实现正增长，婴童品类下行系海外业务拖累。2023H1护肤品类营收8.71亿元/同比+7.16%，占比24.06%；个护家清品类营收17.24亿元/同比-0.50%，占比47.59%，基本持平；母婴品类营收9.11亿元/同比-10.91%，占比25.14%。护肤品增长势头良好，23Q2同比增长27%，高毛利特性推动公司盈利水平提升。大单品策略成效显现，618期间玉泽油敏霜、干敏霜位列天猫、抖音榜单前列。婴童品类下降主要受海外重要母婴零售商倒闭、高通胀环境、疫情导致供应链异常等因素影响，公司已采取措施积极应对，以重振销售业绩；此外合作品牌23H1实现营收1.16亿元，同比-19.37%。分渠道看：公司整体线上营收13.18亿元/同比+5.95%，占比36.39%；公司整体线下营收23.04亿元/同比-6.65%，占比63.61%。未来随着公司线上业务占比的稳步提升、线下消费的逐渐复苏，以及海外一次性事件负面影响的消退，公司业绩有望进一步修复。大单品占比提升以及疫情影响逐步褪去，公司盈利能力不断优化。随着产品结构优化、原材料成本下降、营销效率提升，23H1公司毛利率/归母净利率分别为60.25%/8.29%，同比+0.34pct/+4.05pct。费率平稳：23H1销售费率为43.52%，同比+0.27pct，通过增加品牌费用、减少促销费用等措施，提高营销效率，品牌费用和销售费用间的协同做到相对闭环和更无缝对接；23H1管理/财务费用率分别为8.35%/-0.07%，同比-0.25%/-0.07%，其中财务费用变动主要系①定期存款利息收入、②汇兑收益同比增加；研发费用0.78亿元/同比+18.39%，研发费用率达2.14%，同比+0.37%，为持续性发展注入动能。未来看点：通过高毛利、高复购、高连带的产品持续招募新消费者，进行品牌拓圈。23年下半年，玉泽将重点升级干敏面霜，聚焦屏障精华，发力面膜品类，并关注新的肌肤护理需求（如痘痘肌），持续打造核心大单品；佰草集将聚焦高毛利单品太极面霜，集中资源打造爆品，坚持线上线下协同焕新；六神将延续“产品升级化、传播年轻化”的策略，在洗护发产品、花露水、身体乳、精粹沐浴露等品类推陈出新。投资建议：2023年上半年，公司国内业务实现恢复性增长，消化了一定海外业务的压力，取得爬坡式增长。公司线上运营能力逐步优化，兴趣电商取得突破性高速增长，但家化线下业务比重较大，未来线下渠道回暖节奏仍需进一步观察，玉泽“专业化”产品矩阵搭建与破圈效果待定，佰草集线下渠道仍承压，同时海外业务拖累较多。基于此，我们下调上海家化2023-2025归母净利润预测分别为6.51/7.50/8.39亿元，同比增长37.8%/15.2%/11.9%，EPS为0.96/1.10/1.24元，对应9月1日收盘价的PE为27.6x/24.0x/21.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期，线下渠道复苏不及预期，英美高通胀等。

研究报告全文：公司研证券研究报告究iindustryId休闲服务investSuggestiond上yCo海mpa家ny化invest600315Sugges000009title增持维tion持Ch国内业务线上业务呈恢复势态业绩取得爬坡式增长angecreateTime1年月日公202394司市场ma数rk据etData投资要点点日期2023-09-01sum公ma司ry公告23上半年营收3629亿元同比降低230归母净利润301亿元同比增长9090扣非归母净利润262亿元同比增长3072毛利率归母净利率分别为评收盘价元26476025829较去年同期034pct405pct其中2023年Q2营收1650亿元同比增报总股本百万股67887长326归母净利润071亿元同比增长26922毛利率归母净利率分别5910428较去年同期分别283pct689pct流通股本百万股67319告上半年国内业务线上业务呈恢复势态步入增长轨道23H1国内合计营收2836亿元净资产百万元757946同比071占比7830海外合计营收786亿元同比-1228占比2171分品类看护肤品类实现正增长婴童品类下行系海外业务拖累护肤品类营收总资产百万元124675323H12023H1871亿元同比716占比2406个护家清品类营收1724亿元同比-050占比每股净资产元11164759基本持平母婴品类营收911亿元同比-1091占比2514护肤品增长势来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理头良好23Q2同比增长27高毛利特性推动公司盈利水平提升大单品策略成效显现618期间玉泽油敏霜干敏霜位列天猫抖音榜单前列婴童品类下降主要受海外重要母婴零售商倒闭高通胀环境疫情导致供应链异常等因素影响公司已采取措施积极应对相关rel报ate告dReport以重振销售业绩此外合作品牌23H1实现营收116亿元同比-1937分渠道看公司整体线上营收1318亿元同比595占比3639公司整体线下营收2304亿元同兴证社服零售上海家化比-665占比6361未来随着公司线上业务占比的稳步提升线下消费的逐渐复苏23H1业绩预告点评走出阴霾以及海外一次性事件负面影响的消退公司业绩有望进一步修复业绩逐步修复2023-07-16大单品占比提升以及疫情影响逐步褪去公司盈利能力不断优化随着产品结构优化原材料成本下降营销效率提升公司毛利率归母净利率分别为同比兴证社服零售上海家化23H16025829半年报点评走出疫情影响阴034pct405pct费率平稳23H1销售费率为4352同比027pct通过增加品牌费用减少促销费用等措施提高营销效率品牌费用和销售费用间的协同做到相对闭环和霾重回增长赛道2023-05-04更无缝对接23H1管理财务费用率分别为835-007同比-025-007其中财务兴证社服零售上海家化费用变动主要系定期存款利息收入汇兑收益同比增加研发费用078亿元同比半年报点评疫情影响上半年业1839研发费用率达214同比037为持续性发展注入动能绩下半年有望实现恢复性增未来看点通过高毛利高复购高连带的产品持续招募新消费者进行品牌拓圈23长2022-08-23年下半年玉泽将重点升级干敏面霜聚焦屏障精华发力面膜品类并关注新的肌肤护理需求如痘痘肌持续打造核心大单品佰草集将聚焦高毛利单品太极面霜集中资源打造爆品坚持线上线下协同焕新六神将延续产品升级化传播年轻化的策略分析em师ailAuthor在洗护发产品花露水身体乳精粹沐浴露等品类推陈出新代凯燕投资建议2023年上半年公司国内业务实现恢复性增长消化了一定海外业务的压力daikyxyzqcomcn取得爬坡式增长公司线上运营能力逐步优化兴趣电商取得突破性高速增长但家化线S0190519050001下业务比重较大未来线下渠道回暖节奏仍需进一步观察玉泽专业化产品矩阵搭建与破圈效果待定佰草集线下渠道仍承压同时海外业务拖累较多基于此我们下调上徐鸥鹭海家化2023-2025归母净利润预测分别为651750839亿元同比增长378152119EPS为096110124元对应9月1日收盘价的PE为xuouluxyzqcomcn276x240x214x维持增持评级S0190519080008风险提示新品销售不及预期线下渠道复苏不及预期英美高通胀等主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元7106733880738757同比增长-713310085归母净利润百万元472651750839同比增长-273378152119毛利率571589598605ROE65838890每股收益元070096110124市盈率381276240214来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司公告2023上半年营收3629亿元同比降低230归母净利润301亿元同比增长9090扣非归母净利润262亿元同比增长3072毛利率归母净利率分别为6025829较去年同期034pct405pct其中2023年Q2营收1650亿元同比增长326归母净利润071亿元同比增长26922扣非归母净利润035亿元同比增长40916毛利率归母净利率分别5910428较去年同期分别283pct689pct点评2023年上半年营收小幅下降主要受23Q1疫情线下业务承压以及海外业务营收拖累的影响2023H1营收同比降低230至3629亿元按品类划分护肤品类2023H1营收871亿元同比增长716占主营业务收入比重为2406个护家清品类营收1724亿元同比下降050占主营业务收入比重为4759母婴品类营收911亿元同比下降1091占主营业务收入比重为2514合作品牌营收116亿元同比下降1937占主营业务收入比重为321护肤品增长势头良好23Q2同比增长27高毛利特性推动公司盈利水平提升大单品策略成效显现618期间玉泽油敏霜干敏霜位列天猫抖音榜单前列婴童品类下降主要受海外重要母婴零售商倒闭高通胀环境疫情导致供应链异常等因素影响公司已采取措施积极应对以重振销售业绩按渠道划分线上线下23H1线上营收1318亿元同比595占主营业务收入比重为3639线下营收2304亿元同比-665占主营业务收入比重为636123Q2线上业务增长迅速线下收入稳中有升兴趣电商业绩表现亮眼公司23Q2国内电商收入同比增长29线上兴趣电商渠道同比增长302CS渠道同比增长29百货渠道同比增长12呈恢复态势国内海外23H1国内业务营收2836亿元同比071占主营业务收入比重为783023H1海外业务营收786亿元同比-1228占主营业务收入比重为2171海外业务承压主要源于英美高通货膨胀环境导致消费意愿下降英美重要零售商相继倒闭2019年英国母婴零售商Mothercare倒闭2023年上半年美国零售商Buybuybaby倒闭海外喂哺品类竞争加剧3年疫请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情情影响导致供应链异常以及预测失准海外客户于22年下半年进行去库存等措施影响23H1销售未来随着营销力度加大以及社交媒体驱动打法的应用业绩有望改善按品牌划分六神23Q2营收实现正增长618期间电商核心渠道GMV同比增长444月新品驱蚊蛋清凉蛋在618大促期间电商销售突破22万件登上天猫驱蚊水热卖榜TOP2下半年将延续产品升级化传播年轻化的策略在洗护发产品花露水身体乳精粹沐浴露等品类推陈出新注2023516-2023625旗舰店猫超分销JDJDPOP拼多多唯品会兴趣电商玉泽23Q2实现两位数高增长主要系大单品油敏面霜的快速放量油敏面霜于23年4月上市23年618期间线上共售出24万件成为品牌top1单品23年下半年玉泽将重点升级干敏面霜聚焦屏障精华发力面膜品类并关注新的肌肤护理需求如痘痘肌持续打造核心大单品佰草集23Q2呈现复苏态势营收实现正增长23年佰草集618猫旗销售同比增长约124表现亮眼23年下半年品牌将聚焦高毛利单品太极面霜集中资源打造爆品图12023H1营业收入3629亿元-230图22023Q2营业收入1650亿元326资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图32023H1护肤品营收871亿元716图423H1线上营总收1318亿元595资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情图52023H1归母净利301亿元9090图62023Q2归母净利071亿元26922资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图72023H1扣非归母净利262亿元3072图82023Q2扣非归母净利035亿元40916资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理23H1毛利率同比上升034pct至6025主要系产品结构的调整即相对高毛利的护肤品类收入上升提高整体毛利率原材料成本逐渐下降公司在达播布局营销投放效率等方面持续优化23H1销售费用率为4352同比下降027pct通过增加品牌费用减少促销费用等措施公司销售费率稳中有降此外公司不断优化产品销售策略通过可视化营销过程不断寻找效能最高的招新渠道多维度指标考察营销效率力求招新成本的最优化消费者生命价值最大化品牌费用和销售费用间的协同做到相对闭环和更无缝对接23H1管理费用率为835同比下降025pct组织结构调整成效初显23H1财务费用率为-007同比下降007pct主要系定期存款利息收入汇兑收益同比增加23H1研发费用率为214同比上升037pct研发费用078亿元同比上升1839公司加大研发投入为持续性发展注入动能请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情图102023H1毛利率同比上升034pct至6025图112023H1销售费用率4352同比下降027pct资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图122023Q2毛利率同比上升283pct至5910图132023Q2研发费用率管理费用率稳定资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理投资建议2023年上半年公司国内业务实现恢复性增长消化了一定海外业务的压力取得爬坡式增长公司线上运营能力逐步优化兴趣电商取得突破性高速增长但家化线下业务比重较大未来线下渠道回暖节奏仍需进一步观察玉泽专业化产品矩阵搭建与破圈效果待定佰草集线下渠道仍承压同时海外业务拖累较多基于此我们下调上海家化2023-2025归母净利润预测分别为651750839亿元同比增长378152119EPS为096110124元对应9月1日收盘价的pe为276x240x214x维持增持评级风险提示新品销售不及预期线下渠道复苏不及预期英美高通胀等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产65557874913710350营业收入7106733880738757货币资金1685300241365101营业成本3048301432443455交易性金融资产2122231422502271税金及附加48515762应收票据及应收账款1324118913081435销售费用2652315533913608预付款项72667181管理费用628616674731存货929832883938研发费用160165180194其他423472489523财务费用-11-7-9-11非流动资产5715505849224743其他收益691009895长期股权投资415421419420投资收益43160150130固定资产863780689594公允价值变动收益-10319012070在建工程281473信用减值损失-18000无形资产790728662606资产减值损失-29-30-28-27商誉1938197319551947资产处置收益1000长期待摊费用38-18-74-120营业利润544763877986其他1643116012641293营业外收入7172020资产总计12269129321405915093营业外支出2151313流动负债3533338137103902利润总额549765884993短期借款5344所得税77115134154应付票据及应付账款915693779864净利润472651750839其他2613268429273035少数股东损益0000非流动负债1487174218031820归属母公司净利润472651750839长期借款751871941981EPS元070096110124其他736871862839负债合计5020512455135722主要财务比率股本679679679679会计年度20222023E2024E2025E资本公积1071107110711071成长性未分配利润5369587766277465营业收入增长率-713310085少数股东权益0000营业利润增长率-278405149124股东权益合计7249780885479370归母净利润增长率-273378152119负债及权益合计12269129321405915093盈利能力毛利率571589598605现金流量表单位百万元归母净利率66899396会计年度20222023E2024E2025EROE65838890归母净利润472651750839偿债能力折旧和摊销196192192189资产负债率409396392379资产减值准备29-182420流动比率186233246265资产处置损失-1000速动比率159208222241公允价值变动损失103-190-120-70营运能力财务费用28-7-9-11资产周转率582582598601投资损失-43-160-150-130应收账款周转率5433540159565903少数股东损益0000存货周转率2937302033443328营运资金的变动-166306122-1每股资料元经营活动产生现金流量6651212732748每股收益070096110124投资活动产生现金流量-155230299172每股经营现金098178108110融资活动产生现金流量-384-12510345每股净资产1068115012591380现金净变动8813161134965估值比率倍现金的期初余额1588168530024136PE381276240214现金的期末余额1676300241365101PB25232119数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-