研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日持有维持证券研究报告2023半年报点评当前价2654元上海家化600315美容护理目标价元6个月护肤品恢复增长盈利能力修复投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报上半年实现营业收入363亿元同比下降23TableAuthor分析师龚梦泓实现归母净利润3亿元同比增长909实现扣非归母净利润26亿元同比增长307非经常性收益较上年同期增加主要是公司投资的平安消费科技执业证号S1250518090001电话基金公允价值变动同比增加所致其中单Q2实现营业收入165亿元同比增023-63786049邮箱gmhswsccomcn长33实现归母净利润70553万元同比扭亏为盈分析师谭陈渝护肤品增速较快海外母婴业务承压分品类来看23H1护肤品类营收87亿元72占比24122pp个护家清172亿元-05占比476执业证号S125052303000309pp母婴91亿元-109占比251-24pp合作品牌12亿电话17782333081邮箱tchyswsccomcn元-194占比32-07pp护肤业务增速领跑母婴下滑主要因为英国通胀压力加大造成消费意愿下降婴童市场整体承压以及喂哺品类竞争加剧导致经销商降库存等原因分地区来看国内营收284亿元07占比TableQuotePic相对指数表现78324pp海外营收79亿元-123主要受母婴下滑影响分渠上海家化沪深300道来看线上营收132亿元59占比36429pp线下营收233亿元-66-2费用率略有提升盈利能力持续优化23H1综合毛利率为603同比上升-703pp在高毛利率的护肤业务增速较快情况下略有提升费用率方面23H1-11销售管理研发费用率分别为分别同比变动4358421-1603pp-02pp04pp费用率基本保持稳定归母净利率为83同比上升-2141pp因投资的平安消费科技基金公允价值大幅增加净利率实现较明显修复22822102212232234236调整再出发各品类步入经营正轨公司自Q2开始进行战略调整加大了品牌数据来源聚源数据营销投入及品牌力打造其中六神上市新品驱蚊蛋清凉蛋登上天猫驱蚊水热卖榜第2另推出六神风味莫吉托酒敦煌神奇乐兔花露水等联名产品基础数据玉泽实现双位数增长复购率达49推出新品油敏霜在天猫超品日位列美总股本TableBaseData亿股679妆行业第1另外佰草集官宣面膜品类代言人高夫推出王者荣耀IP联名礼盒流通A股亿股673启初签约李娜为品牌代言人同步推进各品牌各品类持续营销活动与宣传投入52周内股价区间元2602-3341取得良好市场反馈618线上全渠道全品牌GMV同增34其中天猫同增31总市值亿元18017快手同增275抖音同增270线下新零售业务同增34成为美团饿了总资产亿元12468每股净资产元1116么等重要供应商目前公司战略调整已初步完成各品牌进入经营正轨期待持续修复和恢复性增长相关研究盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为101117136元TableReport对应PE分别为262320倍公司作为老牌国货底蕴深厚品牌调整完成重1上海家化600315多重不利因素导致回增长轨道维持持有评级经营承压期待23年高弹性修复2023-04-28风险提示行业竞争加剧新品推出不及预期美妆消费恢复不及预期等风险2上海家化600315Q3业绩恢复正增指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E长产品结构持续完善2022-10-27营业收入百万元710631807704888439963661增长率-70613661000847归属母公司净利润百万元47204688227950192032增长率-2729458015521576每股收益EPS元070101117136净资产收益率ROE651867924983PE38262320PB249227210192数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1上海家化6003152023半年报点评盈利预测与估值关键假设假设1公司加大线上直销投放力度实行全平台运营2023-2025年线上渠道营业收入增速分别为151210假设2母婴业务受到的影响偏短期预计将会随着英国经济改善和去库存节奏弱化而恢复正常经营2023-2025年母婴收入增速分别为432假设3公司持续加大研发投入着重加大功能性护肤品新品迭代和研发2023-2025年研发费用率分别为222426基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E营业收入71063807708884496366合计增速-7113710085毛利率571598602607营业收入19748252773008034592护肤增速-268280190150毛利率694740740740营业收入26716301893290735539个护家清增速1091309080毛利率551560555555营业收入21417222742294223401母婴增速-07403020毛利率517520520520营业收入3111295528372752合作品牌增速-167-50-40-30毛利率348360360360营业收入71747882其他增速-139505050毛利率345340340340数据来源Wind西南证券综合考虑业务范围选取了3家上市公司作为估值参考三家公司均为国货美妆品牌商其中贝泰妮深耕敏感肌护肤赛道丸美股份同样以美妆产品销售为主营业务水羊股份兼具品牌商和运营商属性均与公司业务结构类似23-25年三家公司平均PE分别为312420倍考虑到公司老牌国货底蕴深厚品牌调整完成预计将快速重回增长轨道维持持有评级请务必阅读正文后的重要声明部分2上海家化6003152023半年报点评表2可比公司估值EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E300740SZ水羊股份19450320781031254713250718951560300740SZ贝泰妮100752483103944936014324625572041605983SH丸美股份26980430760951147776357328352373平均值6168310924291991数据来源Wind西南证券整理数据截止日期20230830请务必阅读正文后的重要声明部分3上海家化6003152023半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入710631807704888439963661净利润47204688227950192032营业成本304754324874353437378566折旧与摊销19614186351863518635营业税金及附加4820590964036912财务费用-1064-990-1271-1569销售费用265233324697355376383537资产减值损失-2906-500-500-500管理费用628308884795951102148经营营运资本变动-8694-19065-1308-2392财务费用-1064-990-1271-1569其他12335-8669-26696-5865资产减值损失-2906-500-500-500经营活动现金流净额664895823368361100341投资收益4275196121961219612资本支出2465000000000公允价值变动损益-10310-3895-6129-6778其他-18011157181348312834其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-15545157181348312834营业利润543518058492527107402短期借款521-521000000其他非经营损益537629790646长期借款-17392000000000利润总额548888121393317108047股权融资-1192000000000所得税7684123921381616015支付股利-19520-9441-13764-15900净利润47204688227950192032其他-802-3123012711569少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-38384-41192-12493-14331归属母公司股东净利润47204688227950192032现金流量净额8792327586935298845资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金168517201275270627369472成长能力应收和预付款项147053151567168622184706销售收入增长率-70613661000847存货92896100019122954125200营业利润增长率-2775482714821608其他流动资产246997251757255716259404净利润增长率-2729458015521576长期股权投资41478414784147841478EBITDA增长率-2513347411871326投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程89093818867467967472毛利率5712597860226072无形资产和开发支出273659262607251555240504三费率4602510850665024其他非流动资产167256166879166503166126净利率664852895955资产总计1226949125746813521331454361ROE651867924983短期借款521000000000ROA385547588633应付和预收款项127496127213139670151276ROIC1699230826613183长期借款75127751277512775127EBITDA销售收入1026121612371292其他负债298856260887277358291848营运能力负债合计502000463227492155518251总资产周转率058065068069股本67887678876788767887固定资产周转率78997611761410资本公积107054107054107054107054应收账款周转率565593602593留存收益576140635520701257777389存货周转率294296299297归属母公司股东权益724948794241859978936110销售商品提供劳务收到现金营业收入10924少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计724948794241859978936110资产负债率4091368436403563负债和股东权益合计1226949125746813521331454361带息债务总负债1507162215261450流动比率186224238254业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率159192202220EBITDA7290198230109891124468股利支付率4135137217311728PE3817261822661958每股指标PB249227210192每股收益070101117136PS254223203187每股净资产1068117012671379EVEBITDA188713231120909每股经营现金098086101148股息率108052076088每股股利029014020023数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分4上海家化6003152023半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分上海家化6003152023半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分上海家化6003152023半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分