投资要点
　　2023Q1~Q3营收同比-4.91%，归母净利润同增+25.83%，扣非净利润同比-19.07%。2023Q1~Q3，公司实现营收50.91亿元（同比-4.91%，下同），实现归母净利3.94亿元（+25.83%），实现扣非归母净利2.98亿元（-19.07%）。单Q3看，公司实现营收14.62亿元（-10.82%），实现归母净利0.93亿元（-40.12%），实现扣非归母净利0.36亿元（-78.67%）。公司营收、业绩增速略低于市场预期。非经常性收益同比增加，主要系投资的平安基金、国泰君安股票的公允价值以及投资收益的增长所致。
　　毛利率同比提升，品牌推广费用战略增加使得销售费用率同比有所提升。2023Q3毛利率/净利率分别为57.73%/6.37%，分别同比+3.45pct/-3.12pct。2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为43.2%/11.23%/2.51%/0.66%，分别同比变化+11.71pct/-0.40pct/+0.07pct/+1.20pct。营销费用率同比提升，主要系公司推广六神、佰草集等品牌和布局兴趣电商渠道的费用大幅提升。截至2023Q3末，公司存货同比下降1.2%，存货周转天数同比上升了8天。
　　线上增长趋势好于线下，兴趣电商实现高增长，玉泽持续趋势较好。（1）分渠道看：2023Q1~Q3线上增长趋势好于线下。线上渠道看，兴趣电商实现高增长，传统电商略增，特渠渠道受平台流量影响略降。线下渠道看，受KA客户整体基本面影响，我们预计商超渠道有所下降，百货渠道也持续调整。（2）分品牌看：玉泽持续趋势较好，在4月份推出新品“油敏霜”后，9月份推出升级版的“干敏霜”。受品牌投入恢复拉动，玉泽和佰草集人群基数均有一定恢复。六神受商超渠道影响暂时承压。
　　公司拟进行组织结构调整，设立三大事业部，提升综合运营效率。为进一步提升公司运营质量、激活组织效率、加速业务增长，公司拟对国内业务组织机构进行调整，具体包括设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以事业部为决策主体，并对业绩结果负责。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内多品牌的日化龙头，聚焦核心SKU和爆款打造。考虑海外阶段性承压，我们将公司2023-25年归母净利润从6.81/8.15/9.72亿元下调为5.22/6.06/7.06亿元，2023-25年归母净利润分别同比+10%/+16%/+16%，当前市值对应2023-25年PE为31/26/23X，鉴于长期多品牌多品类竞争优势稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告化妆品上海家化6003152023年三季报点评玉泽持续趋势较好拟组2023年10月26日织结构调整优化证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn证券分析师张家璇盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520120002营业总收入百万元7106702177968648zhangjxdwzqcomcn同比-7-11111证券分析师汤军归属母公司净利润百万元472522606706执业证书S0600517050001同比-27101616021-60199793tangjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股070077090104PE现价最新股本摊薄3392307026422269股价走势关键词TableTag新产品新技术新客户上海家化沪深300TableSummary投资要点129632023Q1Q3营收同比-491归母净利润同增2583扣非净利润同0-3比-19072023Q1Q3公司实现营收5091亿元同比-491下-6-9同实现归母净利亿元实现扣非归母净利亿元-123942583298-15-18-1907单Q3看公司实现营收1462亿元-1082实现归母202210262023224202362520231024净利093亿元-4012实现扣非归母净利036亿元-7867公司营收业绩增速略低于市场预期非经常性收益同比增加主要系投市场数据资的平安基金国泰君安股票的公允价值以及投资收益的增长所致收盘价元2368毛利率同比提升品牌推广费用战略增加使得销售费用率同比有所提升2023Q3毛利率净利率分别为5773637分别同比345pct-一年最低最高价23513356312pct2023Q3销售管理研发财务费用率分别为市净率倍2114321123251066分别同比变化1171pct-流通A股市值百040pct007pct120pct营销费用率同比提升主要系公司推广六神1594124万元佰草集等品牌和布局兴趣电商渠道的费用大幅提升截至2023Q3末总市值百万元公司存货同比下降12存货周转天数同比上升了8天1601298线上增长趋势好于线下兴趣电商实现高增长玉泽持续趋势较好1基础数据分渠道看2023Q1Q3线上增长趋势好于线下线上渠道看兴趣电商实现高增长传统电商略增特渠渠道受平台流量影响略降线下渠道每股净资产元LF1120看受KA客户整体基本面影响我们预计商超渠道有所下降百货渠资产负债率LF3713道也持续调整2分品牌看玉泽持续趋势较好在4月份推出新品总股本百万股67622油敏霜后月份推出升级版的干敏霜受品牌投入恢复拉动9流通A股百万股67319玉泽和佰草集人群基数均有一定恢复六神受商超渠道影响暂时承压相关研究公司拟进行组织结构调整设立三大事业部提升综合运营效率为进一步提升公司运营质量激活组织效率加速业务增长公司拟对国内上海家化6003152023半年业务组织机构进行调整具体包括设立美容护肤与母婴事业部个护家报点评护肤品类增长趋势良清事业部海外事业部以事业部为决策主体并对业绩结果负责好毛利率结构性优化盈利预测与投资评级公司是国内多品牌的日化龙头聚焦核心SKU2023-08-29和爆款打造考虑海外阶段性承压我们将公司2023-25年归母净利润从681815972亿元下调为522606706亿元2023-25年归母净利上海家化6003152022年报润分别同比101616当前市值对应2023-25年PE为和2023年一季报点评2022年312623X鉴于长期多品牌多品类竞争优势稳固维持买入评级受疫情影响业绩短暂承压关注风险提示行业竞争加剧新品推广不及预期等品牌焕新升级2023-04-2713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告上海家化三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产6555662973077893营业总收入7106702177968648货币资金及交易性金融资产3807426647155048营业成本含金融类3048282030833383经营性应收款项1396105711721300税金及附加48556167存货9298599401031销售费用2652275931183459合同资产0000管理费用628713842942其他流动资产423447480514研发费用160158203199非流动资产5715534650915054财务费用1115724长期股权投资415392375385加其他收益69688686固定资产及使用权资产990113512421302投资净收益43112156130在建工程28565453公允价值变动10370200无形资产790764747720减值损失47000商誉1938195319681983资产处置收益1000长期待摊费用38394041营业利润544613719837其他非流动资产15171008665570营业外净收支5833资产总计12269119751239812947利润总额549621722840流动负债3533324834943797减所得税7799115134短期借款及一年内到期的非流动负债427427427427净利润472522606706经营性应付款项9158469251016减少数股东损益0000合同负债74697583归属母公司净利润472522606706其他流动负债2117190620672273非流动负债148711871037887每股收益-最新股本摊薄元070077090104长期借款751451301151应付债券0000EBIT592517490597租赁负债114114114114EBITDA827799812966其他非流动负债622622622622负债合计5020443445314684毛利率5712598460466088归属母公司股东权益7249754178678263归母净利率664743777816少数股东权益0000所有者权益合计7249754178678263收入增长率70612011041092负债和股东权益12269119751239812947归母净利润增长率2729104916201646现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流6659658771007每股净资产元1072111511631222投资活动现金流15513547198最新发行在外股份百万股676676676676筹资活动现金流384640475475ROIC609508477568现金净增加额88460448334ROE-摊薄651692770854折旧和摊销234283322368资产负债率4091370336543618资本开支113441425417PE现价最新股本摊薄3392307026422269营运资本变动166335111121PB现价221212204194数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn