事件：上海家化披露23年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收50.91亿元，同比-4.91%；归母净利润3.94亿元，同比+25.83%；扣非归母净利2.98亿元，同比-19.07%。单Q3，公司实现营收14.62亿元，同比-10.82%；归母净利润0.93亿元，同比-40.12%；扣非归母净利0.36亿元，同比-78.67%。
　　 Q3整体收入承压，护肤品类多品牌实现双位数增长。23Q1-3，公司实现营收50.91亿元，同比-4.91%。分品类看，1）护肤品类：实现营收12.86亿元，同比+1.54%。护肤品类中，玉泽品牌积极上新，7月推出修敏精华，9月推出修护面霜，品类矩阵持续完善，Q3收入实现双位数增长；佰草集品牌Q3线上销售份额显著提升，天猫品牌年度会员日活动期间新客成交同比增长200%+；双妹品牌Q3收入实现双位数增长，9月上市升级款明星单品玉容霜3.0，主打抗光老、抗氧、抗糖功效，帮助消费者解决皮肤老化问题；美加净品牌充分享受组织机构调整试点的红利，9月自播团队“老Baby天团”在抖音渠道成功出圈，直播首秀为品牌带来1290万人次曝光，10月携手代言人苏有朋推出金维E系列，品牌势能持续提升。2）个护家清品类：实现营收22.69亿元，同比-5.44%；个护家清品类中，六神举办“第二届清凉节”，发力营销助力品牌触达年轻群体，进一步推动品牌年轻化。3）母婴品类：实现营收13.54亿元，同比-8.62%；4）合作品牌：实现营收1.73亿元，同比-13.92%。
　　 Q3营销投入加大，销售费用率提升影响盈利水平。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为59.52%，同比+1.34pct；单Q3看，公司毛利率为57.73%，同比+3.45pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为43.43%，同比+3.78pct；管理费用率为9.18%，同比-0.35pct；研发费用率为2.24%，同比+0.27pct。单Q3看，公司销售费用率为43.20%，同比+11.71pct；管理费用率为11.23%，同比-0.40pct；研发费用率为2.51%，同比+0.06pct。3）净利率方面，23Q1-3，公司归母净利3.94亿元，对应归母净利率7.74%，同比+1.89pct；扣非归母净利2.98亿元，对应扣非归母净利率5.86%，同比-1.03pct。单Q3看，公司归母净利0.93亿元，对应归母净利率6.37%，同比-3.12pct；扣非归母净利0.36亿元，对应扣非归母净利率2.45%，同比-7.78pct。
　　积极优化组织结构，提升公司运营质量，助力业务可持续发展。2023年10月25日，公司发布通过组织机构调整议案的公告。公告显示，为进一步提升公司运营质量、激活组织效率、加速业务增长，公司将对国内业务组织机构进行调整，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，其中美容护肤与母婴事业部负责双妹、佰草集、玉泽、高夫、典萃、启初、汤美星等品牌，个护家清事业部负责六神、美加净、家安等品牌，海外事业部负责合作品牌，业务开展以事业部为决策主体，并对业绩结果负责。未来随着事业部制的组织架构落地，公司业务有望得到深化调整和提升，推动公司长期可持续发展。
　　投资建议：公司为化妆品行业龙头企业，短期受益于多款创新性新品贡献的业绩增量，中长期看公司主线产品逐渐清晰、销售渠道逐步优化、营销方式不断创新、组织架构优化带来的内生增长，我们预计23-25年归母净利润为5.80/6.99/8.03亿元，同比增速22.8%/20.7%/14.9%，当前股价对应23-25年PE分别为28x、23x、20x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；战略调整不及预期

研究报告全文：上海家化600315SH2023年三季报点评Q3营销投入加大影响盈利能力组织架构优化促未来健康发展2023年10月26日事件上海家化披露23年三季度业绩23Q1-3公司实现营收5091亿推荐维持评级元同比-491归母净利润394亿元同比2583扣非归母净利298亿元同比-1907单Q3公司实现营收1462亿元同比-1082归母净当前价格2368元利润093亿元同比-4012扣非归母净利036亿元同比-7867Q3整体收入承压护肤品类多品牌实现双位数增长23Q1-3公司实现营收5091亿元同比-491分品类看1护肤品类实现营收1286亿元同比154护肤品类中玉泽品牌积极上新7月推出修敏精华9月推出修TableAuthor护面霜品类矩阵持续完善Q3收入实现双位数增长佰草集品牌Q3线上销售份额显著提升天猫品牌年度会员日活动期间新客成交同比增长200双妹品牌Q3收入实现双位数增长9月上市升级款明星单品玉容霜30主打抗光老抗氧抗糖功效帮助消费者解决皮肤老化问题美加净品牌充分享受组织机构调整试点的红利9月自播团队老Baby天团在抖音渠道成功出圈直播首秀为品牌带来1290万人次曝光10月携手代言人苏有朋推出金维E系列品牌势能持续提升2个护家清品类实现营收2269亿元同比-544分析师刘文正个护家清品类中六神举办第二届清凉节发力营销助力品牌触达年轻群体执业证书S0100521100009进一步推动品牌年轻化3母婴品类实现营收1354亿元同比-8624电话13122831967合作品牌实现营收173亿元同比-1392邮箱liuwenzhengmszqcomQ3营销投入加大销售费用率提升影响盈利水平1毛利率方面23Q1-分析师解慧新3公司毛利率为5952同比134pct单Q3看公司毛利率为5773执业证书S0100522100001同比345pct2费用率方面23Q1-3公司销售费用率为4343同比邮箱xiehuixinmszqcom378pct管理费用率为918同比-035pct研发费用率为224同比研究助理杨颖027pct单Q3看公司销售费用率为4320同比1171pct管理费用执业证书S0100123070030邮箱yangyingmszqcom率为1123同比-040pct研发费用率为251同比006pct3净利率方面23Q1-3公司归母净利394亿元对应归母净利率774同比189pct扣非归母净利298亿元对应扣非归母净利率586同比-103pct相关研究单Q3看公司归母净利093亿元对应归母净利率637同比-312pct1上海家化600315SH2023年半年报点扣非归母净利036亿元对应扣非归母净利率245同比-778pct评护肤品类恢复性增长23H1归母利润同积极优化组织结构提升公司运营质量助力业务可持续发展2023年10比高增90-20230829月25日公司发布通过组织机构调整议案的公告公告显示为进一步提升公2上海家化600315SH2022年年报及2司运营质量激活组织效率加速业务增长公司将对国内业务组织机构进行调023年一季报点评22年经营承压23Q1逐整设立美容护肤与母婴事业部个护家清事业部海外事业部其中美容护肤步修复全年增长可期-20230426与母婴事业部负责双妹佰草集玉泽高夫典萃启初汤美星等品牌个3上海家化600315SH2022年三季报点护家清事业部负责六神美加净家安等品牌海外事业部负责合作品牌业务评六神品牌强势增长单Q3业绩增速转正开展以事业部为决策主体并对业绩结果负责未来随着事业部制的组织架构落-20221026地公司业务有望得到深化调整和提升推动公司长期可持续发展4上海家化600315SH2022年半年报点投资建议公司为化妆品行业龙头企业短期受益于多款创新性新品贡献的评疫情扰动致短期业绩承压静待下半年边业绩增量中长期看公司主线产品逐渐清晰销售渠道逐步优化营销方式不断际改善-20220821创新组织架构优化带来的内生增长我们预计23-25年归母净利润为5上海家化6003152021年年报点评利580699803亿元同比增速228207149当前股价对应23-25年润创6年最佳成绩聚焦护肤品类多品牌发展PE分别为28x23x20x维持推荐评级-20220317风险提示行业竞争加剧新品推出不及预期战略调整不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7106758982758869增长率-71689072归属母公司股东净利润百万元472580699803增长率-273228207149每股收益元070086103119PE34282320PB22212019资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1上海家化600315商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入7106758982758869成长能力营业成本3048325435303738营业收入增长率-706679903719营业税金及附加48535862EBIT增长率-161-253318512706销售费用2652294531863370净利润增长率-2729227920661486管理费用628706761798盈利能力研发费用160190215235毛利率5712571357335786EBIT592442524666净利润率664764845906财务费用-11-10-12-14总资产收益率ROA385460528581资产减值损失-29-4-2-2净资产收益率ROE651760866936投资收益439989102偿债能力营业利润544626758871流动比率186191191194营业外收支5877速动比率157163163165利润总额549633764878现金比率048057059065所得税77546575资产负债率4091394739013793净利润472580699803经营效率归属于母公司净利润472580699803应收账款周转天数6800591660036240EBITDA827684783945存货周转天数11126104691056110719总资产周转率058060062064资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1685202923102681每股收益070086103119应收账款及票据1324123013611516每股净资产1072112811941269预付款项72718587每股经营现金流098120129153存货92993310211098每股股利021024027030其他流动资产2544259526682602估值分析流动资产合计6555685874457983PE34282320长期股权投资415415415415PB22212019固定资产863884914959EVEBITDA1890221918861509无形资产790808833862股息收益率089101114127非流动资产合计5715574157975838资产合计12269125991324213821短期借款5555现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据9158249191014净利润472580699803其他流动负债2613275729753106折旧和摊销234242259279流动负债合计3533358638994125营运资金变动-168935857长期借款751651531381经营活动现金流6658118731032其他长期负债736736736736资本开支-113-264-310-314非流动负债合计1487138712671117投资-251000负债合计5020497351665242投资活动现金流-155-165-221-212股本679676676676股权募资12-300少数股东权益0000债务募资-95-100-120-150股东权益合计7249762680768579筹资活动现金流-384-303-370-450负债和股东权益合计12269125991324213821现金净流量88344281370资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2上海家化600315商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3