事件：公司发布2023年三季报：2023年Q1-Q3实现营业收入50.91亿元/yoy4.91%，实现归母净利润3.94亿元/yoy+25.83%，实现扣非归母净利润2.98亿元/yoy-19.07%，净利率为7.74%/yoy+1.89pct；单Q3看，公司23Q3实现营业收入14.62亿元/yoy-10.82%，实现归母净利润0.93亿元/yoy-40.12%，实现扣非归母净利润0.36亿元/yoy-78.67%。
　　分品类看：1）护肤类目：23Q3护肤类目实现营收4.14亿元/yoy-8.5%（前三季度累计yoy+1.5%），线上渠道持续向好，线下压力仍待缓解。分品牌看：①玉泽：新品+代言营销推动品牌发展向好，Q2-Q3持续取得双位数增长；今年分别于4月/7月/9月上市新品油敏霜/修敏精华/干敏霜升级版，干敏霜在抖音开新日活动首日GMV达700万，新品已积累一定消费者认可，叠加营销推广方面通过代言人空降等形式增强品牌曝光，双十一大促通过“双面霜”策略驱动销售增长。
　　②佰草集：线下渠道持续消化经销商库存压力，线上销售份额显著提升，在天猫品牌年度会员日实现优异增长，活动期间GMV破1100万，新客成交同比增长205%，天猫美妆个护直播间成交排行TOP1；天猫双十一合作李佳琦《所有女生的offer3》继续建立太极系列（啵啵水、啵啵霜）核心单品的消费者认知，双十一预售首日李佳琦直播间GMV超1500w。
　　2）个护家清类目：23Q3个护家清类目实现营收5.45亿元/yoy-18.3%（前三季度累计yoy-5%），线下业态影响导致增长承压，积极拓展新零售渠道寻找新增量。核心品牌六神线下业务占比较高，部分线下业态自身经营存在困难、叠加前三季度平均气温较往年偏低等因素导致六神品牌表现稍弱，公司持续发力拓展线上渠道或为品牌提供新增长点。
　　3）母婴类目：23Q3母婴类目实现营收4.43亿元/yoy-3.5%（前三季度累计yoy-8.6%），国内业务受人口出生率以及商超渠道的压力、海外业务受通胀压力持续加大&喂哺品类竞争加剧等不利因素影响，Q3持续通过加强营销投入、提升品牌知名度以及增加产品的差异化，类目营收降幅逐步收窄。
　　持续费用投入招募新客蓄能长期发展，短期非经常性收益增长缓解净利压力。公司23Q3毛利率为57.73%/yoy+3.45pct，主要为高毛利的护肤业务占比提升推动毛利率结构性增长；费用率方面，23Q3期间费用率同比+12.57pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率同比分别+11.71/-0.40/+1.19/+0.06pct，销售费用率显著提升主要系投在佰草集、六神等品牌的推广费增加，以及为推动兴趣电商的快速增长和头部达人合作的达播费用等，通过增加投放招募新客，为长期发展蓄能。23Q3净利率为6.37%/yoy-3.12pct，基金、股票公允价值变动和投资收益同比增加部分缓解净利端压力。
　　组织结构优化形成闭环，品牌创造力迅速释放。公司优化组织架构，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以事业部为决策主体，并对业绩结果负责，调整后，母婴品类并入美容护肤事业部，美加净品牌划入个护板块。此次优化形成品牌闭环，聚焦品牌和品类的维度，加强市场反应速度，更快做出决策，减少组织内耗。目前，重回个护板块的美加净迅速反应，通过优化直播内容——管理层组成“老baby天团”坐镇抖音直播间，首播曝光量达1290万人次，直播观看人次达545万，带动近期抖音渠道日销明显向好。
　　盈利预测与投资评级：公司具备覆盖多品类的品牌矩阵，线下业态自身经营压力拖累品牌整体表现，线上渠道布局新品打造、品牌营销积累势能，有望于双十一集中释放；公司组织架构调整梳理后有助于提升品牌反应速度，调整成效已在美加净品牌初步体现，期待更多品牌在架构调整后实现更优表现。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为6.14/7.35/8.39亿元，同比分别增长30.0%/19.9%/14.0%，对应PE分别为26/22/19X，维持“买入”评级。
　　风险因素：消费力恢复不及预期、新产品推广销售效果不及预期、部分渠道恢复趋势不及预期。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告上海家化600315SH2023年三季报点评线上增长缓解线下压力组织架构调整促品牌经营提效公司研究TableReportDate2023年10月26日TableReportType公司点评报告TableS事件公司发布ummary2023年三季报2023年Q1-Q3实现营业收入5091亿元yoy-上海家化TableStockAndRank600315491实现归母净利润394亿元yoy2583实现扣非归母净利润298亿元投资评级买入yoy-1907净利率为774yoy189pct单Q3看公司23Q3实现营业收入1462亿元yoy-1082实现归母净利润093亿元yoy-4012实现扣非归母上次评级买入净利润036亿元yoy-7867分品类看1护肤类目23Q3护肤类目实现营收414亿元yoy-85前三刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师季度累计yoy15线上渠道持续向好线下压力仍待缓解分品牌看执业编号S1500522110002玉泽新品代言营销推动品牌发展向好Q2-Q3持续取得双位数增长联系电话15000310173今年分别于4月7月9月上市新品油敏霜修敏精华干敏霜升级版干敏霜邮箱liujiarencindasccom在抖音开新日活动首日GMV达700万新品已积累一定消费者认可叠加营销推广方面通过代言人空降等形式增强品牌曝光双十一大促通过双面霜策略驱动销售增长周子莘美护分析师佰草集线下渠道持续消化经销商库存压力线上销售份额显著提升在执业编号S1500522110001天猫品牌年度会员日实现优异增长活动期间GMV破1100万新客成交同联系电话13276656366比增长205天猫美妆个护直播间成交排行TOP1天猫双十一合作李佳琦所有女生的offer3继续建立太极系列啵啵水啵啵霜核心单品的消邮箱zhouzixincindasccom费者认知双十一预售首日李佳琦直播间GMV超1500w2个护家清类目23Q3个护家清类目实现营收545亿元yoy-183前三季度累计线下业态影响导致增长承压积极拓展新零售渠道寻找李汶静美护行业研究助理yoy-5新增量核心品牌六神线下业务占比较高部分线下业态自身经营存在困难联系电话17380152149叠加前三季度平均气温较往年偏低等因素导致六神品牌表现稍弱公司持续邮箱liwenjingcindasccom发力拓展线上渠道或为品牌提供新增长点3母婴类目23Q3母婴类目实现营收443亿元yoy-35前三季度累计yoy-86国内业务受人口出生率以及商超渠道的压力海外业务受通胀压力持续加大喂哺品类竞争加剧等不利因素影响Q3持续通过加强营销投入提升品牌知名度以及增加产品的差异化类目营收降幅逐步收窄持续费用投入招募新客蓄能长期发展短期非经常性收益增长缓解净利压力公司23Q3毛利率为5773yoy345pct主要为高毛利的护肤业务占比提升推动毛利率结构性增长费用率方面23Q3期间费用率同比1257pct其中销售管理财务研发费用率同比分别1171-040119006pct销售费用率显著提升主要系投在佰草集六神等品牌的推广费增加以及为推动兴趣电商的快速增长和头部达人合作的达播费用等通过增加投放招募新客为长期发展蓄能23Q3净利率为637yoy-312pct基金股票公允价值变动和投资收益同比增加部分缓解净利端压力TableOtherReport组织结构优化形成闭环品牌创造力迅速释放公司优化组织架构设立美容护肤与母婴事业部个护家清事业部海外事业部以事业部为决策主体并对业绩结果负责调整后母婴品类并入美容护肤事业部美加净品牌划入个护板块此次优化形成品牌闭环聚焦品牌和品类的维度加强市场反应速度更快做出决策减少组织内耗目前重回个护板块的美加净迅速信达证券股份有限公司反应通过优化直播内容管理层组成老baby天团坐镇抖音直播间CINDASECURITIESCOLTD首播曝光量达1290万人次直播观看人次达545万带动近期抖音渠道日北京市西城区闹市口大街9号院1号楼销明显向好邮编100031盈利预测与投资评级公司具备覆盖多品类的品牌矩阵线下业态自身经营压力拖累品牌整体表现线上渠道布局新品打造品牌营销积累势能有望请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1于双十一集中释放公司组织架构调整梳理后有助于提升品牌反应速度调整成效已在美加净品牌初步体现期待更多品牌在架构调整后实现更优表现我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为614735839亿元同比分别增长300199140对应PE分别为262219X维持买入评级风险因素消费力恢复不及预期新产品推广销售效果不及预期部分渠道恢复趋势不及预期TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元76467106751686559584增长率YoY87-7158152107归属母公司净利润百万元649472614735839增长率YoY509-273300199140毛利率587571592596601净资产收益率ROE9365808995EPS摊薄元096070091109124市盈率PE倍24663392261021771910市净率PB倍230221209195181TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年10月25日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产67806555689879349065营业总收入76467106751686559584货币资金15971685213625633838营业成本31563048306834943821应收票据营业税金及附加000005948455258应收账款11091324116615931359销售费用29472652300634453815预付账款管理费用8372123122134791628661762843存货8729299319851011研发费用163160165199230其他31192544254226702723财务费用13-116-10-18非流动资产53655715555654125273减值损失合计-40-29-15-10-10长期股权投资434415415415415投资净收益20943110100100固定资产合计939863780700622其他65-51676767无形资产营业利润761790747709675752544725871993其他32313646361435883561营业外收支125555资产总计1214612269124541334614338利润总额764549730876998流动负债32103533360239284282所得税11577117140160短期借款净利润05555649472614735839应付票据00000少数股东损益00000应付账款7189159609811099归属母公司净利润649472614735839其他24912613263729413177EBITDA8678278369681081非流动负债19721487118711871187EPS当年元097070091109124长期借款925751451451451其他1047736736736736现金流量表单位百万元负债合计51825020478951155468会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000经营活动现金流99366511855981481归属母公司股东权益69637249766682318870净利润649472614735839负债和股东权益折旧摊销2652341721691681214612269124541334614338财务费用2128403333重要财务指标单位百万元投资损失-209-43-110-100会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动214-168446-258523其它营业总收入7646710675168655958452142231818同比87-7158152107投资活动现金流-384-155-1963227归属母公司净利润649472614735839资本支出-139-113-17-21-26同比509-273300199140长期投资-368-251-300-50-50毛利率123209121103103587571592596601其他ROE9365808995筹资活动现金流-228-384-538-203-233EPS摊薄元096070091109124吸收投资4712-5500PE24663392261021771910借款05-30000PB230221209195181支付利息或股息-166-234-182-203-233现金流净增加额EVEBITDA31232568177814921218311884514271275请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美护分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美林凌厦门大学经济学院金融硕士2023年1月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5