事件：上海家化发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现收入50.91亿元，同比-4.91%；归母净利润3.94亿元，同比+25.83%；扣非归母2.98亿元，同比-19.07%。
　　1）单季度来看：2023Q3公司实现收入14.62亿元，同比-10.82%；归母净利润0.93亿元，同比-40.12%；扣非归母0.36亿元，同比-78.67%，毛利率57.73%，同比+3.45pct。
　　2）盈利能力方面：2023Q1-Q3毛利率59.52%，同比+1.33pct；净利率7.74%，同比+1.89pct；销售/管理/研发费用率为43.43%/9.18%/2.24%，同比+3.77/-0.34/+0.27pct。
　　电商渠道双位数增长，护肤品牌抢占市场份额。1）分渠道：2023Q1-Q3国内收入占比77%，国内电商收入同比+15%，兴趣电商同比+175%，其中商超占比42%，国内商超占比23%，特殊渠道占比5%，CS占比4%，百货占比3%；海外收入占比23%，其中海外电商占比10%，海外线下占比13%。2）分品类：2023Q1-Q3护肤品类/个护家清类/母婴类/合作品牌分别实现营收12.86/22.69/13.54/1.73亿元，占比25%/45%/27%/3%，其中玉泽表现亮眼，收入实现双位数增长，截至9月底新品油敏霜销售收入突破8000万，抖音开新日IP期间新品玉泽修护面霜GMV达700万。
　　海外业务&品牌投放影响业绩承压，结构优化毛利率提升。英美高通胀造成消费者信心及消费意愿下降，公司海外业务持续承压，同时公司加大品牌投放，净利润同比减少，但海外业务Q3通过加强营销投入，提升品牌知名度以及增加产品的差异化，相比上半年收入的跌幅有所收窄。盈利能力方面，玉泽、双妹高毛利护肤品牌带动下护肤品类占比提升，结构性提升毛利率，同时原材料成本下降使得六神毛利率大幅度提升，带动整体毛利率增长。
　　公司调整组织结构提升组织敏捷度。公司拟成立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部和海外事业部，以事业部为决策主体对业绩结果负责。经过调整，母婴品类会并入美容护肤事业部，美加净品牌划入个护板块。通过本次建立事业部的负责制有望使得线下业务加速调整，同时持续推动线上业务，加强组织的品类的跨职能的闭环，简化决策流程，提升组织的敏捷度。
　　投资建议：公司积极拓展电商及线下新零售渠道，品牌不断推新品完善产品矩阵，组织架构优化有望加速调整线下业务，我们预计公司2023-2025年营业收入76.19/84.01/92.09亿元，归母净利润6.60/7.72/8.68亿元。对应PE分别为24/21/19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：美妆消费需求不足，新品推出不及预期，行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：上海家化化妆品公司点评60031520231026Q3业绩承压期待组织架构优化带来增效证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件上海家化发布2023年三季报2023Q1-Q3公司实现收入5091亿基本数据2023-10-25元同比-491归母净利润394亿元同比2583扣非归母298亿元收盘价元2368流通股本亿股673同比-1907每股净资产元1120总股本亿股6761单季度来看2023Q3公司实现收入1462亿元同比-1082归母净利润最近12月市场表现093亿元同比-4012扣非归母036亿元同比-7867毛利率5773同比345pct上海家化沪深300152盈利能力方面2023Q1-Q3毛利率5952同比133pct净利率7748同比189pct销售管理研发费用率为4343918224同比377-2034027pct-5-11电商渠道双位数增长护肤品牌抢占市场份额1分渠道2023Q1-Q3-18国内收入占比77国内电商收入同比15兴趣电商同比175其中商超占比42国内商超占比23特殊渠道占比5CS占比4百货占比3海外收入占比23其中海外电商占比10海外线下占比132分分析师刘洋品类2023Q1-Q3护肤品类个护家清类母婴类合作品牌分别实现营收SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom128622691354173亿元占比2545273其中玉泽表现亮眼收入实现双位数增长截至9月底新品油敏霜销售收入突破8000万抖音开新分析师李跃博日IP期间新品玉泽修护面霜GMV达700万SAC证书编号S0160521120003liybctseccom海外业务品牌投放影响业绩承压结构优化毛利率提升英美高通胀造成消费者信心及消费意愿下降公司海外业务持续承压同时公司加大品牌相关报告投放净利润同比减少但海外业务Q3通过加强营销投入提升品牌知名度1高毛利护肤品恢复性增长差异化以及增加产品的差异化相比上半年收入的跌幅有所收窄盈利能力方面玉强化品牌定位2023-08-29泽双妹高毛利护肤品牌带动下护肤品类占比提升结构性提升毛利率同时2上海家化2022年年报点评原材料成本下降使得六神毛利率大幅度提升带动整体毛利率增长2023-04-263Q3业绩环比改善运营效率持续公司调整组织结构提升组织敏捷度公司拟成立美容护肤与母婴事业部提升2022-10-26个护家清事业部和海外事业部以事业部为决策主体对业绩结果负责经过调整母婴品类会并入美容护肤事业部美加净品牌划入个护板块通过本次建立事业部的负责制有望使得线下业务加速调整同时持续推动线上业务加强组织的品类的跨职能的闭环简化决策流程提升组织的敏捷度投资建议公司积极拓展电商及线下新零售渠道品牌不断推新品完善产品矩阵组织架构优化有望加速调整线下业务我们预计公司2023-2025年营业收入761984019209亿元归母净利润660772868亿元对应PE分别为242119倍维持增持评级请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告风险提示美妆消费需求不足新品推出不及预期行业竞争加剧风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元76467106761984019209收入增长率873-7067211027962归母净利润百万元649472660772868净利润增长率5092-2729398216941251EPS元股097070097114128PE41664550243920861854ROE932651837895918PB394298204187170数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入764612710631761858840116920916成长性减营业成本315558304754302778321792344480营业收入增长率87-717210396营业税费59104820601965537275营业利润增长率409-278373176125销售费用294654265233327599359569394152净利润增长率509-273398169125管理费用7908662830620416824574625EBITDA增长率386-47-218279173研发费用1631315989101591204314122EBIT增长率542-16-101350200财务费用1251-1064140012001000NOPLAT增长率626-04-80350200资产减值损失-3974-2906-500-400-400投资资本增长率8044747880加公允价值变动收益-4183-10310000000000净资产增长率7141889397投资和汇兑收益2085842751409473932763利润率营业利润7522954351746008770398676毛利率587571603617626加营业外净收支1205537400000000营业利润率987698104107利润总额7643454888750008770398676净利润率8566879294减所得税11509768490001052411841EBITDA营业收入1131168598105净利润6492547204660007717986835EBIT营业收入7983708694资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金159725168517305344402673500951固定资产周转天数4544373024交易性金融资产269949212152202152197152192152流动营业资本周转天数9469605448应收帐款110895132395113026123716135942流动资产周转天数324337367383393应收票据000000000000000应收帐款周转天数5368545454预付帐款83497238684377238130存货周转天数101111101101101存货8720592896839488913295416总资产周转天数580630618602586其他流动资产2158934845347003780034700投资资本周转天数390439439430423可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE9365849092长期股权投资4338241478414784007839178ROA5338515659投资性房地产000000000000000ROIC6360516471固定资产9390986339777566947461206费用率在建工程24552753275327532753销售费用率385373430428428无形资产7611879026768267502673026管理费用率10388818181其他非流动资产3956952904530005000048000财务费用率02-01020101资产总额12145511226949129080113864451479587三费营业收入490460513511510短期债务000521000000000偿债能力应付帐款7182691486693497352778759资产负债率427409389376361应付票据000000000000000负债权益比744692637605565其他流动负债71147151720172717371流动比率211186228249267长期借款9251975127750007550076000速动比率181157201222239其他非流动负债000000000000000利息保障倍数20561309681016负债总额518223502000502398521363534170分红指标少数股东权益000000000000000DPS元000000000000000股本6796367887679876798767987分红比率留存收益548455576140639639713218796653股息收益率0000000000股东权益696328724948788548862127945562业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元097070097114128净利润6492547204660007717986835BVPS元10251068116012681391加折旧和摊销2654823445113841078210767PEX417455244209185资产减值准备19414715500400400PBX3930201917公允价值变动损失418310310000000000PFCF财务费用20782760008000000PS3630211917投资收益-20858-4275-14094-7393-2763EVEBITDA312257222161127少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动21441-16841-5182001176PEG08061215经营活动产生现金流量9931066489625348335297915ROICWACC投资活动产生现金流量-38365-15545600941920914263REP融资活动产生现金流量-22837-3838416700-1632-10500资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所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