投资要点
　　23Q3业绩阶段性承压，盈利能力环比提升。（1）23Q1-Q3业绩：营收50.91亿/yoy-4.91%，归母净利3.94亿/yoy+25.83%，扣非后净利2.98亿/yoy-19.07%。（2）23Q3业绩：营收14.62亿元/yoy-10.82%，归母净利润9313万元/yoy-40.12%，主因国内渠道线下百货恢复较慢，英国通胀下消费力下降+市场竞争加剧带来海外市场依旧承压，同时加大国内业务线上品牌投放，整体收入及利润均有所承压。（3）盈利能力：23Q3毛利率57.3%/+3.45pcts，销售费用率43.20%/+11.71pcts，管理费用率11.23%/-0.4pcts，研发费用率2.51%/+0.07pcts，归母净利率6.37%、同比-3.12pcts、环比+2.09pcts，环比明显改善。
　　分品类看：玉泽双位数增长、表现突出，其余品牌改善。23Q3护肤品类营收4.14亿/-8.5%，均价16.65元/+36.80%；个护家清5.45亿元/-18.3%，均价9.04元/+8.81%；母婴4.43亿元/-3.5%；其中玉泽品牌Q3收入同比双位数增长，抖音渠道快速增长，7月/9月上新玉泽修敏精华/修护面霜，抖音开新日IP期间，新品玉泽修护面霜GMV达700万；佰草集线上份额明显提升，在天猫品牌会员日位列美妆个护直播间top1；双妹Q3实现双位数增长，玉容霜3.0重磅升级于9月上市；六神品牌持续夯实品牌年轻化；家安实现了1-9月收入端增长。
　　分渠道看：组织架构调整，电商平台展现拐点。公司调整国内业务组织架构，以事业部制推动各板块的业务发力线上、优化线下，公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，线下业务占比较重的个护家清品类在Q3组织调整当中展现新势能，本次组织架构调整后有望进一步激活组织效能，提升整体运营效率。看好架构改革后，渠道持续调整、品牌焕新升级。
　　投资建议：公司克服22年疫情+特渠+超头缺失等影响，23年积极转型电商及线下新零售渠道，品牌不断推新品完善品牌结构，中长期看好公司“123经营方针”提升经营质量。预计2023-2025年营收为75.8亿/84.5亿/92.9亿，归母净利润为7.11亿/8.86亿/10.71亿，同比增速为+51%/+25%/+21%，PE为22.5X/18.1X/15.0X，维持“增持”评级。
　　风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；战略推进不及预期风险；新产品推广情况不及预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评上海家化600315SH年月日20231026增持维持上海家化23Q3业绩承压组织架所属行业美容护理化妆品当前价格元2368构调整有望焕发新活力副标题楷体四号非必填证券分析师投资要点赵雅楠资格编号S0120523070002邮箱zhaoynteboncomcn23Q3业绩阶段性承压盈利能力环比提升123Q1-Q3业绩营收5091亿易丁依yoy-491归母净利394亿yoy2583扣非后净利298亿yoy-1907资格编号S0120523070004223Q3业绩营收1462亿元yoy-1082归母净利润9313万元主因国内渠道线下百货恢复较慢英国通胀下消费力下降市场竞邮箱yidyteboncomcnyoy-4012争加剧带来海外市场依旧承压同时加大国内业务线上品牌投放整体收入及利市场表现润均有所承压3盈利能力23Q3毛利率573345pcts销售费用率43201171pcts管理费用率1123-04pcts研发费用率251007pcts上海家化沪深300归母净利率637同比-312pcts环比209pcts环比明显改善171160分品类看玉泽双位数增长表现突出其余品牌改善23Q3护肤品类营收414-6亿-85均价1665元3680个护家清545亿元-183均价904元-11-17881母婴443亿元-35其中玉泽品牌Q3收入同比双位数增长抖音-23渠道快速增长7月9月上新玉泽修敏精华修护面霜抖音开新日IP期间新品2022-102023-022023-06玉泽修护面霜GMV达700万佰草集线上份额明显提升在天猫品牌会员日位列美妆个护直播间top1双妹Q3实现双位数增长玉容霜30重磅升级于9月沪深300对比1M2M3M上市六神品牌持续夯实品牌年轻化家安实现了1-9月收入端增长绝对涨幅-1154-958-1523相对涨幅-589-407-474资料来源德邦研究所聚源数据分渠道看组织架构调整电商平台展现拐点公司调整国内业务组织架构以事业部制推动各板块的业务发力线上优化线下公司设立美容护肤与母婴事业相关研究部个护家清事业部海外事业部线下业务占比较重的个护家清品类在Q3组织调整当中展现新势能本次组织架构调整后有望进一步激活组织效能提升整体1上海家化23H1恢复性增长电运营效率看好架构改革后渠道持续调整品牌焕新升级商转型成效明显20238292上海家化600315SH22年业绩承压看好23年利润弹性释放投资建议公司克服22年疫情特渠超头缺失等影响23年积极转型电商及线2023426下新零售渠道品牌不断推新品完善品牌结构中长期看好公司123经营方针提升经营质量预计2023-2025年营收为758亿845亿929亿归母净利润为711亿886亿1071亿同比增速为512521PE为225X181X150X维持增持评级风险提示化妆品行业景气度下降风险化妆品行业竞争加剧风险战略推进不及预期风险新产品推广情况不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股67622202120222023E2024E2025E流通A股百万股67319营业收入百万元7646710675778452929052周内股价区间元2362-3292-YOY87-716611599净利润百万元6494727118861071总市值百万元1601298-YOY509-273507245209总资产百万元1218213全面摊薄EPS元097070105131158每股净资产元1042毛利率587571605613620资料来源公司公告净资产收益率936592107119资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评上海家化600315SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入7106757784529290每股收益070105131158营业成本3048299132693527每股净资产1072114012261329毛利率571605613620每股经营现金流098107156184营业税金及附加48535965每股股利029037045055营业税金率07070707价值评估倍营业费用2652310734483763PE4550225118081496营业费用率373410408405PB297208193178管理费用628644702762PS226211189172管理费用率88858382EVEBITDA256815101193955研发费用160159177195股息率09161923研发费用率23212121盈利能力指标EBIT59285310521260毛利率571605613620财务费用-1116100净利润率6694105115财务费用率-01020100净资产收益率6592107119资产减值损失-29000资产回报率38576775投资收益43152169186投资回报率608193104营业利润54483510401258盈利增长营业外收支5222营业收入增长率-716611599利润总额54983710421260EBIT增长率-16440234197EBITDA827100912211442净利润增长率-273507245209所得税77126156189偿债能力指标有效所得税率140150150150资产负债率409382378370少数股东损益0000流动比率19202122归属母公司所有者净利润4727118861071速动比率16181820现金比率05060809资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1685207327353529应收帐款周转天数680550550550应收账款及应收票据1324114212741400存货周转天数111311001000900存货929901896870总资产周转率06060607其它流动资产2617260226102617固定资产周转率828898107流动资产合计6555671975148415长期股权投资415500585670固定资产863857864871在建工程28303234现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产790750705655净利润4727118861071非流动资产合计5715575658045849少数股东损益0000资产总计12269124741331814264非现金支出282156169182短期借款5555非经营收益80-112-130-147应付票据及应付账款915737806870营运资金变动-168-30129138预收账款0000经营活动现金流66572510541244其它流动负债2613253727312913资产-113-110-130-140流动负债合计3533327935423787投资-251-85-85-85长期借款751751751751其他209152169186其它长期负债736736736736投资活动现金流-155-43-46-39非流动负债合计1487148714871487债权募资-95000负债总计5020476650295274股权募资12-300实收资本679676676676其他-301-291-346-411普通股股东权益7249770882898990融资活动现金流-384-294-346-411少数股东权益0000现金净流量88388662794负债和所有者权益合计12269124741331814264备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评上海家化600315SH信息披露分析师与研究助理简介赵雅楠德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师复旦大学金融工程硕士普林斯顿双学位复旦大学财务管理学士6年证券研究经验2020年2021年新财富第四团队成员曾荣获水晶球金麒麟等多个最佳分析师奖项擅长公司及行业深度基本面研究和消费产业趋势分析核心覆盖医美化妆品珠宝电商旅游餐饮免税人力资源教育等多个板块易丁依分析师上海财经大学金融硕士21年6月加入德邦证券负责医美化妆品领域研究把握颜值经济行业趋势分析用户画像研究终端产品高频跟踪渠道动销深挖公司基本面型选手挖掘胶原蛋白等前沿细分市场分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明