事件：
　　上海家化发布2023年三季报，公司前三季度实现营收50.91亿元/-4.91%，归母净利润3.94亿元/+25.83%，扣非归母净利润2.98亿元/-19.07%，非经常性损益0.96亿主要来自投资收益。单Q3实现营收14.62亿元/-10.82%，归母净利润0.93亿元/-40.12%，扣非归母净利润0.36亿元/-78.67%。
　　点评：
　　个护家清承压明显，公司将持续调整产品结构。公司单Q3营收14.62亿元/-10.82%，其中：个护家清收入5.45亿/-18.29%/占比37.29%，母婴收入4.43亿/-3.51%/占比30.33%，护肤收入4.14亿/-8.55%/占比28.33%，合作品牌收入0.57亿/-0.21%/占比3.91%，其他业务占比0.15%。占比较大的个护家清品类下滑明显，公司将持续优化产品结构，并通过新品推出和借力电商实现增速扭转。
　　持续营销投入，销售费用率维持高位。公司前三季度费用率54.99%/+4.01pct，其中：1）销售费用22.11亿/+4.15%，销售费用率43.43%/+3.78pct；2）管理费用4.67亿/-8.38%，管理费用率9.18%/-0.35pct；3）研发费用1.14亿/+8.19%，研发费用率2.24%/+0.27pct；4）财务费用率0.14%/+0.31pct。Q3单季度费用率57.59%/+12.57pct，其中销售费用率43.20%/+11.71pct，管理费用率11.23%/-0.40pct，研发费用率2.51%/+0.06pct，财务费用率0.66%/+1.19pct。Q3费用率同比增加主要系同期销售费用率基数较低，环比来看费用率依然在正常范围。
　　投资建议：公司深耕百货日化行业，持续强化百年国货龙头地位，多品牌多品类不断迭代推新，结合针对性的营销方式，推动各品类快速步入正轨。考虑到公司尚处产品优化阶段，调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为74.85亿/82.61亿/90.59亿，归母净利润分别为6.57亿/7.69亿/8.97亿，对应PE分别为24倍/21倍/18倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate上海家化600315化妆品美容护理发布时间2023-10-26TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩承压积极调整推动业绩扭转Q3上次评级买入报告摘要事件eSummary股票数据TableMarket20231025上海家化发布2023年三季报公司前三季度实现营收5091亿元-6个月目标价元--491归母净利润394亿元2583扣非归母净利润298亿元-收盘价元23681907非经常性损益096亿主要来自投资收益单Q3实现营收12个月股价区间元236233191462亿元-1082归母净利润093亿元-4012扣非归母净利润总市值百万元1601298总股本百万股036亿元-7867676A股百万股676B股H股百万股00点评日均成交量百万股4个护家清承压明显公司将持续调整产品结构公司单Q3营收1462亿元-1082其中个护家清收入545亿-1829占比3729母历史收益率曲线TablePicQuote婴收入443亿-351占比3033护肤收入414亿-855占比2833合作品牌收入057亿-021占比391其他业务占比上海家化沪深300占比较大的个护家清品类下滑明显公司将持续优化产品结01530构并通过新品推出和借力电商实现增速扭转2010持续营销投入销售费用率维持高位公司前三季度费用率05499401pct其中1销售费用2211亿415销售费用率-10管理费用亿管理费用率4343378pct2467-838918--20035pct3研发费用114亿819研发费用率224027pct4财务费用率014031pctQ3单季度费用率57591257pct其中销售费用率43201171pct管理费用率1123-040pct研发费用率251006pct财务费用率066119pctQ3费用率同比增加主要系同期销售费用率基数较低环比来看费用率依然在正常范围TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-12-15-12相对收益-5-4-8投资建议公司深耕百货日化行业持续强化百年国货龙头地位多品牌多品类不断迭代推新结合针对性的营销方式推动各品类快速步入TableReport正轨考虑到公司尚处产品优化阶段调整盈利预测预计公司2023-相关报告2025年营收分别为7485亿8261亿9059亿归母净利润分别为657上海家化600315海外业务拖累营收毛利率稳中有升亿769亿897亿对应PE分别为24倍21倍18倍维持买入评--20230829级上海家化600315Q3业绩恢复增长品牌矩阵凸显经营韧性风险提示行业竞争加剧新品推广不及预期业绩预测和估值判断不--20221026达预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入76467106748582619059证券分析师李森蔓-873-7065341036967执业证书编号S0550520030003归属母公司净利润64947265776989718521943685lismnesccn-5092-2729391117111660每股收益元097070097114133市盈率41664550243920821786市净率394298206192177净资产收益率963664846921993股息收益率122089097106114总股本百万股680679676676676请务必阅读正文后的声明及说明上海家化公司点评TablePageTop事件上海家化发布2023年三季报公司前三季度实现营收5091亿元-491归母净利润394亿元2583扣非归母净利润298亿元-1907非经常性损益096亿主要来自投资收益单Q3实现营收1462亿元-1082归母净利润093亿元-4012扣非归母净利润036亿元-7867点评个护家清承压明显公司将持续调整产品结构公司单Q3营收1462亿元-1082其中个护家清收入545亿-1829占比3729母婴收入443亿-351占比3033护肤收入414亿-855占比2833合作品牌收入057亿-021占比391其他业务占比015占比较大的个护家清品类下滑明显公司将持续优化产品结构并通过新品推出和借力电商实现增速扭转持续营销投入销售费用率维持高位公司前三季度费用率5499401pct其中1销售费用2211亿415销售费用率4343378pct2管理费用467亿-838管理费用率918-035pct3研发费用114亿819研发费用率224027pct4财务费用率014031pctQ3单季度费用率57591257pct其中销售费用率43201171pct管理费用率1123-040pct研发费用率251006pct财务费用率066119pctQ3费用率同比增加主要系同期销售费用率基数较低环比来看费用率依然在正常范围毛利率表现平稳费用增长致盈利能力下滑盈利能力前三季度公司毛利率5952134pct归母净利率774189pct扣非归母净利率586-103pctQ3单季度毛利率5773345pct归母净利率637-312pct扣非归母净利率245-778pct周转能力前三季度存货周转天数123天12天应收账款周转天数67天10天经营性现金流209亿元-7241主要系向子公司管理人员支付股权激励行权现金以及当期销售下降投资建议公司深耕百货日化行业持续强化百年国货龙头地位多品牌多品类不断迭代推新结合针对性的营销方式推动各品类快速步入正轨考虑到公司尚处产品优化阶段调整盈利预测预计公司2023-2025年营收分别为7485亿8261亿9059亿归母净利润分别为657亿769亿897亿对应PE分别为24倍21倍18倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧新品推广不及预期业绩预测和估值判断不达预期请务必阅读正文后的声明及说明25上海家化公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1685177226223549净利润472657769897交易性金融资产2122190217821712资产减值准备47121517应收款项1324141615411667折旧及摊销234166171176存货929838897953公允价值变动损失103202020其他流动资产348448528578财务费用28353535流动资产合计6555653475458650投资损失-43-187-207-226可供出售金融资产运营资本变动-168-153-427长期投资净额415415415415其他-863-8-8固定资产863750632508经营活动净现金流量665612791938无形资产790790790790投资活动净现金流量-155-132275244商誉1938193819381938融资活动净现金流量-384-378-215-255非流动资产合计5715601358865753企业自由现金流126270010441162资产总计12269125461343014403短期借款5555应付款项9158609441028财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债421245245245每股收益元070097114133流动负债合计3533333336283924每股净资产元1068114812351335长期借款751751751751每股经营性现金流量元098091117139其他长期负债736698698698成长性指标长期负债合计1487144914491449营业收入增长率-715310497负债合计5020478250775374净利润增长率-273391171166归属于母公司股东权益合计7249776483539030盈利能力指标少数股东权益0000毛利率571586589592负债和股东权益总计12269125461343014403净利润率66889399运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数6162658864446374营业收入7106748582619059存货周转天数106371027091879000营业成本3048309633983700偿债能力指标营业税金及附加48606672资产负债率409381378373资产减值损失-29-22-25-27流动比率186196208220销售费用2652297232713578速动比率147155167179管理费用628665709750费用率指标财务费用-11131415销售费用率373397396395公允价值变动净收益-103-20-20-20管理费用率88898683投资净收益43187207226财务费用率-01020202营业利润5447658971047分红指标营业外收支净额5888股息收益率09101111利润总额5497739051055估值指标所得税77116136158PE倍4550243920821786净利润472657769897PB倍298206192177归属于母公司净利润472657769897PS倍304214194177少数股东损益0000净资产收益率66859299资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明35上海家化公司点评TablePageTop研究团队简介李森蔓香港大学硕士浙江大学本科现任东北证券商贸零售组组长TableIntroduction2018年以来具有4年证券研究从业经历2019年金牛奖研究团队第3名分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明45上海家化公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本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