事件：美国时间10月24日，主题为“AI for All”的联想集团Tech World 2023开幕，会上公司展示首款AIPC，通过构建个性化的本地知识库、模型压缩技术，将使用存储在设备上的个人数据进行推理，运行个人大模型，实现AI自然交互。此外，公司与微软、英伟达等巨头宣布战略合作。
　　AIPC有望引领生产力工具变革，刺激换机需求：联想AIPC的个人助手AITwin通过键盘交互和用户的自然语言、以及名为AINOW的功能实现。通过在PC端侧搭建个人知识库，AI可以结合用户个性化习惯&本地积累数据，实现智能化行程安排、辅助办公写作等需求。由于数据在端侧进行推理，较云端推理更具有隐私性、安全性。根据Canalys预测，2027年兼容AI功能的PC渗透率有望由2024年的19%提升至60%。伴随算力、续航等瓶颈进一步突破，AIPC性能提升潜力巨大。我们看好AIPC有望引领生产力工具变革，刺激24年换机需求、提升行业β。
　　持续践行AI战略，构筑AIPC时代壁垒：2017年，公司即提出“All in AI”战略，建立AI实验室；从“All in AI”到“AI for All”，公司持续践行AI战略，具备模型自研、压缩、优化能力，通过与底层芯片、操作系统深度融合，以及对于PCODM的深入理解，有望构筑AIPC时代壁垒。公司已发布多款搭载AI处理器的PC产品，包括Yoga Air 14s，ThinkPad P16v、P16s和P14s，具备端侧AI推理能力的PC产品有望于24年9月前后正式推向市场。
　　与微软、英伟达等巨头宣布战略合作：1）在智能化解决方案领域，将个人AITwin和企业级AITwin的相关愿景，构建进与微软的未来解决方案中。2）在基础设施领域，与NVIDIA合作推出新的混合人工智能计划，将提供基于NVIDIAMGX架构的新的企业级AI解决方案、联想混合人工智能服务及其他层面服务。使企业可以采用混合云方法，通过NVIDIAAIFoundation云服务构建自定义人工智能模型，然后由NVIDIA最新的生成式人工智能设计的硬件设备和软件驱动联想在本地系统运行。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持24-26财年净利润预测为11.44/13.79/17.49亿美元，当前股价对应24财年12x P/E。预期2H23核心基本盘PC业务进入复苏轨道，然传统通用服务器景气度、及AI服务器芯片缺货仍未见显著改善，公司24财年业绩仍承压。我们认为AIPC短期在市场情绪带动下提振公司估值，中长期待基本面全面回归+AIPC数据验证，公司估值有望重塑。维持“买入”评级。
　　风险提示：PC行业景气度恢复节奏慢于预期；AIPC用户体验&销量低于预期；基础设施方案业务下游需求不及预期。

研究报告全文：2023年10月26日公司研究AIforAll有望重塑估值联想集团0992HKTechWorld2023点评要点买入维持当前价893港元事件美国时间10月24日主题为AIforAll的联想集团TechWorld2023开幕会上公司展示首款AIPC通过构建个性化的本地知识库模型压缩技术将使用存储在设备上的个人数据进行推理运行个人大模型实现AI自作者然交互此外公司与微软英伟达等巨头宣布战略合作分析师付天姿AIPC有望引领生产力工具变革刺激换机需求联想AIPC的个人助手AI执业证书编号S0930517040002Twin通过键盘交互和用户的自然语言以及名为AINOW的功能实现通过021-52523692futzebscncom在PC端侧搭建个人知识库AI可以结合用户个性化习惯本地积累数据实现智能化行程安排辅助办公写作等需求由于数据在端侧进行推理较云端分析师王贇推理更具有隐私性安全性根据Canalys预测2027年兼容AI功能的PC执业证书编号S0930522120001渗透率有望由2024年的19提升至60伴随算力续航等瓶颈进一步突021-52523862yunwangebscncom破AIPC性能提升潜力巨大我们看好AIPC有望引领生产力工具变革刺激24年换机需求提升行业市场数据持续践行AI战略构筑AIPC时代壁垒2017年公司即提出AllinAI总股本亿股12128战略建立AI实验室从AllinAI到AIforAll公司持续践行AI战总市值亿港元108304略具备模型自研压缩优化能力通过与底层芯片操作系统深度融合一年最低最高港元57-945以及对于PCODM的深入理解有望构筑AIPC时代壁垒公司已发布多款近3月换手率361搭载AI处理器的PC产品包括YogaAir14sThinkPadP16vP16s和P14s具备端侧AI推理能力的PC产品有望于24年9月前后正式推向市场股价相对走势与微软英伟达等巨头宣布战略合作1在智能化解决方案领域将个人AITwin和企业级AITwin的相关愿景构建进与微软的未来解决方案中2在基础设施领域与NVIDIA合作推出新的混合人工智能计划将提供基于NVIDIAMGX架构的新的企业级AI解决方案联想混合人工智能服务及其他层面服务使企业可以采用混合云方法通过NVIDIAAIFoundation云服务构建自定义人工智能模型然后由NVIDIA最新的生成式人工智能设计的硬件设备和软件驱动联想在本地系统运行盈利预测估值与评级我们维持24-26财年净利润预测为114413791749亿美元当前股价对应24财年12xPE预期2H23核心基本盘PC业务进入复苏轨道然传统通用服务器景气度及AI服务器芯片缺货仍未见显著改善公司24财年业绩仍承压我们认为AIPC短期在市场情绪带动下提振公司估收益表现值中长期待基本面全面回归AIPC数据验证公司估值有望重塑维持买1M3M1Y入评级相对167209470风险提示PC行业景气度恢复节奏慢于预期AIPC用户体验销量低于预期绝对13092596资料来源Wind基础设施方案业务下游需求不及预期公司盈利预测与估值简表FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E相关研报指标营业收入百万美元7161861947569206032963647FY1Q24业绩承压期待下半年PC回暖营业收入增长率179135816055及AIPC服务器机会2023-08-22净利润百万美元20301608114413791749PC渠道库存消化接近尾声ISG业务高EPS美元01750135009401140144速增长符合预期2023-05-25EPS增长率830227301205268PE7912108资料来源Wind光大证券研究所预测股价截止2023-10-25注财报年度由上年的4月1日截至当年3月31日按照1USD78214HKD换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告联想集团0992HK财务报表与盈利预测单位百万美元利润表FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E主营收入7161861947569206032963647营业成本5956951446471664979852340毛利120491050197541053211308其它收入20440403030营业开支87647792777482708594营业利润30812669193922312684财务成本净额306516370302238应占利润及亏损717191417税前利润27682136155019152429所得税开支622455310383486税后经营利润21451681124015321943少数股东权益1167397153194永续债券持有人权益00000净利润20301608114413791749息税折旧前利润43454022279132663902息税前利润30812669193922312684每股收益美元017014009011014每股股息美元005005003004005资料来源公司财报光大证券研究所预测注财报年度由上年的4月1日截至当年3月31日下同敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告联想集团0992HK资产负债表FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E总资产445103892039512421224428948511流动资产289972294123184256262780932230现金及短期投资402343214735603373829407有价证劵及短期投资1143790806980应收账款1119079018032855187159876存货830163726132647468047590其它流动资产537043094195448848385276非流动资产155141597916328164961648016282长期投资340438429422414405固定资产净额163720062622304932913348其他非流动资产135371353413277130251277512528总负债391163287332866343703510737077流动负债327592609326560280872885530682应付账款110367028943399601046811677短期借贷788272030600其它流动负债209351879417127178211838719005长期负债635767806307628362526395长期债务263336833483328330832883其它372430972823300031693512股东权益合计5395604766467752918211434股东权益4991558860907043827810226少数股东权益4044595567099031209负债及股东权益总额445103892039512421224428948511净现金负债31222730157155611303012营运资本845472454730506550525789长期可运用资本117521282712952140351543417829股东及少数股东权益5395604766467752918211434资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告联想集团0992HK现金流量表FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E经营活动现金流40772801330828443561净利润20301608114413791749折旧与摊销1264135385210351218营运资本变动426434251533513其它12082751203764580投资活动现金流14981915115910941120资本性支出净额12631543111011101110资产处置00000长期投资变化27499978其它资产变化3927458818自由现金流2112291026523142190融资活动现金流175741417354521092股本变动57000净债务变化577534472106506派发红利526613642426513其它长期负债变化66032762113272净现金流82147341412981349资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告联想集团0992HK行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务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