1QFY24业绩：PC渠道库存去化结束，传统服务器出货疲弱拖累利润率
　　联想1QFY24收入129亿美元（同比-24%），低于彭博一致预期6%，归母净利润1.77亿美元（同比-66%），低于一致预期25%。IDG/SSG/ISG业务收入同比下滑28.1%/下滑8.3%/增长17.7%。我们认为正面因素包括：1）PC渠道去库存已经基本结束，2）AI服务器毛利率或显著提升，公司FY24-26计划追加10亿美元AIPC与服务器投资。负面因素为传统服务器/PC需求仍疲弱，单价下滑，盈利能力下降。将FY24/25年归母净利润预测下调47/47%至9.65/10.21亿美元，考虑到PC库存调整基本结束，且公司AI服务器及PC均有广泛布局，给予17.38倍FY24年PE（Wind一致预期可比公司2023EPE中位数17.38倍），对应10.81元港币目标价，维持买入。
　　IDG业务：去库存产品降价拖累收入与利润率，本季度渠道库存去化结束
　　IDG业务1QFY24收入102.6亿美元，其中PC收入76.11亿美元，根据IDC，联想1QFY24 PC出货量1,419.6万台，同比下降18%，ASP同比下滑16.2%，主因存储等核心零部件价格下滑后，去库存中PC整机产品ASP也跟着下滑。其他非PC产品收入26.5亿美元，同比下滑16%。IDG经营利润率6.33%（-1.2pp yoy，-0.4pp qoq）。公司1QFY24库存下滑至59.07亿美元（-33.39pp qoq，-7.3pp yoy），库存周转天数50天，公司表示本季度渠道去库存已经结束。我们下调FY24年IDG收入9%至429亿美元，同比下滑15.2%，下调税前利润率至6.5%以反映PC疲弱需求。
　　ISG业务：普通服务器需求弱拖累盈利，未来三年计划追加10亿美元AI投资
　　1QFY24公司ISG板块收入同比下滑8.3%。我们测算公司服务器业务收入同比下滑34%，主因中小企业普通服务器需求出现明显下滑，公司规模效应明显减弱，拖累ISG板块经营利润率下滑至-3.2%（-3.5pp qoq，-3.7ppyoy）。我们下调FY24年ISG收入18%，税前利润率至0.3%以反映普通服务器疲弱需求。但另一方面，云计算厂商AI服务器需求仍强，且或存在溢价，带动AI服务器盈利能力明显提升。FY24-26，公司计划追加10亿美元AI相关投资，我们看到公司除了AI服务器业务外，2023年首次进行了AIPC产品的尝试（添加AMDNPU），2024年或可能推出升级版AIPC产品。
　　买入，给予目标价10.81元港币
　　将FY24/25年归母净利润预测下调47/47%至9.65/10.21亿美元，考虑到PC库存调整基本结束，且公司AI服务器及PC均有广泛布局，给予17.38倍FY24年PE（Wind一致预期可比公司2023EPE中位数17.38倍），对应10.81元港币目标价，维持买入。
　　风险提示：普通服务器需求的不确定性，全球经济波动。