事件：FY1Q24公司收入129亿美元，同比下降23.9%，其中PC业务收入占比同比上升4.3pct至41%；收入同比下降，由于PC渠道去库存致量价齐跌。归母净利润1.77亿美元，同比下降65.8%，低于市场预期，由于：1）智能设备业务（IDG）税前溢利率同比/环比下降1.2pct/0.4pct至6.3%；2）基础设施方案业务（ISG）录得税前亏损6,042万美元，较去年同期盈利下降7,173万美元；3）研发费率同比上升0.5pct至3.5%。
　　FY1Q24 PC渠道去库存致量价齐跌，2H23有望迎来复苏：FY1Q24 IDG板块收入102.61亿美元同比下降28%，由于PC渠道去库存致量价齐跌；税前溢利率同比/环比下降1.2pct/0.4pct至6.3%，由于PC去库存背景下同业PC厂商价格竞争激烈，而SSD、内存等上游零部件降价带来的利润空间则让渡给了终端客户。根据IDC数据，公司2QPC出货量同比下降18.4%，我们预计公司3QPC出货量有望环比回升、4Q有望在去年同期低基数下实现同比增速由负转正。公司已于近期发布多款搭载AI处理器的PC产品，包括Yoga Air 14s，ThinkPad P16v、P16s和P14s，24年有望发布具备边缘侧AI推理能力的PC产品，进一步刺激换机需求。
　　FY1Q24 ISG板块收入同比下降，其中AI硬件基础设施相关业务收入实现同比三位数增长：FY1Q24 ISG板块收入19.14亿美元，同比下降8.3%，其中高附加值的存储/软件/服务收入分别同比上升120%/50%/11%，AI硬件基础设施相关业务收入则实现同比三位数增长。ISG板块收入同比下降，由于企业客户：1）控制IT资本开支致通用服务器需求下降；2）向新服务器平台转型速度缓慢。展望后续季度，重点关注通用服务器需求复苏拐点。盈利能力方面，FY1Q24录得税前亏损6,042万美元，较去年同期盈利下降7,173万美元，由于较高毛利率的OEM品牌通用服务器出货量下降，规模效应下降致盈利能力下滑。公司是微软Azure云上NVIDIAAIOmniverse平台领先的合作伙伴，在2023年数字图形和交互技术会议（SIGGRAPH）上，发布SR675 V3作为NVIDIAOVX计算系统的新一代服务器，支持NVIDIAL40S。
　　高利润率方案服务业务（SSG）收入持续同比增长，改善整体盈利能力：FY1Q24SSG板块收入17.13亿美元，同比上升17.7%，其中支持服务/运维服务/项目和解决方案服务收入分别同比上升9%/54%/9%；税前溢利同比上升9.7%至3.61亿美元，对应税前溢利率为21.1%。伴随支持服务渗透率提升，运维服务凭借完善服务闭环获取更多标案，以及数字化背景下智能解决方案项目增加，高利润率方案服务业务有望维持高速增长，带动公司整体盈利能力提升。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于：1）同业PC厂商价格竞争超预期；2）通用服务器需求低于预期，分别下调FY2024/25/26净利润预测约26%/18%/5%至11.44/13.79/17.49亿美元。公司当前股价7.45港元对应24财年10.1倍P/E，鉴于人工智能浪潮下AIPC、AI服务器需求上升有望打开中长期收入空间，公司估值具备上修空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：PC行业景气度恢复节奏慢于预期；基础设施方案业务下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：2023年8月22日公司研究FY1Q24业绩承压期待下半年PC回暖及AIPC服务器机会联想集团0992HKFY24Q1业绩点评报告要点买入维持当前价745港元事件FY1Q24公司收入129亿美元同比下降239其中PC业务收入占比同比上升43pct至41收入同比下降由于PC渠道去库存致量价齐跌归母净利润177亿美元同比下降658低于市场预期由于1智能设备业务IDG税前溢利率同比环比下降12pct04pct至632基础作者设施方案业务ISG录得税前亏损6042万美元较去年同期盈利下降7173分析师付天姿万美元3研发费率同比上升05pct至35执业证书编号S0930517040002FY1Q24PC渠道去库存致量价齐跌2H23有望迎来复苏FY1Q24IDG板块收021-52523692futzebscncom入10261亿美元同比下降28由于PC渠道去库存致量价齐跌税前溢利率同比环比下降12pct04pct至63由于PC去库存背景下同业PC厂商价格竞争激烈而SSD内存等上游零部件降价带来的利润空间则让渡给了终端客分析师王贇户根据IDC数据公司2QPC出货量同比下降184我们预计公司3QPC执业证书编号S0930522120001出货量有望环比回升4Q有望在去年同期低基数下实现同比增速由负转正021-52523862yunwangebscncom公司已于近期发布多款搭载AI处理器的PC产品包括YogaAir14sThinkPadP16vP16s和P14s24年有望发布具备边缘侧AI推理能力的PC产品进一步刺激换机需求市场数据FY1Q24ISG板块收入同比下降其中AI硬件基础设施相关业务收入实现同比总股本亿股12128三位数增长FY1Q24ISG板块收入1914亿美元同比下降83其中高附总市值亿港元90355加值的存储软件服务收入分别同比上升1205011AI硬件基础设施一年最低最高港元526-945相关业务收入则实现同比三位数增长ISG板块收入同比下降由于企业客户近3月换手率3791控制IT资本开支致通用服务器需求下降2向新服务器平台转型速度缓慢展望后续季度重点关注通用服务器需求复苏拐点盈利能力方面FY1Q24股价相对走势录得税前亏损6042万美元较去年同期盈利下降7173万美元由于较高毛利率的OEM品牌通用服务器出货量下降规模效应下降致盈利能力下滑公司是微软Azure云上NVIDIAAIOmniverse平台领先的合作伙伴在2023年数字图形和交互技术会议SIGGRAPH上发布SR675V3作为NVIDIAOVX计算系统的新一代服务器支持NVIDIAL40S高利润率方案服务业务SSG收入持续同比增长改善整体盈利能力FY1Q24SSG板块收入1713亿美元同比上升177其中支持服务运维服务项目和解决方案服务收入分别同比上升9549税前溢利同比上升97至361亿美元对应税前溢利率为211伴随支持服务渗透率提升运维服务凭借完善服务闭环获取更多标案以及数字化背景下智能解决方案项目增加高利润率方案服务业务有望维持高速增长带动公司整体盈利能力提升盈利预测估值与评级鉴于1同业PC厂商价格竞争超预期2通用服务器需求低于预期分别下调FY20242526净利润预测约26185至收益表现114413791749亿美元公司当前股价745港元对应24财年101倍PE鉴1M3M1Y于人工智能浪潮下AIPCAI服务器需求上升有望打开中长期收入空间公司相对-3074196估值具备上修空间维持买入评级绝对-106-3087风险提示PC行业景气度恢复节奏慢于预期基础设施方案业务下游需求不资料来源Wind及预期公司盈利预测与估值简表相关研报指标FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入百万美元7161861947569206032963647PC渠道库存消化接近尾声ISG业务高营业收入增长率179135816055速增长符合预期2023-05-25净利润百万美元20301608114413791749全球第三大服务器厂商有望受益于EPS美元01750135009401140144AIGC和数字中国的算力需EPS增长率830227301205268求2023-03-20PE54701018466资料来源Wind光大证券研究所预测股价截止2023-08-21注财报年度由上年的4月1日截至当年3月31日按照1USD78365HKD换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告联想集团0992HK财务报表与盈利预测单位百万美元利润表FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E主营收入7161861947569206032963647营业成本5956951446471664979852340毛利120491050197541053211308其它收入20440403030营业开支87647792777482708594营业利润30812669193922312684财务成本净额306516370302238应占利润及亏损717191417税前利润27682136155019152429所得税开支622455310383486税后经营利润21451681124015321943少数股东权益1167397153194永续债券持有人权益00000净利润20301608114413791749息税折旧前利润43454022279132663902息税前利润30812669193922312684每股收益美元017014009011014每股股息美元005005003004005资料来源公司财报光大证券研究所预测注财报年度由上年的4月1日截至当年3月31日下同敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告联想集团0992HK资产负债表FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E总资产445103892039512421224428948511流动资产289972294123184256262780932230现金及短期投资402343214735603373829407有价证劵及短期投资1143790806980应收账款1119079018032855187159876存货830163726132647468047590其它流动资产537043094195448848385276非流动资产155141597916328164961648016282长期投资340438429422414405固定资产净额163720062622304932913348其他非流动资产135371353413277130251277512528总负债391163287332866343703510737077流动负债327592609326560280872885530682应付账款110367028943399601046811677短期借贷788272030600其它流动负债209351879417127178211838719005长期负债635767806307628362526395长期债务263336833483328330832883其它372430972823300031693512股东权益合计5395604766467752918211434股东权益4991558860907043827810226少数股东权益4044595567099031209负债及股东权益总额445103892039512421224428948511净现金负债31222730157155611303012营运资本845472454730506550525789长期可运用资本117521282712952140351543417829股东及少数股东权益5395604766467752918211434资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告联想集团0992HK现金流量表FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E经营活动现金流40772801330828443561净利润20301608114413791749折旧与摊销1264135385210351218营运资本变动426434251533513其它12082751203764580投资活动现金流14981915115910941120资本性支出净额12631543111011101110资产处置00000长期投资变化27499978其它资产变化3927458818自由现金流2112291026523142190融资活动现金流175741417354521092股本变动57000净债务变化577534472106506派发红利526613642426513其它长期负债变化66032762113272净现金流82147341412981349资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告联想集团0992HK行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告