事件：联想集团于8月17日披露了2023年截至6月30日季报（24Q1财报），期间公司实现收入129亿美元，同比下滑24%。其中智能设备业务（IDG）由于库存清理带来压力，收入同比下滑28%至102.6亿美元，收入下滑幅度较上一季度放缓；基础设施方案业务（ISG）受全行业需求疲软以及新平台接受过程缓慢的影响，收入同比下滑8%至19.1亿美元；方案服务业务集团（SSG）收入同比增加18%至17.1亿美元，体现了较强的韧性。受宏观经济侵蚀和全球基建投资放缓以及新平台缓解渠道库存压力的成本的影响，24Q1公司归母净利润为1.8亿美元，同比下降66%。随着PC去库存周期逐渐进入尾声，PC业务的恢复以及公司在AI行业持续性的投资及不断推动的智能化创新有望驱使公司的业绩表现逐步回暖。
　　报告摘要
　　IDG保持领先地位，收入复苏有望尽管2024Q1财季IDG由于库存清理带来定价压力，PC业务依旧保持全球冠军地位，市场份额23.2%，库存恢复健康；智能设备业务集团在第一季度的出货量下降幅度大幅放缓，以及个人电脑出货量和激活量的趋势现在更一致，让我们有理由相信硬件销售板块有望逐渐迎来复苏。
　　SSG业务彰显韧性2024财年Q1终端和服务器硬件市场承压，而SSG在销售硬件下滑的背景下依旧保持增长，以12%的收入占比创造了21%的经营利润率，体现SSG业务板块的韧性。受益于SSG运维、解决方案服务业务规模的再升级，以及金融行业与政府对数字化办公空间等业务的需求加强。此外，公司不断推出三个业务的服务组合为满足不同客户需求。说明SSG业务的灵活性逐渐提升，未来仍可能会保持高盈利能力。
　　持续投资AI领域在行业数字化以及人工智能快速发展的环境下，公司将在未来投入10亿美元帮助AI渗透于垂直行业。研发费用同比增加0.5%至3.5%，作用于PC转换成AIPC的计划，形成云端到终端的技术跃迁，有助于公司调整利润结构和抢占新技术AIPC技术市场份额。
　　投资建议：公司是全球头部的消费电子品牌公司，同时伴随AI的发展浪潮在服务器业务领域表现强劲势能。2023/2024财年PC市场处于触底反弹的阶段，IDC预计2023年下半年环比恢复，公司在PC以外多元化业务为公司夯实业绩表现。我们参照公司同业的估值水平，按照2024E/2025E的预计市盈率11.8x/10.0x,给予公司10.0港元的目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：PC行业景气度恢复慢于预期；PC与服务器行业竞争加剧风险；宏观经济复苏不及预期等。

研究报告全文：TableBaseInfo2023年8月21日公司动态分析联想集团992HK证券研究报告TMT硬件科技IDC业务探底复苏在即SSG业务驱动利润体现韧性投资评级Xx买入xx事件联想集团于8月17日披露了2023年截至6月30日季报24Q1财报期间公司实现收入129亿美元同比下滑24其中智能设备业务IDG由于库存清目标价格100港元理带来压力收入同比下滑28至1026亿美元收入下滑幅度较上一季度放缓基础设施方案业务ISG受全行业需求疲软以及新平台接受过程缓慢的影响收入同现价2023-8-20729港元比下滑8至191亿美元方案服务业务集团SSG收入同比增加18至171亿美元体现了较强的韧性受宏观经济侵蚀和全球基建投资放缓以及新平台缓解渠道总市值百万港元884141库存压力的成本的影响24Q1公司归母净利润为18亿美元同比下降66随着流通市值百万港元884141PC去库存周期逐渐进入尾声PC业务的恢复以及公司在AI行业持续性的投资及不总股本百万股121281断推动的智能化创新有望驱使公司的业绩表现逐步回暖流通股本百万股12128112个月低高港元51894报告摘要平均成交百万港元3554IDG保持领先地位收入复苏有望尽管2024Q1财季IDG由于库存清理带来定价压力PC业务依旧保持全球冠军地位市场份额232库存恢复健康智能设备业务集团在第一季度的出货量下降幅度大幅放缓以及个人电脑出货量和激活量的趋股东结构势现在更一致让我们有理由相信硬件销售板块有望逐渐迎来复苏联想控股股份有限公司339杨元庆64SSG业务彰显韧性2024财年Q1终端和服务器硬件市场承压而SSG在销售硬件下BlackRock53滑的背景下依旧保持增长以12的收入占比创造了21的经营利润率体现SSG业其他股东544务板块的韧性受益于SSG运维解决方案服务业务规模的再升级以及金融行业与政府对数字化办公空间等业务的需求加强此外公司不断推出三个业务的服务组合为满足不同客户需求说明SSG业务的灵活性逐渐提升未来仍可能会保持高盈利能力股价表现股价及恒指相对走势成交额百万港元持续投资AI领域在行业数字化以及人工智能快速发展的环境下公司将在未来投450027000400024000入10亿美元帮助AI渗透于垂直行业研发费用同比增加05至35作用于PC350021000转换成AIPC的计划形成云端到终端的技术跃迁有助于公司调整利润结构和抢占300018000250015000新技术AIPC技术市场份额20001200015009000投资建议公司是全球头部的消费电子品牌公司同时伴随AI的发展浪潮在服100060005003000务器业务领域表现强劲势能20232024财年PC市场处于触底反弹的阶段IDC000预计2023年下半年环比恢复公司在PC以外多元化业务为公司夯实业绩表现我们参照公司同业的估值水平按照2024E2025E的预计市盈率118x100x成交金额百万公司股价恒指相对走势一个月三个月十二个月给予公司100港元的目标价维持买入评级相对收益-9704106风险提示PC行业景气度恢复慢于预期PC与服务器行业竞争加剧风险宏绝对收益-156-8414观经济复苏不及预期等数据来源彭博港交所公司截止3月31日财政年度2022A2023A2024E2025E2026E收入千美元7161821661946854570197106119333466502021变动179-135-807387毛利率168170171173176EBITDA千美元43380214004703337083336543754321742归母净利润千美元20298181607722132289515558941994991变动723-208-177176282ROE407288203205222汪阳TMT行业分析师股息率5252354153852-22131400市销率729港元倍016018020019017alexwangeifcomhk市盈率729港元倍5671867357数据来源公司资料安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析联想集团附表财务报表预测财务报表摘要损益表财务分析千美元财务年度截至3月31日2022年2023年2024年2025年2026年2022年2023年2024年2025年2026年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入7161821661946854570197106119333466502021盈利能力营业成本-59569241-51445762-47285670-50626555-54812830毛利率168170171173176毛利120489751050109297340401056677911689191销售费用率-52-53-56-55-53其他收入-204421-40043-57020-61193-66502管理费用率-41-37-39-38-38销售费用-3746290-3285126-3193104-3365633-3524607研发费用率-29-35-36-36-35管理费用-2944234-2311771-2195259-2325347-2493826有效税率225213210210210研发费用-2073461-2195329-2052710-2172363-2327571净利率3027242732经营利润30805692668823223594826422423276685ROE407288203205222财务费用-融资收入56458141667570206119366502ROA4641333744财务费用-融资成本-362384-657704-513177-611933-665020应占联营公司及合营公司业绩-6912-16799-17106-18358-19951营运表现税前利润27677312135987176268520731442658216存货周转天数444513462421407所得税-622399-455156-370164-435360-558225应收账款周转天数497559503469431税后净利润21453321680831139252116377842099991应付账款周转天数734803750749762归属于母公司股东净利润20298181607722132289515558941994991归属于非控制股东净利润115514731096962681889105000财务状况流动比率089088090094098增长速动比例063063068072076总收入179-135-807387总负债总资产088084082081078归母净利润723-208-177176282经营性现金流收入006005007007007资产负债表现金流量表千美元财务年度截至3月31日千美元财务年度截至3月31日2022年2023年2024年2025年2026年2022年2023年2024年2025年2026年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金及现金等价物39302874250085561630473478499182827税前利润27677312135987176268520731442658216应收账款及票据112895477940378798275979551337980243物业厂房及设备折旧344498377418441421480618506997存货83006586371858576885260751876303475使用权资产折旧136993151326131872135498136398预付款项按金及其他应收款50142923945153394515339451533945153无形资产摊销782873823935578698414376421612银行存款9251371163711637116371163财务费用-经营活动362384657704513177611933665020衍生金融工具资产11375737460374603746037460财务收入-经营活动-56458-141667-57020-61193-66502可收回税项255809324756324756324756324756无形资产减值31434895895895895流动资产2899686322940853237464482575670127845077存货減少增加-19251051876067603006-306335-228289物业厂房及设备16366292006457240308827405233051578应收账款应收票据预付款项按金及其他应收款项減少增加-27955124719419-4238127626-25109在建工程510211638047549995431943313891应付账款应付票据其他应付款应计费用及拨备減少增加5086067-68235931570571207852920980无形资产80667858267114828752184322508569742其他经营活动387129157165000使用权资产839233659360677488681990685592营运所得现金51220343934656408940945844134990219联营及共同控制体权益339547438267438267438267438267已付税项-729485-528110-370164-435360-558225递延所得税资产25279552467281246728124672812467281已付利息-经营活动-315570-605144000其他非流动资产15932211502678150267815026781502678经营活动现金流量净额40769792801402371924641490534431994非流动资产合计1551358115979204163263181669493217029030总资产4451044438920057400727664245163344874107购买物业厂房及设备-396358-428366-450000-420000-420000应付账款及票据13184831977293499299911113784212058823购买在建工程-601946-688696-450000-420000-420000其他应付款及应计费用1574491112932781129327811293278112932781购买无形资产-285777-461084-600000-560000-560000应付借款787922271616271616271616271616其他投资活动-214312-336874-456158-550740-598518其他短期负债项30410713116026311602631160263116026投资活动现金流-1498393-1915020-1956158-1950740-1998518短期负债合计3275873526093357262504142745826528379246应付借款-非流动负债26333483683178368317836831783683178派付股息-融资活动-478822-578795-396868-466768-598497递延所得税负债406759431688431688431688431688其他融资活动-1278546165019000递延收入14595821389427138942713894271389427融资活动现金流净额-1757368-413776-396868-466768-598497其他非流动负债18573191275386127538612753861275386长期负债合计63570086779679677967967796796779679总负债3911574332873036330300933423794435158925现金变化821218472606136621917315441834978归属于母公司股东权益49906395587590651361676027428999236期末持有现金39302874250085561630473478499182827少数股东权益404062459431529057610946715946总权益53947016047021704267382136899715182总权益及总负债4451044438920057400727664245163344874107资料来源公司公告安信国际证券研究预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态分析联想集团客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页