事件：公司公布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入170.13亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润34.74亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润33.60亿元，同比增长10.13%；实现经营现金流净额43.09亿元，同比增长96.97%。其中2023年Q3单季度实现营业收入58.45亿元，同比增长2.24%；实现归母净利润11.66亿元，同比增长10.57%；实现扣非归母净利润11.17亿元，同比增长7.14%。
　　ADC管线进入数据密集披露阶段，ADC海外授权值得期待。目前公司已在ADC领域布局多个药物，已有6款新型ADC药物（分别靶向HER2、TROP2、Claudin18.2、CD79b、HER3、Nectin4）进入临床开发阶段，成为国内拥有ADC管线最多的企业之一。其中，HER2 ADCSHR-A1811是进度最快的产品，其乳腺癌二线适应症、HER2低表达乳腺癌已进入3期临床。目前公司布局的多个ADC药物已进入临床数据密集披露阶段，在近期举行的ESMO 2023年会上公司HER2 ADC、HER3 ADC均公布了最新临床数据，对比海外同类药物临床数据，公司HER2 ADC、HER3 ADC表现优异。考虑到今年以来ADC药物赛道交易火热，公司多款ADC药物未来的海外授权值得期待。
　　创新药国际化进程加速，今年已落地多项海外授权。今年以来公司已实现多项创新药海外授权，包括：（1）创新药EZH2抑制剂SHR2554授权Treeline Biosciences公司，（2）TSLP单克隆抗体SHR-1905授权One Bio公司，（3）HER2小分子抑制剂吡咯替尼授权印度瑞迪博士实验室公司；（4）PD-1单抗卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌的独家权利授权Elevar Therapeutics公司。公司国际化进程明显加速，未来包括ADC在内的其他多款创新药的海外授权值得期待。
　　投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为10.2%、15.3%、15.7%，净利润增速分别为16.0%、15.5%、17.4%，对应EPS分别为0.71元、0.82元、0.96元，对应PE分别为60.8倍、52.6倍、44.8倍；我们给予公司2023年75倍PE，对应6个月目标价53.24元，维持增持-A的投资评级。
　　风险提示：创新药国际化不及预期的风险，临床试验进度不及预期/失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。

研究报告全文：2023年10月26日公司快报恒瑞医药600276SH证券研究报告ADC管线进入数据密集披露阶段创新化学制剂药国际化进程加速投资评级增持-A维持评级6个月目标价5324元事件公司公布2023年三季报报告期内公司实现营业收入17013亿元同比增长670实现归母净利润3474亿元同股价2023-10-254317元比增长947实现扣非归母净利润3360亿元同比增长1013交易数据实现经营现金流净额4309亿元同比增长9697其中2023总市值百万元27538153年Q3单季度实现营业收入5845亿元同比增长224实现归母净利润1166亿元同比增长1057实现扣非归母净利润流通市值百万元275174561117亿元同比增长714总股本百万股637900流通股本百万股63742112个月价格区间36144929元ADC管线进入数据密集披露阶段ADC海外授权值得期待目前公司已在ADC领域布局多个药物已有6款新型ADC药物分别股价表现靶向HER2TROP2Claudin182CD79bHER3Nectin4进入恒瑞医药沪深300临床开发阶段成为国内拥有ADC管线最多的企业之一其中20HER2ADCSHR-A1811是进度最快的产品其乳腺癌二线适应症HER2低表达乳腺癌已进入3期临床目前公司布局的多个ADC药10物已进入临床数据密集披露阶段在近期举行的ESMO2023年会0上公司HER2ADCHER3ADC均公布了最新临床数据对比海外同-10类药物临床数据公司HER2ADCHER3ADC表现优异考虑到今2022-102023-022023-062023-10年以来ADC药物赛道交易火热公司多款ADC药物未来的海外授资料来源Wind资讯权值得期待升幅1M3M12M相对收益1909166绝对收益-37-96132创新药国际化进程加速今年已落地多项海外授权今年以来马帅分析师公司已实现多项创新药海外授权包括1创新药EZH2抑制SAC执业证书编号S1450518120001剂SHR2554授权TreelineBiosciences公司2TSLP单克隆mashuaiessencecomcn抗体SHR-1905授权OneBio公司3HER2小分子抑制剂吡咯连国强分析师替尼授权印度瑞迪博士实验室公司4PD-1单抗卡瑞利珠单抗SAC执业证书编号S1450523020002联用治疗肝细胞癌的独家权利授权ElevarTherapeutics公司liangqessencecomcn公司国际化进程明显加速未来包括ADC在内的其他多款创新药的海外授权值得期待相关报告创新药国际化进程加速研2023-08-20发管线进入快速兑现期投资建议我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为业绩迎来拐点创新与国际2023-04-23102153157净利润增速分别为160155174化持续推进对应EPS分别为071元082元096元对应PE分别为608第五批集采影响基本出清2022-10-29倍526倍448倍我们给予公司2023年75倍PE对应6个创新药集群放量值得期待月目标价5324元维持增持-A的投资评级本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报恒瑞医药风险提示创新药国际化不及预期的风险临床试验进度不及预期失败的风险医药政策变化的风险产品销售不及预期的风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入259055212753234349270156312673净利润4530239063452945231861402每股收益元071061071082096每股净资产元549593655717791盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍608705608526448市净率倍7973666055净利润率175184193194196净资产收益率129103108114122股息收益率0404040405ROIC343237216314249数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报恒瑞医药财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入259055212753234349270156312673成长性减营业成本3741834866351524052346901营业收入增长率-66-179102153157营业税费20181904205823722746营业利润增长率-334-119222153167销售费用93837734797616486990100056净利润增长率-284-138160155174管理费用2860323065234352701629704EBITDA增长率-358-107305168175研发费用5943348866531976132670977EBIT增长率-393-125331164177财务费用-3380-4709-3380-3380-3380NOPLAT增长率-304-194232164177资产减值损失-----投资资本增长率168347-197484-108加公允价值变动收益362765395500-200净资产增长率1558010193100投资和汇兑收益21343874213421342134营业利润4664841120502525794367604利润率加营业外净收支-1985-1435-1512-1644-1530毛利率856836850850850利润总额4466339685487405629966074营业利润率180193214214216减所得税-1771534389945045286净利润率175184193194196净利润4530239063452945231861402EBITDA营业收入175191226229232EBIT营业收入155166200202205资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数5483867971货币资金136308151107215525176880249850流动营业资本周转天数111159127123126交易性金融资产5090427605280002850028300流动资产周转天数405517500470450应收帐款5290564536442648554570454应收帐款周转天数7799848690应收票据108105028553689859074存货周转天数2941323334预付帐款9730105485110143059241总资产周转天数514691682642608存货2402724506167413300426293投资资本周转天数191294276265259其他流动资产1719326011262431723023161可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE129103108114122长期股权投资19287679100381318416936ROA1149097104109投资性房地产-----ROIC343237216314249固定资产4462953832576256104762908费用率在建工程165901193210800100507869销售费用率362345325322320无形资产702422009277433543544523管理费用率11010810010095其他非流动资产206131875817049139949337研发费用率229230227227227资产总额392662423550464673498159557947财务费用率-13-22-14-13-11短期债务-12609---四费营业收入689661638636631应付帐款2487617691321932372039123偿债能力应付票据46562806186648853143资产负债率9493907188其他流动负债44833286502541764164负债权益比104103987797长期借款-----流动比率8878508741112897其他非流动负债29293026255528372806速动比率8177838311011840负债总额3694439419416393561849236利息保障倍数-1191-748-1387-1615-1900少数股东权益56885893544149174303分红指标股本6396063790637906379063790DPS元016016015019023留存收益292840318396353803393834440617分红比率225261218235238股东权益355718384132423034462541508711股息收益率0404040405现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润4484038151452945231861402EPS元071061071082096加折旧和摊销54076054611473098469BVPS元549593655717791资产减值准备1391467---PEX608705608526448公允价值变动损失-362-765395500-200PBX7973666055财务费用4765-3380-3380-3380PFCF114693508383-1091316投资收益-2526-4573-2134-2134-2134PS10612911810288少数股东损益-462-912-453-523-614EVEBITDA669561471410339营运资金的变动9146-3592846915-6728835368CAGR49168-10849168经营活动产生现金流量421881265392751-1319898911PEG12342-5710727投资活动产生现金流量-54633903-13165-16538-14703ROICWACC3323213024融资活动产生现金流量-9983-3188-15168-8909-11239REP6351763649资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报恒瑞医药公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报恒瑞医药免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所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