投资要点
　　2023年三季度业绩：公司2023前三季度实现营业收入170.14亿元，同比+6.70%；归母净利润34.74亿元，同比+9.47%。2023前三季度累计研发费用37.25亿元，销售费用54.09亿元。公司2023单三季度收入58.45亿元，同比+2.24%，环比Q2+2.98%；归母净利润11.66亿元，同比+10.57%，环比Q2+9.1%；研发费用13.94亿元，同比+6.16%，环比Q2+17.91%；销售费用17.30亿元，同比-8.70%，环比Q2-13.87%。
　　创新药收入持续增长，正式进入“全面创新”新时代。公司已由仿创结合阶段成功转型进入全面创新阶段，创新品种覆盖疾病领域全面，在研管线丰富。
　　上市产品：目前公司已有15款创新药在国内获批上市，其中海曲泊帕、达尔西利、瑞维鲁胺等创新品种于21年/22年新纳入医保目录，短期有望为公司带来强劲动力。
　　在研产品：公司共23款创新药管线处于三期(13个)或申报上市阶段(10个)，覆盖肿瘤/自免/代谢/大慢病众多领域，GLP-1、HER2 ADC、JAK、IL17、URAT1等在研大品种将提供强大向上动能。
　　创新成果颇丰，多项研究入选2023 ESMO大会。公司共有13款抗肿瘤创新药的35项研究成果入围，其中2项入选优选口头（Proffered Paper）报告，5项研究入选简短口头（Mini Oral）报告，28项研究接收为壁报，涉及HRS-4642（KRASG12D抑制剂）、SHR-A1811（HER2-ADC）、SHR-A2009（HER3-ADC）、SHR1701（PD-L1/TGF-βRII双抗）等多款潜在重磅产品，覆盖消化道肿瘤、乳腺癌、宫颈癌、胰腺癌、肺癌、黑色素瘤、肉瘤、胆管癌等十余个领域。
　　国际化持续提速。今年2月SHR2554（EZH2）以超7亿美元授权给TreelineBiosciences；8月SHR-1905（TSLP单抗）以超10亿美元授权给OneBio,Inc；10月将吡咯替尼在印度的权益以超1.5亿美元授权给印度瑞迪博士实验室；10月将“双艾”联合疗法的全球权益（除大中华区和韩国以外）以6亿美元授权给ElevarTherapeutics；出海捷报频传。
　　公司回购股票彰显信心。公司今年5月公告，拟以6亿~12亿元自有资金回购公司股票用于员工持股计划，价格为不超过人民币70.14元/股。截至10月16日，公司累计回购股份14,027,323股，占公司总股本的比例为0.22%，已支付的总金额约为6.2亿元（不含交易费用）。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司总营收分别为237.03亿元、275.97亿元、332.26亿元，增速分别为11.4%、16.4%、20.4%；2023-2025年归母净利润分别为46.71亿元、55.57亿元、69.68亿元，增速分别为19.6%、19.0%、25.4%。
　　风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评恒瑞医药600276SH年月日20231026买入维持恒瑞医药600276SH所属行业医药生物化学制药当前价格元4317Q3业绩略超预期迈入新一轮证券分析师创新增长期陈铁林资格编号S0120521080001投资要点邮箱chentlteboncomcn刘闯2023年三季度业绩公司2023前三季度实现营业收入17014亿元同比670资格编号S0120522100005归母净利润3474亿元同比9472023前三季度累计研发费用3725亿元邮箱liuchuangteboncomcn销售费用5409亿元公司2023单三季度收入5845亿元同比224环比陈进Q2298归母净利润1166亿元同比1057环比Q291研发费用资格编号S01205211100011394亿元同比616环比Q21791销售费用1730亿元同比-870邮箱chenjing3teboncomcn环比Q2-1387李霁阳创新药收入持续增长正式进入全面创新新时代公司已由仿创结合阶段成功资格编号S0120523080003转型进入全面创新阶段创新品种覆盖疾病领域全面在研管线丰富邮箱lijy7teboncomcn上市产品目前公司已有15款创新药在国内获批上市其中海曲泊帕达尔市场表现西利瑞维鲁胺等创新品种于21年22年新纳入医保目录短期有望为公司恒瑞医药沪深300带来强劲动力3426在研产品公司共23款创新药管线处于三期13个或申报上市阶段10个17覆盖肿瘤自免代谢大慢病众多领域GLP-1HER2ADCJAKIL179URAT1等在研大品种将提供强大向上动能0-9创新成果颇丰多项研究入选2023ESMO大会公司共有13款抗肿瘤创新药的2022-102023-022023-062023-1035项研究成果入围其中2项入选优选口头ProfferedPaper报告5项研究沪深300对比1M2M3M入选简短口头MiniOral报告28项研究接收为壁报涉及HRS-4642KRAS绝对涨幅-202675-871G12D抑制剂SHR-A1811HER2-ADCSHR-A2009HER3-ADCSHR-1701PD-L1TGF-RII双抗等多款潜在重磅产品覆盖消化道肿瘤乳腺癌相对涨幅4251263-081资料来源德邦研究所聚源数据宫颈癌胰腺癌肺癌黑色素瘤肉瘤胆管癌等十余个领域国际化持续提速今年月以超亿美元授权给相关研究2SHR2554EZH27TreelineBiosciences8月SHR-1905TSLP单抗以超10亿美元授权给OneBioInc恒瑞医药业绩反转1600276SH10月将吡咯替尼在印度的权益以超15亿美元授权给印度瑞迪博士实验室10月明确创新驱动重回增长通道将双艾联合疗法的全球权益除大中华区和韩国以外以6亿美元授权给Elevar2023820Therapeutics出海捷报频传2恒瑞医药600276SH新一轮创新药兑现周期业绩有望加速公司回购股票彰显信心公司今年5月公告拟以6亿12亿元自有资金回购公2023710司股票用于员工持股计划价格为不超过人民币7014元股截至10月16日3恒瑞医药600276SH王者归公司累计回购股份14027323股占公司总股本的比例为022已支付的总金来拥抱全面创新新周期2023521额约为62亿元不含交易费用盈利预测我们预计2023-2025年公司总营收分别为23703亿元27597亿元33226亿元增速分别为1141642042023-2025年归母净利润分别为4671亿元5557亿元6968亿元增速分别为196190254风险提示临床失败风险竞争恶化风险销售不及预期风险行业政策风险等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恒瑞医药600276SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股637900192696202120222023E2024E2025E流通A股百万股637420营业收入109348百万元259062127523703275973322652周内股价区间元3593-5050-YOY11742885-66-179114164204净利润百万元45303906467155576968总市值百万元275381533456137-YOY-284-138196190254总资产百万元42871391544全面摊薄EPS元071061073087109每股净资产元621毛利率856836850860870资料来源公司公告净资产收益率129103115120131资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恒瑞医药600276SH表1公司分季度财务数据情况单位亿元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业收入69296368690157075479475057175330549256765845营业成本9108449741013855833981818860910888销售费用23302335233123881758150818952186167020091730管理费用6295353751322559417492838546538592费用化研13161264156118011007117713131389114911821394发投入归母净利润14971171154032312378821054733123910691166资料来源wind公司公告德邦研究所表2公司在研创新药管线梳理NDA及三期截至2023中报药品名称靶点最高研发阶段适应症SHR-1314IL-17A申请上市银屑病关节炎斑块状银屑病狼疮性肾炎强直性脊柱炎盐酸伊立替康脂质体DNA拓扑异构酶抑制剂申请上市晚期胰腺癌二线治疗阿比特龙纳米晶CYP17申请上市前列腺癌HR20033SGLT2二甲双胍申请上市II型糖尿病SHR8554opioidreceptor申请上市术后疼痛HRX0701DPP-IV二甲双胍申请上市II型糖尿病SHR8058NOVO3申请上市睑板腺功能障碍相关干眼病SHR8028环孢素A申请上市干眼病角结膜干燥症SHR0302JAK1申请上市特应性皮炎等自身免疫疾病SHR-1209PCSK9申请上市高胆固醇血症杂合子型家族性高胆固醇血症纯合子型家族性高胆固醇血症等SHR-A1811TopIHER2III期临床HER2阳性乳腺癌HER2低表达乳腺癌等实体瘤HR20031DPPIVSGLT2PEN2III期临床II型糖尿病INS068opioidreceptorIII期临床II型糖尿病I型糖尿病法米替尼VEGFRFGFRc-kitIII期临床非小细胞肺癌宫颈癌等实体瘤HR20013NK15-HT3receptorIII期临床化疗引起的恶心呕吐SHR7280GnRHIII期临床伴月经过多的子宫肌瘤控制性超促排卵治疗等SHR4640URAT1III期临床高尿酸血症SHR-1701PDL1TGFBR2III期临床胃食管交界处癌宫颈癌非小细胞肺癌等实体瘤非布司他缓释片XO抑制剂III期临床痛风伴高尿酸血症HR19034滴眼液阿托品III期临床延缓儿童近视进展SHR-1703IL-5III期临床嗜酸性肉芽肿性多血管炎嗜酸性粒细胞型重症哮喘罗哌卡因脂质体长效酰胺类局麻药III期临床痔切除术后镇痛收肌管阻滞肋间神经阻滞布地奈德缓释胶囊糖皮质激素III期临床IgA肾病自身免疫性肝炎资料来源公司2023年中报德邦研究所35请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恒瑞医药600276SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入21275237032759733226每股收益061073087109营业成本3487355538644319每股净资产593637724834毛利率836850860870每股经营现金流020119052120营业税金及附加190190221266每股股利016000000000营业税金率09080808价值评估倍营业费用73487585883110632PE6316589649563952营业费用率345320320320PB650677596518管理费用2306248927603323PS12941158995826管理费用率108105100100EVEBITDA5880477438303008研发费用4887521560717310股息率04000000研发费用率230220220220盈利能力指标EBIT3302466958517376毛利率836850860870财务费用-471-198-263-289净利润率179195199208财务费用率-22-08-10-09净资产收益率103115120131资产减值损失-147000资产回报率92103109119投资收益387000投资回报率80104110121营业利润4112486861137665盈利增长营业外收支-143000营业收入增长率-179114164204利润总额3968486861137665EBIT增长率-190414253261EBITDA3946539066748292净利润增长率-138196190254所得税153243611767偿债能力指标有效所得税率3950100100资产负债率93918682少数股东损益-91-46-55-69流动比率858793101归属母公司所有者净利润3906467155576968速动比率74778492现金比率42515261资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金15111193932113727288应收帐款周转天数890800800800应收账款及应收票据6394545783428272存货周转天数2506230020001800存货2451209222012119总资产周转率05050506其它流动资产6979624365397223固定资产周转率40383943流动资产合计30934331853821844901长期股权投资768768768768固定资产5383623170477699在建工程11931014862733现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产520570641703净利润3906467155576968非流动资产合计11421121401287413459少数股东损益-91-46-55-69资产总计42355453265109358361非现金支出817721823916短期借款1261126112611261非经营收益-554282828应付票据及应付账款1768188720842355营运资金变动-28132220-3023-163预收账款0000经营活动现金流1265759433307679其它流动负债611681748847资产-1972-1440-1557-1501流动负债合计3639382940944463投资2196000长期借款0000其他166000其它长期负债303303303303投资活动现金流390-1440-1557-1501非流动负债合计303303303303债权募资1260000负债总计3942413143964766股权募资379-82300实收资本6379636063606360其他-1958-1048-28-28普通股股东权益37824406514620853176融资活动现金流-319-1871-28-28少数股东权益589543488419现金净流量1417428217446151负债和所有者权益合计42355453265109358361备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所45请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恒瑞医药600276SH信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务55请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明