事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入111.68亿元（+9.19%）,归属于上市公司股东的净利润23.08亿元（+8.91%），扣非后归属上市公司股东净利润22.43亿元（+11.68%）。
　　创新药驱动收入增长，集采负面影响趋于缓和。2023年上半年公司创新药收入为49.62亿元（含税），成为驱动收入增长的主要动力，我们认为主要是受益于近年来上市的瑞维鲁胺、海曲泊帕乙醇胺、达尔西利和阿得贝利单抗等多个新品种放量带动。2023年上半年，磷酸瑞格列汀、奥特康唑和阿得贝利单抗3款创新药获批，目前公司合计已有13款自研创新药、2款合作引进创新药在国内获批上市。研发方面，公司共有包括SHR-1209（PCSK9）、SHR0302（JAK1）和SHR-1314（IL-17A）等6项创新药进入NDA阶段，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究已达到主要研究终点，美国FDA已正式受理卡瑞利珠单抗的BLA。我们认为公司已经形成较为完善的创新药产品梯队，覆盖肿瘤、自免和内分泌等多个领域，创新药收入体量有望持续稳健增长。2023年上半年注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片等受到集采续约未中标及降价等因素影响导致收入下滑，第七批集采涉及产品收入也出现下降，但手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显，公司仿制药收入基本持平，集采负面影响趋于缓和。
　　研发强度保持高水平，licence-out稳步推进。2023年上半年公司累计研发投入30.58亿元，其中费用化研发投入23.31亿元，研发投入（费用化部分和资本化部分合计）占收入比例为27.38%，持续保持在较高水平。2023年以来，公司相继完成EZH2抑制剂SHR2554、TSLP单克隆抗体的海外授权，公司国际化进程稳步推进。
　　盈利预测与估值：我们预计2023年至2025年公司收入分别为232.99亿元、264.51亿元和305.88亿元，同比增速为9.5%、13.5%和15.6%；归母净利润分别为44.37亿元、52.41亿元和65.48亿元，同比增速13.6%、18.1%、和24.9%，以9月4日收盘价计算，对应PE分别为59.4、50.3和40.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药放量速度不及预期，研发进度低于预期或失败；存量仿制药品种集采对业绩造成负面影响

研究报告全文：TableTitle创新药驱动收入增长研发投入保持较高强度恒瑞医药TableReportDate600276公司简评报告20230905评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary王斌事件公司发布2023年半年报实现营业收入11168亿元919医药行业首席分析师归属于上市公司股东的净利润2308亿元891扣非后归属上市SAC执证编号S0110522030002wangbin3sczqcomcn公司股东净利润2243亿元1168电话86-10-81152644创新药驱动收入增长集采负面影响趋于缓和2023年上半年公司创新药收入为4962亿元含税成为驱动收入增长的主要动力我们认市场指数走势最近TableChart1年为主要是受益于近年来上市的瑞维鲁胺海曲泊帕乙醇胺达尔西利和05恒瑞医药沪深300阿得贝利单抗等多个新品种放量带动2023年上半年磷酸瑞格列汀奥特康唑和阿得贝利单抗3款创新药获批目前公司合计已有13款自0研创新药2款合作引进创新药在国内获批上市研发方面公司共有1627203159------SepAprJanJunAugNov包括SHR-1209PCSK9SHR0302JAK1和SHR-1314IL-17A等6项创新药进入NDA阶段卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝-05癌国际多中心期研究已达到主要研究终点美国FDA已正式受理卡资料来源聚源数据瑞利珠单抗的我们认为公司已经形成较为完善的创新药产品梯BLA公司基本数据TableBaseData队覆盖肿瘤自免和内分泌等多个领域创新药收入体量有望持续稳最新收盘价元4120健增长2023年上半年注射用紫杉醇白蛋白结合型醋酸阿比特龙片一年内最高最低价元50503172等受到集采续约未中标及降价等因素影响导致收入下滑第七批集采涉市盈率当前6418及产品收入也出现下降但手术麻醉造影等产品以及新上市的仿制药市净率当前676总股本亿股6379销售同比增长较为明显公司仿制药收入基本持平集采负面影响趋于总市值亿元262815缓和资料来源聚源数据研发强度保持高水平licence-out稳步推进2023年上半年公司累计研相关研究发投入3058亿元其中费用化研发投入2331亿元研发投入费用TableOtherReport恒瑞医药2022年半年报点评短期业化部分和资本化部分合计占收入比例为2738持续保持在较高水绩承压推出员工持股计划彰显转型平2023年以来公司相继完成EZH2抑制剂SHR2554TSLP单克信心隆抗体的海外授权公司国际化进程稳步推进恒瑞医药600276SH2021年报暨2022年1季报点评坚持高强度研发盈利预测与估值我们预计2023年至2025年公司收入分别为23299投入收入结构持续优化亿元26451亿元和30588亿元同比增速为95135和156恒瑞医药600276SH全年业绩符合归母净利润分别为亿元亿元和亿元同比增速预期今年机遇与挑战并存443752416548136181和249以9月4日收盘价计算对应PE分别为594503和402倍维持买入评级风险提示创新药放量速度不及预期研发进度低于预期或失败存量仿制药品种集采对业绩造成负面影响盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元21275232992645130588营收增速-17995135156净利润亿元3906443752416548净利润增速-138136181249EPS元股061069082102PE673594503402资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产30934334263717242269经营活动现金流1265364139704844现金15111157551707019165净利润3906443752416547应收账款5891692081189690折旧摊销605787876961其它应收款0000财务费用-471-406-414-423预付账款1055105111731319投资损失-457-50-50-50存货2451237625362632营运资金变动-2682-1154-1645-2170其他5923678876678759其它-2348-1211非流动资产11421125271322013857投资活动现金流390-2307-2040-2090长期投资768798828858资本支出-1180-1844-1469-1508固定资产5383617669147605长期投资-575-30-30-30无形资产520525530535其他17662145-433-541其他3557357536453706筹资活动现金流-319-690-615-660资产总计42355459535039256126短期借款1261-125000流动负债3639424847255232长期借款0000短期借款1261111111其他-943191110381369应付账款1487136615251714现金净增加额133764513152095其他282282282282主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债303250277268成长能力长期借款0000营业收入-17995135156其他303250277268营业利润-119140176243负债合计3942449850025500归属母公司净利润-138136181249少数股东权益589456429397获利能力归属母公司股东权益37824409994496150229毛利率836850852856负债和股东权益42355459535039256126净利率179190197213利润表百万元20222023E2024E2025EROE102107115129营业收入21275232992645130588ROIC107116126143营业成本3487350239094395偿债能力营业税金及附加190206230262资产负债率93545555营业费用7348787588359880净负债比率41060606研发费用4887524258996729流动比率85797981管理费用2306249328303242速动比率78737376财务费用-471-406-414-423营运能力资产减值损失-147000总资产周转率05050505公允价值变动收益77000应收账款周转率40363534投资净收益387505050应付账款周转率21252727营业利润4112468755116852每股指标元营业外收入2111110每股收益061069082102营业外支出146146146146每股经营现金022057062076利润总额3968455253766716每股净资产593643705787所得税153137161201估值比率净利润3815441552156515PE6728593950284025少数股东损益-91-22-26-33PB695643586525归属母公司净利润3906443752416548EBITDA3498493358397255EPS元061069082102请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王斌医药行业分析师北京大学药物化学专业博士曾就职于太平洋证券研究院开源证券研究所等具有多年卖方从业经历对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验作为团队核心成员于2019年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第5名公募榜单第4名于2020年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第3名公募榜单第2名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现