公司发布2023年半年报。23H1公司实现收入111.68亿元，yoy+9.19%；实现归母净利润23.08亿元，yoy+8.91%；实现扣非归母净利润22.43亿元，yoy+11.68%；实现经营性现金流28.75亿元，yoy+240.11%。23Q2公司实现收入56.76亿元，yoy+19.51%；实现归母净利润10.69亿元，yoy+21.17%；实现扣非归母净利润10.23亿元，yoy+23.48%。
　　仿制药收入企稳，新产品驱动创新药增长。23H1公司仿制药收入同比持平，尽管第二批集采续约、第七批集采品种销售分别同比减少5.23亿元、5.78亿元，但手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显，对冲了集采的影响。23H1创新药收入49.62亿元（含税），其中达尔西利、瑞维鲁胺等新产品临床价值优异，进入医保后快速放量。
　　国际化继续发力。今年以来，SHR2554(EZH2抑制剂)对外授权美国Treeline公司，交易条款为1100万美元首付+4500万美元研发里程碑+6.5亿美元销售里程碑+销售提成；SHR1305(TSLP单抗)对外授权美国One bio公司，交易条款为2500万美元首付及近期里程碑+10.25亿美元销售里程碑+双位数比例销售提成；后续更多产品的国际化对外授权值得期待。卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗晚期肝癌中位总生存期（mOS）达到22.1个月，发表于《柳叶刀》主刊，其上市申请已获FDA正式受理。
　　盈利预测与评级：公司集采影响基本消化，创新药开启新的产品周期，国际化思路清晰，研发效率提升，经营边际改善的趋势逐步显现。考虑到下半年新产品进院可能有受到一定影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.74、0.89、1.09元，2023年8月22日收盘价对应的2023-2025年市盈率分别为53.0、43.9、36.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发创新风险，行业政策风险，市场竞争风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId医药生物investSuggestiondyCompany恒瑞医药600276investSug买入维持gestionCh000009title业绩重回上升通道国际化继续发力angecreateTime1年月日20230823投资要点公marketDatasummary市场数据公司发布2023年半年报23H1公司实现收入11168亿元yoy919司日期2023-08-22实现归母净利润2308亿元yoy891实现扣非归母净利润2243亿点收盘价元3915元yoy1168实现经营性现金流2875亿元yoy2401123Q2公评总股本百万股6379司实现收入5676亿元yoy1951实现归母净利润1069亿元流通股本百万股6379报实现扣非归母净利润亿元净资产百万元yoy21171023yoy2348告38861总资产百万元41961仿制药收入企稳新产品驱动创新药增长23H1公司仿制药收入同比持平每股净资产元609尽管第二批集采续约第七批集采品种销售分别同比减少523亿元578亿来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理元但手术麻醉造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显对冲了集采的影响23H1创新药收入4962亿元含税其中达尔西利relatedReport相关报告瑞维鲁胺等新产品临床价值优异进入医保后快速放量恒瑞医药6002762023年国际化继续发力今年以来抑制剂对外授权美国AACR数据点评ADC管线潜SHR2554EZH2Treeline力十足2023-04-16公司交易条款为1100万美元首付4500万美元研发里程碑65亿美元销售恒瑞医药600276深度报告里程碑销售提成SHR1305TSLP单抗对外授权美国Onebio公司交易条开启新产品周期国际化创新启款为2500万美元首付及近期里程碑1025亿美元销售里程碑双位数比例销航2023-03-14售提成后续更多产品的国际化对外授权值得期待卡瑞利珠单抗联合阿帕恒瑞医药6002762022年三季报点评收入边际改善集采替尼一线治疗晚期肝癌中位总生存期mOS达到221个月发表于柳影响趋弱新药报产提速2022-叶刀主刊其上市申请已获FDA正式受理10-31盈利预测与评级公司集采影响基本消化创新药开启新的产品周期国际化思路清晰研发效率提升经营边际改善的趋势逐步显现考虑到下半年分析师emailAuthor新产品进院可能有受到一定影响我们调整盈利预测预计2023-2025年公孙媛媛司EPS分别为074089109元2023年8月22日收盘价对应的2023-sunyuanyuanxyzqcomcnS01905150900012025年市盈率分别为530439360倍维持买入评级王佳慧风险提示研发创新风险行业政策风险市场竞争风险wangjiahui20xyzqcomcnS0190522080007主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E杨希成营业收入百万元21275235092707432814yangxichengxyzqcomcn同比增长-179105152212归母净利润百万元3906471256896934S0190522090002同比增长-138206207219毛利率836848863867ROE103114123134每股收益元061074089109市盈率639530439360来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2023年半年报23H1公司实现收入11168亿元yoy919实现归母净利润2308亿元yoy891实现扣非归母净利润2243亿元yoy1168实现经营性现金流2875亿元yoy2401123Q2公司实现收入5676亿元yoy1951实现归母净利润1069亿元yoy2117实现扣非归母净利润1023亿元yoy2348点评仿制药收入企稳新产品驱动创新药增长23H1公司仿制药收入同比持平尽管第二批集采续约第七批集采品种销售分别同比减少523亿元578亿元但手术麻醉造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显对冲了集采的影响23H1创新药收入4962亿元含税其中达尔西利瑞维鲁胺等新产品临床价值优异进入医保后快速放量阿得贝利单抗为广泛期小细胞肺癌一线治疗提供了更优方案虽然还在准入放量初期也为公司业绩贡献了一定增量自身免疫管线迎来收获期ADC产品临床速度加快上半年累计研发投入3058亿元占收入比为2738其中费用化研发投入2331亿元研发费用率2087自身免疫管线中SHR1314IL-17A治疗中重度斑块状银屑病SHR0304JAK1治疗特异性皮炎已经提交NDASHR1703IL-5治疗嗜酸性肉芽肿性多血管炎进入临床III期ADC产品中SHR-A1811HER2ADC治疗HER2低表达复发转移性乳腺癌进入临床III期HER2ADCTROP2ADC多项研究进入临床II期HER3ADC即将在2023年ESMO上口头汇报治疗实体瘤的临床I期数据国际化继续发力今年以来SHR2554EZH2抑制剂对外授权美国Treeline公司交易条款为1100万美元首付4500万美元研发里程碑65亿美元销售里程碑销售提成SHR1305TSLP单抗对外授权美国Onebio公司交易条款为2500万美元首付及近期里程碑1025亿美元销售里程碑双位数比例销售提成后续更多产品的国际化对外授权值得期待卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗晚期肝癌中位总生存期mOS达到221个月发表于柳叶刀主刊其上市申请已获FDA正式受理此外BTK治疗视神经脊髓炎谱系疾病获得FDA孤儿药资质海外进展到三期的临床管线还包括吡咯替尼治疗HER2非鳞非小细胞肺癌氟唑帕利治疗转移性去势抵抗性前列腺癌海曲泊帕治疗化疗引起的血小板减少JAK1治疗特异性皮炎溃疡性结肠炎请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情表恒瑞海外创新药主要临床研发管线截至年月日12023731治疗药品名称代临床进靶点单药联用参与国家适应症领域号展卡瑞利珠单联合阿帕替美国欧洲亚太含PD-1一线晚期肝细胞癌BLA抗尼中国马来酸吡咯HER1HER2美国欧洲亚太含HER2突变的晚期非鳞状单药期替尼HER4中国非小细胞肺癌抗肿联合阿比特美国欧洲亚太含转移性去势抵抗性前列腺氟唑帕利PARP期瘤龙中国癌美国澳洲亚太含SHR-A1811HER2ADC单药实体瘤I期中国SHR-1701PD-L1TGF-单药澳洲实体瘤I期Claudin182SHR-A1904单药美国澳洲晚期实体瘤I期ADCSHR-A1921TROP2ADC单药美国澳洲晚期实体瘤I期抗肿Shr-A2009HER3ADC单药日本韩国晚期实体瘤期瘤I单药或联合SHr-2002PVRIG-TIGIT阿得澳洲实体瘤I期贝利单抗海曲泊帕乙血液TPO-R单药美国澳洲欧洲化疗所致血小板减少症期醇胺单药美国欧洲中国溃疡性结肠炎期SHR0302JAK1风湿单药加拿大中国中重度特应性皮炎期免疫HrS-7085单药澳洲健康受试者I期SHR-1819IL-4Ra单药澳洲健康受试者I期呼吸SHR-1905抗TSLP单药澳洲健康受试者I期系统其他SHR-1707A-beta单药澳洲健康受试者I期资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理加强学术合规推广公司层面由中央医学及市场部引领医学市场策略加强中央医学市场团队与区域销售团队的协调配合开展学术品牌项目活动收集与传播关键临床数据管理产品生命周期建立与领域专家的合规化交流渠道组织患者公益教育活动助力公司全面高效快速推广创新产品积极推动临床科研项目积累丰富的临床数据利润率企稳上半年毛利率8416同比066pcts净利率2051同比029pcts销售费用率3294同比100pcts管理费用率971同比016pcts研发费用率2087同比-049pcts盈利预测与评级公司集采影响基本消化创新药开启新的产品周期国际化思路清晰研发效率提升经营边际改善的趋势逐步显现考虑到下半年新产品进院可能有受到一定影响我们调整盈利预测预计2023-2025年公司EPS分别为074089109元2023年8月22日收盘价对应的2023-2025年市盈率分别为530439360倍维持买入评级风险提示研发创新风险行业政策风险市场竞争风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产30934351864010246418营业收入21275235092707432814货币资金15111197832387327959营业成本3487357237144375交易性金融资产2760353732783365税金及附加190204229285应收票据及应收账款6394546363447645销售费用73487805907010993预付款项1055100010401225管理费用2306265731953938存货2451233524812927研发费用4887540762277547其他3163306730863297财务费用-471-695-904-1073非流动资产114211001395599003其他收益287281288286长期股权投资768458517539投资收益387322326335固定资产5383522247044006公允价值变动收益77535859在建工程1193597298149信用减值损失-26-13-15-16无形资产520586649713资产减值损失-147-79-91-96商誉0000资产处置收益5444长期待摊费用371446523597营业利润4112512761137321其他3186270328672999营业外收入2222资产总计42355451984966155421营业外支出146158161158流动负债3639289428633182利润总额3968497159537165短期借款1261000所得税153336366357应付票据及应付账款1768187719762300净利润3815463555876808其他6111017887883少数股东损益-91-77-102-126非流动负债303281289298归属母公司净利润3906471256896934长期借款0000EPS元061074089109其他303281289298负债合计3942317631523480主要财务比率股本6379637963796379会计年度20222023E2024E2025E资本公积3020302030203020成长性未分配利润25520289203313538251营业收入增长率-179105152212少数股东权益589513411285营业利润增长率-119247192198股东权益合计38413420234650951941归母净利润增长率-138206207219负债及权益合计42355451984966155421盈利能力毛利率836848863867现金流量表单位百万元归母净利率179197206207会计年度20222023E2024E2025EROE103114123134归母净利润3906471256896934偿债能力折旧和摊销605776837866资产负债率93706363资产减值准备147-221525流动比率850121614011459资产处置损失-5-4-4-4速动比率782113413131365公允价值变动损失-77-53-58-59营运能力财务费用6-695-904-1073资产周转率521537571625投资损失-457-322-326-335应收账款周转率3979430350975218少数股东损益-91-77-102-126存货周转率1419147415231597营运资金的变动-28481594-1305-1863每股资料元经营活动产生现金流量1265596337974379每股收益061074089109投资活动产生现金流量39023539370每股经营现金020093060069融资活动产生现金流量-319-1525-101-362每股净资产593651723810现金净变动1417467340904086估值比率倍现金的期初余额13120151111978323873PE639530439360现金的期末余额14537197832387327959PB66605448数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间为报告发布日后的12个月内公司股价或行中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级业指数相对同期相关证券市场代表性指数减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5的涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确为基准北交所市场以北证50指数为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级新三板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500或纳行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-