事件：10月17日，恒瑞医药宣布，与美国Elevar Therapeutics公司达成协议，将具有自主知识产权的1类新药注射用卡瑞利珠单抗项目有偿许可给Elevar，Elevar将获得在除大中华区和韩国以外的全球范围内开发和商业化卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌的独家权利。
　　点评：
　　（1）“双艾”合并，直指大适应症，拔高产品成长空间。2023年1月31日，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼晚期肝癌一线治疗适应症获国家药监局（NMPA）批准上市。7月31日，“双艾”组合用于不可切除或转移性肝细胞癌患者许可申请获得了FDA正式受理，是首个也是目前唯一一个免疫治疗联合小分子酪氨酸激酶抑制剂治疗晚期肝细胞癌获得成功的Ⅲ期试验。总生存期达22.1个月显著优于经典联合方案T+A（贝伐珠单抗+阿替利珠单抗）三期临床试验的中位OS19.2个月，打破了不可切除的肝癌领域三期临床试验中的最长生存期记录。我们认为此次合作协议的达成，有效助力产品美国上市，进一步打开“双艾”的成长空间。
　　（2）创新管线持续兑现，出海战略边际加码，公司创新转型可期。年初至今三次成功出海，成果丰硕：1）2月12日，恒瑞将具有自主知识产权的抗肿瘤药品SHR2554（EZH2抑制剂）项目有偿许可给Treeline公司；2）8月14日，恒瑞将自主研发且具有知识产权的SHR-1905项目有偿许可给One Bio；3）10月8日，恒瑞将具有自主知识产权的靶向药物马来酸吡咯替尼片项目有偿许可给Dr.Reddy's。
　　盈利预测：考虑到恒瑞医药在不断丰富创新药管线的同时，持续加码出海的策略，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为247.13亿元、293.51亿元和336.18亿元；归母净利润分别为45.41亿元、57.51亿元和72.71亿元；2023-2025年EPS分别为0.71元、0.90元和1.14元，公司当前股价对应PE估值分别为56、44、35倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：海外上市不确定性，里程碑付款不确定性，行业政策不及预期等不可抗力风险。
　　

研究报告全文：恒瑞医药600276公司点评报告恒瑞医药600276公司点评报告双艾成功授权海外国际化再添新战绩方正证券研究所证券研究报告分析师事件10月17日恒瑞医药宣布与美国ElevarTherapeutics公司达成协议将具有自主知识产权的1类新药注射用卡瑞利珠单抗项目有偿许周超泽登记编号S1220523070003可给ElevarElevar将获得在除大中华区和韩国以外的全球范围内开发联系人许睿和商业化卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌的独家权利点评强烈推荐维持1双艾合并直指大适应症拔高产品成长空间2023年1月31公司信息日卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼晚期肝癌一线治疗适应症获国家药监局NMPA批准上市7月31日双艾组合用于不可切除或转移性肝细行业化学制剂胞癌患者许可申请获得了FDA正式受理是首个也是目前唯一一个免疫治最新收盘价人民币元4341疗联合小分子酪氨酸激酶抑制剂治疗晚期肝细胞癌获得成功的期试验总市值亿元279528总生存期达221个月显著优于经典联合方案TA贝伐珠单抗阿替利珠单抗三期临床试验的中位OS192个月打破了不可切除的肝癌领域三52周最高最低价元49293614期临床试验中的最长生存期记录我们认为此次合作协议的达成有效助力产品美国上市进一步打开双艾的成长空间历史表现2创新管线持续兑现出海战略边际加码公司创新转型可期年初21至今三次成功出海成果丰硕12月12日恒瑞将具有自主知识产权的抗肿瘤药品SHR2554EZH2抑制剂项目有偿许可给Treeline公司1428月14日恒瑞将自主研发且具有知识产权的SHR-1905项目有偿许可7给OneBio310月8日恒瑞将具有自主知识产权的靶向药物马来酸0吡咯替尼片项目有偿许可给DrReddys-7221019231182341923719盈利预测考虑到恒瑞医药在不断丰富创新药管线的同时持续加码出海恒瑞医药沪深300的策略我们预计公司2023-2025年营业收入分别为24713亿元数据来源wind方正证券研究所29351亿元和33618亿元归母净利润分别为4541亿元5751亿元和7271亿元2023-2025年EPS分别为071元090元和114元公相关研究司当前股价对应PE估值分别为564435倍维持公司强烈推荐投恒瑞医药600276中报业绩略有承压长资评级期向好趋势不变20230821风险提示海外上市不确定性里程碑付款不确定性行业政策不及预期恒瑞医药一季度业绩实现同比环比正增长ADC数据亮眼20230423等不可抗力风险恒瑞医药转型创新拐点将至龙头开启成盈利预测TableProFitForecast人民币长新征程20230411单位百万2022A2023E2024E2025E恒瑞医药业绩短期承压销售改革成效显营业总收入21275247132935133618著创新药稳健前行20221031--1787161618761454归母净利润3906454157517271--1377162426662643EPS元061071090114ROE1033112012421357PE6316561344313505PB650629550476数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款恒瑞医药600276公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产30934348294017048526营业总收入21275247132935133618货币资金15111179111939527502营业成本3487431949315457应收票据50310679041313税金及附加190212255291应收账款5891534583917193销售费用73488155953910758其它应收款5627998401029管理费用2306259530823362预付账款1055124514451591研发费用4887556166047396存货2451316633963811财务费用-471000其他5362529557986087资产减值损失-147000非流动资产11421124961339514229公允价值变动收益77000长期投资768119516722133投资收益387368469525固定资产5383612267547298营业利润4112456658027328无形资产520605688772营业外收入2000其他4750457242814027营业外支出146000资产总计42355473245356562755利润总额3968456658027328流动负债3639599866058670所得税153112169202短期借款1261210230824016净利润3815445456337125应付账款1487241520982875少数股东损益-91-86-118-145其他891148114251778归属母公司净利润3906454157517271非流动负债303303303303EBITDA3946497962007764长期借款0000EPS元061071090114其他303303303303负债合计3942630069088972主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益589503385240成长能力同比增长率股本6379636063606360营业总收入-1787161618761454资本公积3020221622162216营业利润-1185110427082629留存收益28819323403809145362归属母公司净利润-1377162426662643归属母公司股东权益37824405214627253543获利能力负债和股东权益42355473245356562755毛利率8361825283208377净利率1793180219192120现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1033112112431358经营活动现金流1265529118008442ROIC79894610381141净利润3815445456337125偿债能力折旧摊销644787873969资产负债率931133112901430财务费用6000净负债比率-3636-3877-3504-4368投资损失-457-368-469-525流动比率850581608560营运资金变动-2813424-4230881速动比率736496525490其他70-5-7-8营运能力投资活动现金流390-1488-1297-1270总资产周转率052055058058资本支出-1972-1429-1289-1335应收账款周转率404440427431长期投资2196-428-477-460应付账款周转率213221219219其他166368469525每股指标元筹资活动现金流-319-1003981934每股收益061071090114短期借款1261841981934每股经营现金020083028132长期借款0000每股净资产593635725839普通股增加-17-1900估值比率资本公积增加-336-80500PE6316615648613845其他-1227-102000PB650690604522现金净增加额1417280114848107EVEBITDA5880529842473299数据来源wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款恒瑞医药600276公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom3敬请关注文后特别声明与免责条款