恒瑞医药发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入170.14亿元，同比增长6.70%；归母净利润34.74亿元，同比增长9.47%；扣非归母净利润33.60亿元，同比增长10.13%。
　　单看Q3，公司实现营收58.45亿元，同比增长2.24%；归母净利润11.66亿元，同比增长10.57%；扣非归母净利润11.17亿元，同比增长7.14%。
　　观点：业绩略超预期，海外合作持续达成，全球化创新成果接连产出。
　　收入端，2023Q1-Q3营收分别为54.92亿元、56.76亿元、58.45亿元，同比增长分别为0.25%、19.51%、2.24%，且各季度呈现持续增长趋势。在宏观行业背景变化影响下公司Q3营收同比环比稳健增长，略超预期。利润端，2023Q1-Q3分别实现归母净利润12.39亿元、10.69亿元、11.66亿元，Q3环比Q2增长9.01%，主要来自Q3销售费用收窄（Q1-Q3单季销售费用分别为16.70亿元、20.09亿元、17.30亿元，Q3单季销售费用率同比下行3.55pct）。
　　财务指标方面，公司2023年Q1-3销售费用率31.79%，相较2022年同期的32.37%下降0.58pct，绝对额为54.09亿元，同比增加4.78%；管理费用率9.85%，相较2022年同期的9.21%增加0.64pct，绝对额为16.76亿元，同比增加14.14%；研发费用率21.90%，相比2022年同期的21.93%下降0.04pct，绝对额共计37.25亿元，同比增加6.52%。研发投入力度持续加大，项目持续增多，创新研发仍是公司发展重点方向。公司各项财务指标状况良好。
　　创新药持续获批，商业化梯队日益丰富。根据中报披露信息，公司在研自主创新药超过80个，加速推进国内外270多项临床研究。目前公司已有13款自研创新药、2款引入创新药获批，10款产品处于审评阶段，14款产品处于III期临床研究阶段。未来一年我们预计SHR8554（MOR）、HR20033（SGLT2/二甲双胍）、SHR8058（NOV03）、SHR8028（环孢素A）、IL-17A单抗、PCSK9单抗等创新药有望获批。
　　海外合作陆续落地，创新成果接连读出。2023年初以来，公司已就SHR2554（EZH2）、SHR-1905（TSLP）、吡咯替尼（HER1/2/4）、卡瑞利珠单抗（PD-1）+阿帕替尼肝癌疗法达成境外合作授权，同时在海外推进15款创新药的16项临床研究。2023ESMO大会公司共有13款创新药36项研究入选，HRS-4642（KRASG12D）、SHR-A2009（HER3 ADC）首次发布早期临床研究数据。
　　公司已逐渐走出集采的集中影响。随着创新药商业化梯队持续丰富，创新药销售收入占比将逐渐提升，拉动公司长期发展，海外布局则开辟更广阔空间。公司目前处于必经的由仿向创转型阵痛期，但平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健。优秀研发能力、深远国际化视角叠加强劲市场销售，深度蜕变值得期待。
　　盈利预测与投资评级。预计公司2023-2025年营收分别为238.35亿元、268.24亿元、306.38亿元，同比增长分别为12.0%、12.5%、14.2%；归母净利润分别为45.10亿元、52.15亿元、60.47亿元，同比增长分别为15.5%，15.6%、16.0%，对应PE分别为61X，53X，46X，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际化进度低于预期，创新药研发失败风险等。

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月26日恒瑞医药600276SH业绩略超预期全球化创新全面推进恒瑞医药发布2023年三季报公司2023年前三季度实现营业收入17014亿买入维持元同比增长670归母净利润3474亿元同比增长947扣非归母净利股票信息润3360亿元同比增长1013单看Q3公司实现营收5845亿元同比增长224归母净利润1166亿元行业化学制药同比增长1057扣非归母净利润1117亿元同比增长714前次评级买入观点业绩略超预期海外合作持续达成全球化创新成果接连产出10月25日收盘价元4317总市值百万元27538153收入端2023Q1-Q3营收分别为5492亿元5676亿元5845亿元同比增长分别为0251951224且各季度呈现持续增长趋势在宏观行业背总股本百万股637900景变化影响下公司Q3营收同比环比稳健增长略超预期利润端2023Q1-Q3其中自由流通股9992分别实现归母净利润1239亿元1069亿元1166亿元Q3环比Q2增长30日日均成交量百万2903901主要来自Q3销售费用收窄Q1-Q3单季销售费用分别为1670亿元股2009亿元1730亿元Q3单季销售费用率同比下行355pct股价走势财务指标方面公司2023年Q1-3销售费用率3179相较2022年同期的3237下降058pct绝对额为5409亿元同比增加478管理费用率985相较2022年同期的921增加064pct绝对额为1676亿元同比增加1414恒瑞医药沪深30027研发费用率2190相比2022年同期的2193下降004pct绝对额共计372521亿元同比增加652研发投入力度持续加大项目持续增多创新研发仍是14公司发展重点方向公司各项财务指标状况良好7创新药持续获批商业化梯队日益丰富根据中报披露信息公司在研自主创新0药超过80个加速推进国内外270多项临床研究目前公司已有13款自研创新-7药2款引入创新药获批10款产品处于审评阶段14款产品处于III期临床研-14究阶段未来一年我们预计SHR8554MORHR20033SGLT2二甲双胍2022-102023-022023-062023-10SHR8058NOV03SHR8028环孢素AIL-17A单抗PCSK9单抗等创新药有望获批作者海外合作陆续落地创新成果接连读出2023年初以来公司已就SHR2554EZH2SHR-1905TSLP吡咯替尼HER124卡瑞利珠单抗PD-1分析师张金洋阿帕替尼肝癌疗法达成境外合作授权同时在海外推进15款创新药的16项临执业证书编号S0680519010001床研究2023ESMO大会公司共有13款创新药36项研究入选HRS-4642KRAS邮箱zhangjygszqcomG12DSHR-A2009HER3ADC首次发布早期临床研究数据分析师胡偌碧公司已逐渐走出集采的集中影响随着创新药商业化梯队持续丰富创新药销售执业证书编号S0680519010003收入占比将逐渐提升拉动公司长期发展海外布局则开辟更广阔空间公司目邮箱huruobigszqcom前处于必经的由仿向创转型阵痛期但平台布局扎实创新研发有序综合实力研究助理宋歌稳健优秀研发能力深远国际化视角叠加强劲市场销售深度蜕变值得期待执业证书编号S0680121110003盈利预测与投资评级预计公司2023-2025年营收分别为23835亿元26824邮箱songgegszqcom亿元30638亿元同比增长分别为120125142归母净利润分别相关研究为4510亿元5215亿元6047亿元同比增长分别为155156160对应PE分别为61X53X46X我们长期看好公司发展维持买入评级1恒瑞医药600276SH业绩符合预期创新国际风险提示国际化进度低于预期创新药研发失败风险等化战略加速推进2023-08-202恒瑞医药600276SH拟回购股份不超过12亿元长期发展信心凸显财务指标2021A2022A2023E2024E2025E2023-05-15营业收入百万元25906212752383526824306383恒瑞医药600276SH多因素压制下22全年表增长率yoy-66-179120125142现符合预期23Q1迎来业绩拐点2023-04-24归母净利润百万元45303906451052156047增长率yoy-284-138155156160EPS最新摊薄元股071061071082095净资产收益率12699107112118PE倍608705611528455倍PB7973676155资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231025请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3018830934345963719042157营业收入2590621275238352682430638现金1363115111174771858121482营业成本37423487360440564632应收票据及应收账款57146394717080959341营业税金及附加202190210234262其他应收款6585628057341024营业费用938473488151914710417预付账款9731055121713401581管理费用28602306241227153097存货24032451256630803369研发费用59434887531559236740其他流动资产68105362536253625362财务费用-338-471-394-438-493非流动资产907811421122791321914340资产减值损失-14-147000长期投资193768132518792426其他收益309287000固定资产44635383541054215507公允价值变动收益3677424349无形资产7022201254029493425投资净收益213387313314307其他非流动资产37203069300329712981资产处置收益35000资产总计3926642355468745040956496营业利润46654112489155456337流动负债34023639471142885538营业外收入22222短期借款01261126112611261营业外支出201146138149159应付票据及应付账款22531768238822893053利润总额44663968475453976180其他流动负债114961110627381225所得税-18153285243216非流动负债293303303303303净利润44843815446851545965长期借款00000少数股东损益-46-91-42-60-82其他非流动负债293303303303303归属母公司净利润45303906451052156047负债合计36943942501345905841EBITDA45734197506157446574少数股东权益569589547487405EPS元071061071082095股本63966379637963796379资本公积33563020302030203020主要财务比率留存收益2592828819323423637940978会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3500337824413144533250251成长能力负债和股东权益3926642355468745040956496营业收入-66-179120125142营业利润-334-119189134143归属于母公司净利润-284-138155156160获利能力毛利率856836849849849现金流量表百万元净利率175184189194197会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE12699107112118经营活动现金流42191265421432585219ROIC1158895101106净利润44843815446851545965偿债能力折旧摊销516605719811918资产负债率949310791103财务费用-338-471-394-438-493净负债比率-376-355-382-373-395投资损失-213-387-313-314-307流动比率8985738776营运资金变动-690-2848-224-1914-815速动比率7468607062其他经营现金流460551-42-43-49营运能力投资活动现金流-546390-1222-1396-1682总资产周转率0705050606资本支出16651992300387573应收账款周转率4835353535长期投资8422160-558-553-548应付账款周转率2017171717其他投资现金流19614542-1480-1561-1657每股指标元筹资活动现金流-998-319-626-758-636每股收益最新摊薄071061071082095短期借款01261000每股经营现金流最新摊薄066020066051082长期借款00000每股净资产最新摊薄549593648711788普通股增加1064-17000估值比率资本公积增加213-336000PE608705611528455其他筹资现金流-2276-1227-626-758-636PB7973676155现金净增加额26571417236611042901EVEBITDA563618508446385资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明