公司发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现收入170.14亿元(yoy +6.70%)，归母净利润34.74亿元(yoy +9.47%)，扣非净利润33.60亿元(yoy +10.13%)。单Q3实现收入58.45亿元(yoy +2.24%)，归母净利润11.66亿元(yoy +10.57%)，扣非净利润11.17亿元(yoy+7.14%)。单Q3销售费用为17.30亿元，费用率为29.60%(同比下降3.55 pct，环比下降5.79 pct)；研发费用为13.94亿元，费用率为23.85%。单Q3经营活动现金流净额14.34亿元(yoy +6.81%)。
　　国际化加速，Q3达成多项对外授权协议。（1）8月，公司卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗肝细胞癌BLA获FDA受理；10月，公司授予Elevar全球(除大中华区和韩国)开发和商业化卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌的独家权利。（2）8月，公司与One Bio就SHR-1905 (TSLP单抗)达成授权许可协议。（3）10月，公司与印度瑞迪博士实验室就吡咯替尼达成授权许可协议。
　　转型加速，进入新一轮成长周期。根据公司公众号披露，公司13款创新药的36项成果入围今年ESMO年会，覆盖消化道肿瘤、肺癌、乳腺癌等十余个领域。根据半年报披露，公司目前已有15款新药获批上市，在研管线中SHR-1314、SHR-1209、SHR8058等数个产品处于NDA阶段，SHR-1701、SHR-A1811、SHR4640等处于III期临床阶段。公司研发管线梯队丰富，覆盖肿瘤、代谢、免疫等多个治疗领域。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年EPS分别为0.71、0.89、1.06元/股。考虑公司所处行业龙头地位，公司现阶段创新药步入丰收季，创新国际化加速。参考可比公司估值，给予公司24年60倍PE估值，对应合理价值53.11元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新药临床开发失败风险，创新药放量低于预期，海外研发进展和结果低于预期，集采降价幅度超预期
　　

研究报告全文：TablePage季报点评化学制药证券研究报告恒瑞医药TableTitle600276SH公司评级TableInvest买入当前价格4317元创新和国际化加速进入新一轮成长周期合理价值5311元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-26核心观点公司发布2023年三季报公司2023年前三季度实现收入17014亿相对市场TablePicQuote表现元yoy670归母净利润3474亿元yoy947扣非净利润3360亿元yoy1013单Q3实现收入5845亿元yoy22429归母净利润1166亿元yoy1057扣非净利润1117亿元yoy23714单Q3销售费用为1730亿元费用率为2960同比下降16355pct环比下降579pct研发费用为1394亿元费用率为92385单Q3经营活动现金流净额1434亿元yoy68121022122202230423062308231023国际化加速Q3达成多项对外授权协议18月公司卡瑞利珠单-5抗联合阿帕替尼一线治疗肝细胞癌BLA获FDA受理10月公司授恒瑞医药沪深300予全球除大中华区和韩国开发和商业化卡瑞利珠单抗联用治Elevar疗肝细胞癌的独家权利28月公司与OneBio就SHR-1905TSLP分析师TableAuthor李安飞单抗达成授权许可协议310月公司与印度瑞迪博士实验室就吡SAC执证号S0260520100005咯替尼达成授权许可协议021-38003669转型加速进入新一轮成长周期根据公司公众号披露公司13款创lianfeigfcomcn新药的36项成果入围今年ESMO年会覆盖消化道肿瘤肺癌乳分析师罗佳荣腺癌等十余个领域根据半年报披露公司目前已有15款新药获批上SAC执证号S0260516090004市在研管线中SHR-1314SHR-1209SHR8058等数个产品处于SFCCENoBOR756NDA阶段SHR-1701SHR-A1811SHR4640等处于III期临床阶021-38003671段公司研发管线梯队丰富覆盖肿瘤代谢免疫等多个治疗领域luojiaronggfcomcn盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年EPS分别为071089请注意李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注106元股考虑公司所处行业龙头地位公司现阶段创新药步入丰收册持牌人不可在香港从事受监管活动季创新国际化加速参考可比公司估值给予公司24年60倍PE估值对应合理价值5311元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示新药临床开发失败风险创新药放量低于预期海外研发进恒瑞医药600276SH业2023-08-18展和结果低于预期集采降价幅度超预期绩重回上升通道创新药丰盈利预测收加速转型TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2590621275240192838033185联系人TableContacts袁泉026-18585368855增长率-66-179129182169yuanquangfcomcnEBITDA百万元43153701542666127788归母净利润百万元45303906454956476774增长率-284-138165241200EPS元股071061071089106市盈率x71606292605348774065ROE129103109121128EVEBITDAx72046269471138423233数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText恒瑞医药季报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3018830934334213664741029经营活动现金流42191265525454056369货币资金1363115111198572151023698净利润44843815446055636674应收及预付66877449742983209315折旧摊销541644650680690存货24032451248428233464营运资金变动-437-2813-139-1079-1235其他流动资产74685924365139954553其它-369-381283240240非流动资产907811421116291366715856投资活动现金流-5463901777-2680-2980长期股权投资193768768768768资本支出-1649-1972-659-2440-2540固定资产446353836702828010119投资变动84221962500-200-400在建工程16591193169320932393其他260166-64-40-40无形资产442520590650700筹资活动现金流-998-319-2285-1072-1201其他长期资产23213557187618761876银行借款01260-124500资产总计3926642355450505031456885股权融资342379000流动负债34023639249627903348其他-1340-1958-1040-1072-1201短期借款01261161616现金净增加额26571417474616532188应付及预收22531768195821842630期初现金余额1046313120151111985721510其他流动负债1149611522590702期末现金余额1312014537198572151023698非流动负债293303303303303长期借款00000应付债券00000其他非流动负债293303303303303负债合计36943942279830923651股本63966379637963796379资本公积33563020302030203020主要财务比率留存收益2592828819327473780143913至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3500337824417514680552917成长能力少数股东权益569589500417317营业收入增长-66-179129182169负债和股东权益3926642355450505031456885营业利润增长-334-119239241195归母净利润增长-284-138165241200获利能力利润表单位百万元毛利率856836855863859至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率173179186196201营业收入2590621275240192838033185ROE129103109121128营业成本37423487348738884683ROIC10674101113120营业税金及附加202190240284332偿债能力销售费用938473487686903910287资产负债率9493626164管理费用28602306254629943484净负债比率104103666569研发费用59434887528462447301流动比率887850133913141225财务费用-338-471-156-206-225速动比率788754119811711080资产减值损失-14-147-60-60-60营运能力公允价值变动收益3677-40-40-40总资产周转率066050053056058投资净收益213387-2400应收账款周转率559361406429456营业利润46654112509663227555存货周转率10788689671005958营业外收支-199-143-140-140-140每股指标元利润总额44663968495661827415每股收益071061071089106所得税-18153496618742每股经营现金流066020082085100净利润44843815446055636674每股净资产547593655734830少数股东损益-46-91-89-83-100估值比率归属母公司净利润45303906454956476774PE71606292605348774065EBITDA43153701542666127788PB927650660588520EPS元071061071089106EVEBITDA72046269471138423233识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText恒瑞医药季报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞联席首席分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText恒瑞医药季报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报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