事件。10月25日，恒瑞医药发布2023年第三季度报告。23年前三季度，公司实现营收170.14亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润34.74亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润33.60亿元，同比增长10.13%。
　　业绩持续向好，Q3营收、利润均实现同比、环比正增长。2023年Q3，公司实现营收58.45亿元，同比增长2.24%，环比增长2.98%；实现归母净利润11.66亿元，同比增长10.57%，环比增长10.63%；扣非归母净利润11.17亿元，同比增长7.14%，环比增长7.20%。公司22Q4业绩触底以来，连续三个季度保持营收环比增长；23Q3在医药反腐压力下，公司营收和归母净利润均实现同比、环比正增长。
　　研发持续投入，销售费用率改善。公司持续投入研发，2023年前三季度研发费用为37.25亿元，同比增长6.52%，研发费用率21.90%，保持在高位。公司前三季度销售费用为54.09亿元，同比增长4.78%，前三季度销售费用率为31.79%，同比下降0.48pp。
　　国际化持续推进，创新药出海落地在即。2023年10月17日，恒瑞医药发布公告，与美国Elevar Therapeutics公司达成协议，将卡瑞利珠单抗项目有偿许可给Elevar，Elevar将获得在除大中华区和韩国以外的全球范围内开发和商业化卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌的独家权利。此前，卡瑞利珠单抗在美国的上市申请已经获得美国食品药品监督管理局受理，基于这项合作，恒瑞医药将有望获得累计6亿美元的销售里程碑款和卡瑞利珠单抗在许可地区年净销售额的20.5%的提成。此外，2023年10月7日，恒瑞医药宣布与印度Dr. Reddy’s达成协议，将马来酸吡咯替尼片在印度地区的开发额商业化的独家权益有偿许可给Dr. Reddy's，恒瑞医药将获得300万美元首付款和累计不超过1.525亿美元的销售里程碑款和实际年净销售额两位数比例的销售提成。
　　管线深厚具备多样性，长期成长动力充足。公司创新药管线深厚，目前处于NDA及III期的创新药达十余款，近期IL-17A单抗夫那奇珠单抗注射液、JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片、PCSK9单抗瑞卡西单抗的上市申请相继获得受理，预计公司在自免及代谢等领域将逐渐进入收获期，长期成长动力充足。
　　投资建议：我们预测，公司2023/2024/2025年的营收分别为236.10亿元/278.32亿元/332.56亿元，同比+11.0%/+17.9%/+19.5%；归母净利润分别为46.55亿元/56.34亿元/68.90亿元，同比+19.2%/+21.0%/+22.3%；对应EPS分别为0.73元/0.88元/1.08元；对应PE分别为59倍/49倍/40倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：研发风险，产品申报获批风险，医保谈判不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险。

研究报告全文：恒瑞医药600276SH2023年三季报点评业绩持续向好国际化不断推进2023年10月26日事件10月25日恒瑞医药发布2023年第三季度报告23年前三季度推荐维持评级公司实现营收17014亿元同比增长670实现归母净利润3474亿元同当前价格4317元比增长947实现扣非归母净利润3360亿元同比增长1013业绩持续向好Q3营收利润均实现同比环比正增长2023年Q3公TableAuthor司实现营收5845亿元同比增长224环比增长298实现归母净利润1166亿元同比增长1057环比增长1063扣非归母净利润1117亿元同比增长714环比增长720公司22Q4业绩触底以来连续三个季度保持营收环比增长23Q3在医药反腐压力下公司营收和归母净利润均实现同比环比正增长研发持续投入销售费用率改善公司持续投入研发2023年前三季度研分析师王班发费用为3725亿元同比增长652研发费用率2190保持在高位公执业证书S0100523050002司前三季度销售费用为5409亿元同比增长478前三季度销售费用率为邮箱wangbanmszqcom3179同比下降048pp研究助理王维肖执业证书S0100123050028国际化持续推进创新药出海落地在即2023年10月17日恒瑞医药发邮箱wangweixiaomszqcom布公告与美国ElevarTherapeutics公司达成协议将卡瑞利珠单抗项目有偿许可给ElevarElevar将获得在除大中华区和韩国以外的全球范围内开发和商业相关研究化卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌的独家权利此前卡瑞利珠单抗在美国的上1恒瑞医药600276SH2023年中报点评市申请已经获得美国食品药品监督管理局受理基于这项合作恒瑞医药将有望创新驱动增长研发进展不断-20230824获得累计6亿美元的销售里程碑款和卡瑞利珠单抗在许可地区年净销售额的2恒瑞医药600276SH事件点评TSLP达205的提成此外2023年10月7日恒瑞医药宣布与印度DrReddys达成海外授权关注创新药放量及长期成长-20230816成协议将马来酸吡咯替尼片在印度地区的开发额商业化的独家权益有偿许可给3恒瑞医药600276SH事件点评双艾DrReddys恒瑞医药将获得300万美元首付款和累计不超过1525亿美元的组合数据发表柳叶刀关注创新药放量-2023销售里程碑款和实际年净销售额两位数比例的销售提成0726管线深厚具备多样性长期成长动力充足公司创新药管线深厚目前处于4恒瑞医药600276SH事件点评创新药NDA及III期的创新药达十余款近期IL-17A单抗夫那奇珠单抗注射液JAK1研发持续兑现关注医保谈判助力放量-20230704抑制剂硫酸艾玛昔替尼片PCSK9单抗瑞卡西单抗的上市申请相继获得受理预计公司在自免及代谢等领域将逐渐进入收获期长期成长动力充足投资建议我们预测公司202320242025年的营收分别为23610亿元27832亿元33256亿元同比110179195归母净利润分别为4655亿元5634亿元6890亿元同比192210223对应EPS分别为073元088元108元对应PE分别为59倍49倍40倍维持推荐评级风险提示研发风险产品申报获批风险医保谈判不及预期风险竞争加剧导致销售不及预期风险集采风险国际化进程不及预期风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元21275236102783233256增长率-179110179195归属母公司股东净利润百万元3906465556346890增长率-138192210223每股收益元061073088108PE70594940PB73686155资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1恒瑞医药600276医药公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入21275236102783233256成长能力营业成本3487387045625451营业收入增长率-1787109717881949营业税金及附加190211249298EBIT增长率-1895292921162272销售费用73487776916710953净利润增长率-1377191721032230管理费用2306247929223492盈利能力研发费用4887531261237150毛利率8361836183618361EBIT3302426951726347净利润率1836197220242072财务费用-471-400-454-507总资产收益率ROA922105611531260资产减值损失-147-27-32-38净资产收益率ROE1033114412491364投资收益387236278333偿债能力营业利润4112488358797157流动比率850120011431092营业外收支-143-148-148-148速动比率7361028975927利润总额3968473557317009现金比率415614582556所得税153189229280资产负债率931665696732净利润3815454655026729经营效率归属于母公司净利润3906465556346890应收账款周转天数10107900085008000EBITDA3946505562317708存货周转天数25654256542565425654总资产周转率052055060064资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金15111162121810120632每股收益061073088108应收账款及票据6394636871558094每股净资产593638707792预付款项1055117113801649每股经营现金流020077077095存货2451269331743793每股股利016019023028其他流动资产5924521957216366估值分析流动资产合计30934316623553140534PE70594940长期股权投资768768768768PB73686155固定资产5383634371998032EVEBITDA6538510341403347无形资产5206888451001股息收益率037044053065非流动资产合计11421124261331414172资产合计42355440884884554706短期借款1261000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1768196223132763净利润3815454655026729其他流动负债611677796949折旧和摊销64478710591360流动负债合计3639263931093712营运资金变动-2813-421-1555-1922长期借款0000经营活动现金流1265488449186032其他长期负债303293293293资本开支-1972-1907-2054-2325非流动负债合计303293293293投资2196101600负债合计3942293234024005投资活动现金流390-647-1776-1992股本6379637963796379股权募资379000少数股东权益589481349188债务募资1260-126100股东权益合计38413411564544350701筹资活动现金流-319-3135-1253-1509负债和股东权益合计42355440884884554706现金净流量1417110118892531资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2恒瑞医药600276医药分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3