事项：
　　百度集团-SW（9888.HK）即将于11月21日发布2023年三季度业绩公告。
　　国信互联网观点：1）预计23Q3收入同比增长5%，经调整归母净利润率16%：其中，预计百度核心分部实现收入261亿元，同比增长4%；预计百度核心分部实现经调整经营利润59亿元，经调整经营利润率23%，利润率同比下降主要因公司对大模型投入加大。2）预计核心广告和智能云在三季度承压：预计2023Q3核心在线营销服务实现营收193亿元，同比增长3%，增速放缓主要由于三季度电商、招商加盟等垂类广告主需求略显疲软。预计2023Q2智能云业务实现营收44亿元，同比减少2%，主要因智能交通需求相对疲弱，但预计其他行业的云服务需求仍有增长。3）文心大模型已经迭代到4.0版本，有望为核心广告和智能云带来新的增长点：文心4.0实现了基础模型的全面升级，在理解、生成、逻辑和记忆能力上都有着显著提升。我们看好文心大模型4.0对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用。考虑到智能云增速恢复略有滞后，以及公司对AI大模型的投入增加，我们小幅下调盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润250/278/296亿元，下调幅度7%/2%/2%。AI大模型持续推进落地场景，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级
　　评论：整体：预计收入同比增长5%，经调整归母净利润率16%
　　我们预计2023Q3百度集团实现总营收342亿元，同比增长5%。其中，预计百度核心分部实现收入261亿元，同比增长4%。收入增速放缓主要由于广告和云业务由于需求端疲弱而承压，有望在四季度好转。预计百度集团实现经调整归母净利润56亿元，同比减少6%，经调整归母净利润率16%。其中，预计百度核心分部实现经调整经营利润59亿元，同比减少11%，经调整经营利润率23%。利润率同比有所下降，主要公司因对文心大模型投入加大，以及公司推出AI相关新产品时投入经营费用增加
　　核心在线营销服务：预计收入增长3%，广告主需求略显疲软
　　预计2023Q3核心在线营销服务实现营收193亿元，同比增长3%。广告业务仍然维持增长，但增速有所放缓，主要由于三季度电商、招商加盟等垂类广告主需求略显疲软，同时头部电商平台将营销开支的重心向直接补贴消费者倾斜；但受益于线下出行和消费回归正常化，医疗、旅游等线下相关行业的广告需求仍有回升。根据国家统计局，2023Q3，社会消费品零售总额同比增速为4.2%。考虑到去年四季度低基数和今年双十一大促带动，预计核心在线营销收入增速有望于四季度回升
　　百度智能云：预计收入下滑2%，受智能交通需求疲弱影响
　　预计2023Q3智能云业务实现营收44亿元，同比减少2%。我们预计智能云业务于本季度仍然承压，原因与上季度类似，智能交通需求相对疲弱，但预计其他行业的云服务需求仍有增长。由于去年四季度智能交通基数已经较低，百度智能云有望于今年四季度回归增长。此外，文心大模型4.0的发布，有望带动MaaS需求进一步提升，推动智能云业务增长。
　　AI大模型：文心大模型4.0发布，多项业务经AI大模型重构
　　10月17日，在百度世界2023大会上，文心大模型4.0版本正式发布。文心4.0实现了基础模型的全面升级，在理解、生成、逻辑和记忆能力上都有着显著提升，其中逻辑的提升幅度达到理解的近3倍，记忆的提升幅度也达到了理解的2倍多。在大会上，公司发布了百度新搜索、新地图、如流、网盘、文库等十余款AI原生应用，以及国内第一个生成式商业智能产品“百度GBI”。根据公司介绍，8月31日文心一言面向全社会开放至今，用户规模已经达到4500万，开发者5.4万，场景4300个，应用825个，插件超过500个。B端方面，百度智能云千帆平台目前已经为超过17000家客户提供了服务，同时千帆平台的大模型调用量正在以每周20%的环比增速高速攀升。我们看好文心大模型4.0对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用。
　　投资建议：关注大模型后续进展，维持“增持”评级
　　公司的核心广告和智能云业务在三季度均因需求侧疲弱而暂时承压，但有望在四季度回升。我们看好文心大模型4.0对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用。但考虑到智能云增速恢复略有滞后，以及公司对AI大模型的投入增加，我们小幅下调盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润250/278/296亿元，下调幅度7%/2%/2%。AI大模型持续推进落地场景，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型研发进展不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；政策风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月26日百度集团-SW09888HK增持23Q3业绩前瞻广告和云业务暂时承压关注文心大模型40公司研究海外公司快评互联网互联网投资评级增持维持评级证券分析师张伦可0755-81982651zhanglunkeguosencomcn执证编码S0980521120004联系人徐焘021-60375437xutaoguosencomcn事项百度集团-SW9888HK即将于11月21日发布2023年三季度业绩公告国信互联网观点1预计23Q3收入同比增长5经调整归母净利润率16其中预计百度核心分部实现收入261亿元同比增长4预计百度核心分部实现经调整经营利润59亿元经调整经营利润率23利润率同比下降主要因公司对大模型投入加大2预计核心广告和智能云在三季度承压预计2023Q3核心在线营销服务实现营收193亿元同比增长3增速放缓主要由于三季度电商招商加盟等垂类广告主需求略显疲软预计2023Q2智能云业务实现营收44亿元同比减少2主要因智能交通需求相对疲弱但预计其他行业的云服务需求仍有增长3文心大模型已经迭代到40版本有望为核心广告和智能云带来新的增长点文心40实现了基础模型的全面升级在理解生成逻辑和记忆能力上都有着显著提升我们看好文心大模型40对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用考虑到智能云增速恢复略有滞后以及公司对AI大模型的投入增加我们小幅下调盈利预测预计2023-2025年实现经调整归母净利润250278296亿元下调幅度722AI大模型持续推进落地场景有望催化股价向上继续维持增持评级评论整体预计收入同比增长5经调整归母净利润率16我们预计2023Q3百度集团实现总营收342亿元同比增长5其中预计百度核心分部实现收入261亿元同比增长4收入增速放缓主要由于广告和云业务由于需求端疲弱而承压有望在四季度好转预计百度集团实现经调整归母净利润56亿元同比减少6经调整归母净利润率16其中预计百度核心分部实现经调整经营利润59亿元同比减少11经调整经营利润率23利润率同比有所下降主要公司因对文心大模型投入加大以及公司推出AI相关新产品时投入经营费用增加图1百度集团营业收入及增速亿元图2百度集团Non-GAAP归母净利润及利润率亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图3百度核心营业收入及增速亿元图4百度核心Non-GAAP经营利润及利润率亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测核心在线营销服务预计收入增长3广告主需求略显疲软预计2023Q3核心在线营销服务实现营收193亿元同比增长3广告业务仍然维持增长但增速有所放缓主要由于三季度电商招商加盟等垂类广告主需求略显疲软同时头部电商平台将营销开支的重心向直接补贴消费者倾斜但受益于线下出行和消费回归正常化医疗旅游等线下相关行业的广告需求仍有回升根据国家统计局2023Q3社会消费品零售总额同比增速为42考虑到去年四季度低基数和今年双十一大促带动预计核心在线营销收入增速有望于四季度回升图5百度核心广告收入及增速亿元图6中国广告市场增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源CTR媒介智讯国信证券经济研究所整理百度智能云预计收入下滑2受智能交通需求疲弱影响预计2023Q3智能云业务实现营收44亿元同比减少2我们预计智能云业务于本季度仍然承压原因与上季度类似智能交通需求相对疲弱但预计其他行业的云服务需求仍有增长由于去年四季度智能交通基数已经较低百度智能云有望于今年四季度回归增长此外文心大模型40的发布有望带动MaaS需求进一步提升推动智能云业务增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7百度核心智能云收入及增速亿元图8百度核心非广告收入及增速亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测AI大模型文心大模型40发布多项业务经AI大模型重构10月17日在百度世界2023大会上文心大模型40版本正式发布文心40实现了基础模型的全面升级在理解生成逻辑和记忆能力上都有着显著提升其中逻辑的提升幅度达到理解的近3倍记忆的提升幅度也达到了理解的2倍多在大会上公司发布了百度新搜索新地图如流网盘文库等十余款AI原生应用以及国内第一个生成式商业智能产品百度GBI根据公司介绍8月31日文心一言面向全社会开放至今用户规模已经达到4500万开发者54万场景4300个应用825个插件超过500个B端方面百度智能云千帆平台目前已经为超过17000家客户提供了服务同时千帆平台的大模型调用量正在以每周20的环比增速高速攀升我们看好文心大模型40对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用投资建议关注大模型后续进展维持增持评级公司的核心广告和智能云业务在三季度均因需求侧疲弱而暂时承压但有望在四季度回升我们看好文心大模型40对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用但考虑到智能云增速恢复略有滞后以及公司对AI大模型的投入增加我们小幅下调盈利预测预计2023-2025年实现经调整归母净利润250278296亿元下调幅度722AI大模型持续推进落地场景有望催化股价向上继续维持增持评级风险提示宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险AI大模型研发进展不及预期的风险自动驾驶业务发展慢于预期的风险政策风险等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告相关研究报告百度集团-SW09888HK-收入加速增长利润率亮眼大模型重构现有业务2023-08-27百度集团-SW09888HK-23Q2业绩前瞻广告业务复苏良好大模型进展顺利2023-07-16百度集团-SW09888HK-广告回归增长AI云实现Non-GAAP经营盈利2023-05-17百度集团-SW09888HK-23Q1业绩前瞻广告业务拐点接近关注大模型进展2023-04-16百度集团-SW09888HK22Q4业绩点评-研发费用控制得当自动驾驶稳步扩大规模2023-02-24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物53156598507028580974营业收入123675135726145249153466应收款项17165122711313213875营业成本63935647006899372896存货净额093710031065其他流动资产21690203592178723020研发费用23315248582614527624流动资产合计212850220298239433258820销售及管理费用20514250902614527624固定资产23973285923273736403营业利润15911210772396625322无形资产及其他40937403143974639236投资性房地产34287342873428734287财务费用1848545645985012长期股权投资78926791767705074546权益性投资损益1910108513091435资产总计390973402666423253443292其他损益净额573725021752554短期借款及交易性金融负债13648150131651418165税前利润10112256982507926345应付款项44918392723785136143所得税费用2578425447655006其他流动负债21064146231661117806少数股东损益25124011751234流动负债合计79630689087097672115归属于母公司净利润7559202041913920105长期借款及应付债券63183631836318363183经调整归母净利润20680250372778329552其他长期负债10355138071436114391长期负债合计73538769907754477574现金流量表百万元20222023E2024E2025E负债合计153168145898148520149688净利润7559202041913920105少数股东权益14327130871191110677资产减值准备0000股东权益223478243682262821282927折旧摊销7021472652675816负债和股东权益总计390973402666423253443292公允价值变动损失573725021752554财务费用1848545645985012关键财务与估值指标20222023E2024E2025E营运资本变动6437334712352520经调整EPS7398959931057其它3780677121371015507每股红利000000000000经营活动现金流26170200922417224722每股净资产79918713939710116资本开支7423872188458973ROIC11151514其它投资现金流22404604263446661ROE3877投资活动现金流3944147631523915684毛利率48525252权益性融资0000EBITMargin13161717负债净变化5218000EBITDAMargin19192020支付股利利息0000收入增长-11076其它融资现金流4046136515011651净利润增长率-26167-55融资活动现金流6390136515011651资产负债率43393836现金净变动1630666941043510689息率00000000货币资金的期初余额36850531565985070285PE1311089892货币资金的期末余额53156598507028580974PB12111010企业自由现金流1788478441156211607EVEBITDA19171514权益自由现金流17575127361682917400资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报告股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的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