核心观点
　　百度搜索广告业务预计受益经济复苏，且效果广告受益序列较品牌广告媒介更优先，信息流广告则受益展现形式的效率继续驱动广告业务增长。LLM有望优化广告竞价效率，提升广告转化率，从而带动利润增长。云业务建议重点关注业务效率提升带来的利润释放。AI方面，LLM对广告、云业务的带动预计渐次落地，中长期AIGC方向是AI领域具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会，看好百度在AIGC领域的布局和先发优势。
　　事件
　　百度举办百度世界大会，发布ERNIE 4.0及相关应用
　　2023年10月17日，百度世界大会在北京举办，发布多款AI原生应用，介绍大模型最新进展，还将举行面向企业、开发者、合作伙伴、投资人等分论坛，设置前沿AI互动体验区。
　　简评
　　ERNIE 4.0发布，参数预计超万亿，性能较前代大幅提升
　　百度发布ERNIE 4.0，参数规模可能达1万亿，约为ERNIE 3.5的4-5倍。参数规模的指数级增长将导致单次推理成本大幅提升，可能是ERNIE 3.5的8-10倍，我们测算ERNIE 4.0当前推理成本约为0.02元/千tokens。据此前经验，百度通过模型压缩、缓存等方式可显著降低推理成本，未来ERNIE 4.0推理成本存在进一步下降空间。但英伟达芯片供应短缺可能对模型商业化带来不确定性。性能方面，ERNIE 4.0在理解、生成、记忆等多方面能力获得提升，拓展了应用场景。总体来看,大模型商业化面临计算成本压力，但ERNIE 4.0通过技术创新提升了核心能力。后续仍需关注成本控制和应用实现。
　　百度新搜索对搜索商业模式有明显增益。根据百度世界大会，百度新搜索具有极致满足、推荐激发和多轮交互三个特点。其中1）极致满足是指搜索引擎效率的提升。大模型凭借泛化能力，其对于用户关键词的模糊处理较过去有明显提升，这可能带来无效搜索量下降，有效搜索量提升；2）多轮交互指代在大模型泛化边界以外，通过用户的多轮表达帮助大模型准确理解，从而优化最终回答；3）推荐激发则是在用户需求基础上延展开来，这从逻辑上延展了百度搜索（向交易/交付靠近）。从商业模式上，AI+搜索在收入侧有明显积极变化，流量的转化效率预计提升明显，即收入增速大于流量增速。
　　LLM对搜索的成本影响可能被高估，实际影响可控。Bing与百度的总搜索份额在量级上接近，而搜索成本受到规模效应影响，我们以Bing的份额近似估计百度的搜索成本，这对应百度边际搜索成本大约是0.002元/千tokens（按人民币兑美元汇率7.3估计）。因此粗略来看Gen AI对搜索的成本影响很大，但如同ERNIE 3.0/3.5的经验，上线后大概率ERNIE 4.0会采取模型蒸馏/压缩，这会使得模型的推理成本下降一个数量级，来到与搜索接近的水平。但1）并非所有搜索都需要触发大模型推理，LLM+搜索改进最明显的是利用模型泛化能力强化对用户意图的理解，并作进一步延申，LLM可以将这部分用户意愿不明确的搜素转化为有明确意愿的搜索（提升商业价值），这部分搜索量对整体成本影响不大；2）随着大模型架构/大规模计算集群的优化，模型推理成本有望稳定下降，过于关注短期的成本冲击可能忽视技术带来的长期变革性影响。
　　3Q23业绩前瞻：我们预计百度整体收入3Q23达341亿元，同比+5%，其中百度核心广告业务收入同比增长4%，达196亿元，环比持平，主要由于宏观经济修复进程放缓以及电商淡季带来的需求疲弱。此外，云业务收入预计增长3%，达44亿元，环比+5%，主要受到智能交通ACE方面项目交付及新签延迟带来的影响。爱奇艺方面，我们预计3Q23收入达80亿元，同比+8%，主要得益于广告需求恢复。利润端，我们预期3Q23百度整体Non-GAAP的经营利润为74亿元，同比+2%，OPM 22%；其中百度核心Non-GAAP经营利润65亿元，同比下降2%，Non-GAAP经营利润率达25%；爱奇艺Non-GAAP经营利润9亿元，同比+68%，Non-GAAP经营利润率11%。
　　投资建议：综合来看，百度业绩端受到宏观经济环境的影响，复苏路径有所曲折，但我们维持对百度中长期的乐观态度。核心原因在于经济周期性，百度搜索广告仍会受益经济复苏，且效果广告受益序列较品牌广告媒介更优先，信息流广告则受益展现形式的效率继续驱动广告业务增长。云业务建议重点关注业务效率提升带来的利润释放。ERNIEBOT方面，AI+搜索提供了更多向上空间，且额外成本可控。Gen AI具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会，看好百度在AIGC领域的布局和先发优势。给予美股144.18美元/股的目标价，对应港股140.93港元/股的合理价格，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　新业务发展不及预期：AIGC及相关新技术领域仍处于快速发展阶段，技术距离成熟存在较大差距，当前发展预期可能存在过度乐观的情况，业务实际发展仍存在较大不确定性。
　　宏观或行业环境变化：由于公司部分业务处于探索期或成长期，业务模式尚未成熟，同时宏观、行业环境可能发展变化，因此当前时点对未来的预判多数依赖上述环境