移动生态：Q3消费复苏疲弱，或影响广告投放。由于宏观复苏疲弱、部分地区季节性灾害影响、以及去年Q3高基数，我们预计Q3广告增速有所放缓。分行业看，由于Q3电商消费放缓、我们预计电商平台投放有所减少，中小商家为主的招商加盟投放恢复较为缓慢，而医疗、旅游等子赛道有望实现较好增长。
　　文心一言将逐步革新百度APP及搜索，提升粘性，形成新流量入口。商业化方面，通过AI可改善定位能力和出价系统，生成式AI创造广告素材、产生新广告位等。
　　智能云：预计Q3云业务承压，期待中长期AI驱动。我们预计Q3百度云增长承压，主要由于智能交通业务拓展节奏持续调整，除智能交通外其他行业（制造业、公用事业、互联网等）有望继续保持较好增长。Q2智能云持续实现Non-GAAP运营层面盈利，我们预计Q3改善趋势将延续。展望未来，我们预计文心大模型有望进一步打开云业务中长期增长空间。
　　文心一言：文心大模型4.0正式发布，开启AI原生新时代。10月17日，李彦宏宣布文心大模型4.0正式发布，理解、生成、逻辑和记忆能力显著提升，综合能力“与GPT-4相比毫不逊色”。AI原生时代开启：1）百度发布基于文心一言重构的百度搜索、如流、地图、网盘、文库等十余款AI原生应用。比如，百度新搜索具有极致满足、推荐激发和多轮交互特点。百度网盘可实现视频单帧定位、总结内容、提炼要点等。文库能实现写稿和做PPT。百度地图可帮助用户推荐餐厅、提供出行建议等。智能办公平台如流可总结群聊信息、差旅助手帮助订机酒、接入CRM系统总结客户资料等。大模型还会优化百度的自动驾驶能力。2）插件、API也将继续助力生态繁荣。9月百度上线了灵境插件平台，目前已有2.7万开发者申请入驻，覆盖法律、职场、学习等多个领域。API方面，千帆大模型平台已有42个主流大模型入驻，覆盖各行各业近500个场景。
　　芯片限制升级，大模型赛道阵痛、百度影响相对有限。据CNBC报道，美国商务部周二宣布，计划对中国市场的AI芯片销售进行更严格的限制。我们认为算力资源锁定后，头部厂商由于具备大量芯片储备、相对优势凸显，但在国产替代完成前、国产大模型的能力天花板降低。而长尾模型厂商由于算力资源不足或将出清，或转向应用落地。相较此前百花齐放的国产大模型赛道，当前或迎阵痛期。
　　我们认为百度具备相对优势，受芯片限制影响相对有限。存量资源方面，百度当前已经具备较多算力储备，可满足其进行大模型训练，比如文心大模型4.0发布、李彦宏表示综合能力“与GPT-4相比毫不逊色”。此外，自研芯片方面，百度昆仑芯第三代计划明年年初上市。
　　下调评级至“增持。考虑到消费复苏疲弱影响广告业务、且云业务受智能交通业务影响，我们下调公司财务预测。我们预计公司2023-2025年收入1358/1452/1550亿元，同比增长10%/7%/7%，non-GAAP归母净利润266/280/294亿元，同比增长29%/5%/5%。下调评级至“增持”。
　　风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险、AICG应用进展不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年10月19日百度集团-SW09888HK文心大模型40发布芯片限制影响相对有限移动生态Q3消费复苏疲弱或影响广告投放由于宏观复苏疲弱部分地区增持调低季节性灾害影响以及去年Q3高基数我们预计Q3广告增速有所放缓分行股票信息业看由于Q3电商消费放缓我们预计电商平台投放有所减少中小商家为主的招商加盟投放恢复较为缓慢而医疗旅游等子赛道有望实现较好增长行业互联网软件与服务前次评级买入文心一言将逐步革新百度APP及搜索提升粘性形成新流量入口商业化方面10月19日收盘价港元10770通过AI可改善定位能力和出价系统生成式AI创造广告素材产生新广告位等总市值百万港元30653430智能云预计Q3云业务承压期待中长期AI驱动我们预计Q3百度云增长总股本百万股284619承压主要由于智能交通业务拓展节奏持续调整除智能交通外其他行业制造其中自由流通股10000业公用事业互联网等有望继续保持较好增长Q2智能云持续实现Non-GAAP30日日均成交量百万股489运营层面盈利我们预计Q3改善趋势将延续展望未来我们预计文心大模型有望进一步打开云业务中长期增长空间股价走势文心一言文心大模型40正式发布开启AI原生新时代10月17日李彦百度集团-SW恒生指数宏宣布文心大模型40正式发布理解生成逻辑和记忆能力显著提升综合80能力与GPT-4相比毫不逊色AI原生时代开启1百度发布基于文心一言64重构的百度搜索如流地图网盘文库等十余款AI原生应用比如百度新48搜索具有极致满足推荐激发和多轮交互特点百度网盘可实现视频单帧定位32总结内容提炼要点等文库能实现写稿和做PPT百度地图可帮助用户推荐餐16厅提供出行建议等智能办公平台如流可总结群聊信息差旅助手帮助订机酒0-16接入系统总结客户资料等大模型还会优化百度的自动驾驶能力插件CRM2-32API也将继续助力生态繁荣9月百度上线了灵境插件平台目前已有27万开2022-102023-022023-062023-10发者申请入驻覆盖法律职场学习等多个领域API方面千帆大模型平台已有42个主流大模型入驻覆盖各行各业近500个场景作者芯片限制升级大模型赛道阵痛百度影响相对有限据CNBC报道美国商务分析师夏君部周二宣布计划对中国市场的AI芯片销售进行更严格的限制我们认为算力资源锁定后头部厂商由于具备大量芯片储备相对优势凸显但在国产替代完执业证书编号S0680519100004成前国产大模型的能力天花板降低而长尾模型厂商由于算力资源不足或将出邮箱xiajungszqcom清或转向应用落地相较此前百花齐放的国产大模型赛道当前或迎阵痛期分析师朱若菲执业证书编号S0680522030003我们认为百度具备相对优势受芯片限制影响相对有限存量资源方面百度当邮箱zhuruofeigszqcom前已经具备较多算力储备可满足其进行大模型训练比如文心大模型40发布李彦宏表示综合能力与GPT-4相比毫不逊色此外自研芯片方面百度昆相关研究仑芯第三代计划明年年初上市1百度集团-SW09888HK文心一言全面开下调评级至增持考虑到消费复苏疲弱影响广告业务且云业务受智能交通业放引领商业化变革2023-09-03务影响我们下调公司财务预测我们预计公司2023-2025年收入2百度集团-SW09888HK广告复苏超预期135814521550亿元同比增长1077non-GAAP归母净利润AI引领商业化变革2023-08-27266280294亿元同比增长2955下调评级至增持3百度集团-SW09888HK广告持续恢复探风险提示广告投放需求不及预期风险自动驾驶业务量产落地不及预期风险索AI模型及应用2023-07-15AICG应用进展不及预期风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元124493123675135841145173154962增长率yoy163-07986967Non-GAAP归母净利百万元1883020680266212804329389增长率yoy-145982875348EPS最新摊薄元股67677495100净资产收益率8993109106103PE倍1515141110倍PB1918161513资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年10月19日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年10月19日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产213315212850213529256427257261营业收入124493123675135841145173154962现金及现金等价物3685053156560129310195934营业成本-64314-63935-66749-70374-74867短期投资净额143243120839120839120839120839毛利润6017959739690937480080095应收账款998111733101531323611730销售及管理费用-24723-20514-24767-26459-28216应收关联方款项13685432203759452575研发费用-24938-23315-25296-28388-30569其他流动资产2187321690244882330626183营业利润1051815910190301995321310非流动资产166719178123179668183663187163其他收益亏损260-5799670211632066固定资产2302723973283893213935388利润总额1077810111257322111623376外购版权及自制内容1820919843176601777917857所得税31872578465846484804无形资产16891254131614431614净利润75917533210741646718572长期投资6733278926789267892678926少数股东损益-2635-25986651644其他非流动资产5646254127533775337753377归属母公司净利润102267558200881581717927资产总计380034390973393197440091444424Non-GAAP归母净利1883020680266212804329389流动负债7448879630607808689369245短期借款41685343646575878709应付账款4138438014287354163933228客户预付款13706131165425141236673其他流动负债1523023157201552354420635非流动负债8159473538735387353873538长期借款1262913722137221372213722其他非流动负债6896559816598165981659816负债合计156082153168134318160431142783资本公积4721347213472134721347213未分配利润145510153069173156193286214624主要财务比率累计其他综合损益1873623196231962319623196会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益211459223478243566263695285033成长能力少数股东权益53455934692075718215营业收入163-07986967可赎回非控股股东权益71488393839383938393营业利润-2665131964968可赎回及权益总额223952237805258879279659301641归属于母公司净利润-145982875348负债和权益总额380034390973393197440091444424获利能力毛利率483483509515517现金流量表百万元净利率151167196193190会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE8993109106103经营活动现金流2012226170134244900715351ROIC3452626060净利润75917533210742078021982偿债能力固定资产折旧58847181748086469646资产负债率411392342365321无形资产摊销471603482517573净负债比率-155-214-203-324-306内容及版权摊销1620422127230062090421144流动比率2927353037营运资金变动1561-5781-1779519182-16771速动比率2927353037其他经营现金流-11589-5494-20823-21023-21223营运能力投资活动现金流-31444-3944-12440-13040-13640总资产周转率0303030304资本开支-11240-11840-12440-13040-13640应收账款周转率134114124124124其他投资现金流-202047896000应付账款周转率-16-16-20-20-20筹资活动现金流23396-6390112211221122每股指标元短期借款11221122112211221122每股收益最新摊薄67677495100普通股增加00000每股经营现金流最新摊薄72934817455其他筹资现金流22274-7512000每股净资产最新摊薄517545616688764现金净增加额11131175652106370892833估值比率PE1515141110PB1918161513EVEBITDA7654474637资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年10月19日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月19日图表1百度财务预测年度百万元202120222023E2024E2025E收入124493123675135841145173154962百度核心95163954311034541109811180911在线营销服务73919695227502978826828142智能云及其他2124425909284253215535277爱奇艺3055428998330503480437483收入增速163-07986967百度核心209038473641在线营销服务115-597951512智能云及其他7132209713197爱奇艺29-511405377毛利6017959739690937480080095毛利率4848515252销售费用率-20-17-18-18-18研发费用率-20-19-19-20-20Non-GAAP经营利润1903023185269372882930311百度核心2220120948233002419625013爱奇艺-30262172349544725137Non-GAAP经营利润率153187198199196百度核心233220225218212爱奇艺-9975106128137Non-GAAP归母净利1883020680266212804329389百度核心2022619935270582932929556爱奇艺-44871294285237473912Non-GAAP归母净利率151167196193190百度核心213209262264250爱奇艺-1474586108104资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年10月19日图表2百度财务预测季度2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3e2023Q4e收入百万元2841129647325403307731144340563472435918百度核心21378231602523925654229982640726045280041在线营销服务15592170741869618018165681958619334195422智能云及其他57866086654376366430682167118462爱奇艺72776657747175938349780288328067收入增速1-520101579百度核心4-42-1814391在线营销服务-4-10-4-5615382智能云及其他342124101112311爱奇艺-9-13-231517186毛利1286514476162671613215992178891741717794毛利率4549504951535050销售费用率-164-161-16-18-18-18-18-18研发费用率-197-212-18-17-17-19-19-19Non-GAAP经营利润39965493720064976428733467106465百度核心36865121665054915363651658035618爱奇艺3273445259771035786867807Non-GAAP经营利润率1419222021221918百度核心17222262123252220爱奇艺4571312101010Non-GAAP归母净利38795541588953715727799865486348百度核心38045449576749155268769471106986爱奇艺17379187856940595696621Non-GAAP归母净利率13719181618231918百度核心17824231923292725爱奇艺2131111888资料来源公司公告国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年10月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP5请仔细阅读本报告末页声明