10月17日文心4.0发布，模型快速迭代。百度在今年3.16日发布了文心3.0版本，5月更新到3.5版本，而10月17号，文心一言大模型4.0正式发布。基础模型全面升级后，在理解、生成、逻辑和记忆4个方面的升级。相比3.5版本，文心大模型4.0的四大能力都有了显着的提升，其中理解和生成能力的提升幅度相近，而逻辑和记忆能力的提升则更大，逻辑的提升幅度达到了理解的近3倍，而记忆的提升幅度也达到了理解的两倍多。公司在世界大会上表示，文心一言面向社会开放至今40多天的时间，文心一言用户规模已经达到4500万，而开发者也达到了5.4万，场景有4300个，应用已经达到了825个，其接入的插件也已经超过500个。
　　 23Q3前瞻。预计23Q3百度收入达339亿元人民币，YoY+4%，QoQ+0%。百度核心收入预计在23Q3达到261亿元，YoY/QoQ +3%/-1%。预计23Q3公司经调整净利润为73亿元，同比增长23%；预计百度核心23Q3经调整净利润为65亿元，同比增长13%。预计23Q3百度核心广告收入同比增长4%，受宏观恢复节奏影响增速，百度云收入同比下滑3%，智能交通行业下滑影响整体增速。
　　盈利预测与投资建议：我们调整2023-24营收预测至1349亿元和1468亿元，同增9%、9%。预计2023-24年经调整归母净利润分别为289亿元、323亿元，同比增长40%、12%。按SOTP估值法对应美股合理价值174美元/ADS，港股合理价值170港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：营销业务增长不达预期，竞争加剧，AI政策环境变化等风险

研究报告全文：TablePage跟踪研究媒体证券研究报告广发传媒TableTitle海外计算机百度公司评级TableInvest买入-美股买入-H当前价格11976美元11370港元百度集团合理价值174美元170港元BIDU-SW09888HK前次评级买入买入预计3季度广告受宏观疲弱影响文心一言迭代至40报告日期2023-10-19TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote10月17日文心40发布模型快速迭代百度在今年316日发布了100BIDUUSSPXIndex文心30版本5月更新到35版本而10月17号文心一言大模型5040正式发布基础模型全面升级后在理解生成逻辑和记忆4个方面的升级相比35版本文心大模型40的四大能力都有了显着0的提升其中理解和生成能力的提升幅度相近而逻辑和记忆能力的提-50升则更大逻辑的提升幅度达到了理解的近3倍而记忆的提升幅度也达到了理解的两倍多公司在世界大会上表示文心一言面向社会开放至今40多天的时间文心一言用户规模已经达到4500万而开发者也达到了54万场景有4300个应用已经达到了825个其接分析师TableAuthor旷实入的插件也已经超过500个SAC执证号S026051703000223Q3前瞻预计23Q3百度收入达339亿元人民币YoY4QoQSFCCENoBNV2940百度核心收入预计在23Q3达到261亿元YoYQoQ3-1010-59136610预计23Q3公司经调整净利润为73亿元同比增长23预计百度核kuangshigfcomcn心23Q3经调整净利润为65亿元同比增长13预计23Q3百度核分析师刘雪峰心广告收入同比增长4受宏观恢复节奏影响增速百度云收入同比SAC执证号S0260514030002下滑3智能交通行业下滑影响整体增速SFCCENoBNX004盈利预测与投资建议我们调整2023-24营收预测至1349亿元和1468021-38003675亿元同增99预计2023-24年经调整归母净利润分别为289亿gfliuxuefenggfcomcn元323亿元同比增长4012按SOTP估值法对应美股合理价分析师吴祖鹏SAC执证号S0260521040003值174美元ADS港股合理价值170港元股维持买入评级风险提示营销业务增长不达预期竞争加剧AI政策环境变化等风险wuzupenggfcomcn分析师盈利预测周喆SAC执证号S0260523050003Table货币单位人民币Finance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元124493123675134924146824159796SFCCENoBJD408增长率16-1999010-59136890EBITDA百万元1827417405381224161147073zhouzhegfcomcn请注意吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注NonGaap归母净利润1883020680288933227537257册持牌人不可在香港从事受监管活动百万元增长率-1410401215元相关研究TableDocReportNonGaapEPS54598392107ADS市盈率NonGaap161511119PETableContactsROE53888EVEBITDA1718887数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText百度跟踪研究注本文的货币单位如无特别注明单位均为人民币汇率采用美元人民币为7311美元对港元汇率为7831一百度2023年世界大会概要10月17日文心40发布模型快速迭代百度在今年316日发布了文心30版本5月更新到35版本而10月17号上午文心一言大模型40正式发布公司认为基础模型全面升级后在理解生成逻辑和记忆4个方面的升级相比35版本文心大模型40的四大能力都有了显着的提升其中理解和生成能力的提升幅度相近而逻辑和记忆能力的提升则更大逻辑的提升幅度达到了理解的近3倍而记忆的提升幅度也达到了理解的两倍多基于文心大模型研制了智能代码助手comate在百度内部的应用效果已经非常显著整体的代码采纳率已经达到了40而其中的高频用户的代码采纳率更是高达60现在百度每天新增的代码中有20都是comate生成的代码文心一言面向社会开放至今40多天的时间8月31日开始文心一言用户规模已经达到4500万而开发者也达到了54万场景有4300个应用已经达到了825个其接入的插件也已经超过500个百度将AI和所有应用都进行重构1百度搜索极致满足推荐激发和多轮交互极致满足不是给链接而是通过大模型理解然后生成一个最好的答案推荐激发在动态图之后推荐工业发展和GDP有什么关系等问题点进去可以获得答案多轮交互解决不能要求用户把复杂的需求一次通过一大段话表达出来的问题通过多次交流互动解析用户特点并根据用户画像形成智能推荐2百度GBI生成式的商业智能百度从0开始研发的新产品做出商业决策进行商业分析从三个方面颠覆传统过去需要专业人士跨数据库跨表格进行GBI可以实时执行GBI具备学习能力可以通过知识积累进行分析把需要十几天的复杂分析缩短到几分钟便捷的接入方式企业可以接入数据并且对任意的数据用自然语言来进行提问来分析3如流实时记录一键生成会议纪要减少会议工作量让会议时间减少404百度文库在百度文库中找一些需要的相似的文档百度文库进行识别和分析并生成一个实用的文稿PPT生成能力已经远超市场上任何其他的工具可以直接在文库中生产内容百度文库已经累计1300万用户累计功能使用次数破亿PPT生成破200万5百度网盘实现了从图形交互界面到自然语言交互的转变增强了多模态的理解能力只需要一句话就可以操作网盘内容开发了全球首个个人云的智能助理云一朵开发了找图片和视频的新方法用关键词搜索视频在视频中用关键识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText百度跟踪研究词搜索片段播放选定片段6百度地图文心一言融合了百度地图的数据随时可以调用成为出行AI向导AI应用场景多维度赋能行业1大模型汽车用语音操控车内一切让智能座舱拥有规划逻辑生成的能力即使多人同时说话也能理解需求并做出回应可以同时开窗关窗打开后备箱播放视频目前已经赋能极越01汽车2插件灵境插件平台27万开发者申请入驻覆盖20多个领域法律咨询口语练习文件制作等个人开发者比例超过303自动驾驶萝卜快跑已经是全球最大的自动驾驶服务商累计已经提供了超过400万次的载客服务4直播电商智能电商的到来给中小商家提供了前所未得机遇而未来将上线多种功能帮助中小商家用十几种语言直播带货二3季度业绩前瞻表1百度23Q3业绩预测单位百万元2Q22A1Q23A2Q23EQoQYoYBaiduInc总收入32540340563390604运营利润531752104790-8-10运营利润率161514NonGAAP运营利润720073346688-9-7NonGAAP运营利润率222220净利润-14652104773-8净利润率01514NonGAAP净利润588979987229-1023NonGAAP净利率182321BaiduCore总收入252392640726065-13运营利润498245684076-11-18运营利润率201716NonGAAP运营利润665065165790-11-13识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText百度跟踪研究NonGAAP运营利润率262522净利润2550124242-1516867净利润率01916NonGAAP净利润576776946490-1613NonGAAP净利率232925数据来源百度财报广发证券发展研究中心按照分部估值法1百度核心营销业务NOPAT利润在2023年预计为199亿元参考大部分互联网广告同业公司2023年市盈率在6-24x营销业务复苏我们给予百度核心营销NOPAT对应15倍市盈率的合理价值为406亿美元折合116美元ADS2百度智能云按PS估值法参考2023年收入预期为188亿元参考同业估值给予百度智能云18倍市销率估值对应为46亿美元折合13美元ADS3自动驾驶技术按测试公里数为Waymo的13参考Waymo的估值为300亿美元给予自动驾驶的估值为105亿美元折合30美元ADS4按52和12的持股比例乘以爱奇艺携程目前的市值对百度的估值贡献分别为23亿美元和26亿美元折合7美元ADS和7美元ADS综上百度公司的合理价值607亿美元按照35亿ADS总股资本对应的合理价值为174美元ADS折合170港元股按美元以783比1兑换港币价值且每ADS等于8个普通股折算港股合理价值维持买入评级表2SOTP估值SOTP收入NOPATPSPE估值估值对百度估百万百万百万人百万美每ADS对百度估值合理价值百度持股值人民人民民币元合理价值百万港港元比例百万美币币美元元股元2023E2023E2023E2023E百度核心74845198064152970944064210040642116318228114百度云18840183391246391004639133632513自动驾驶1050010010500308221529爱奇艺44495223227181847携程225691225957203227合计60699174475274170数据来源百度财报广发证券发展研究中心表3可比公司2023-2024年财务和估值指标业务公司名称股票代码市值LC收入LCmn净利润LCmnPSxPEx板块mn2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E广告FacebookFBUSEquity8337041325621491873504644262662419SnapChatSNAPUSEquity15725450151122514033630112微博WBUSEquity2894179519385075562165GoogleGOOGUSEquity17696522539092831417346287109762420识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText百度跟踪研究云金山云KCUSEquity125610601192-191-13911--亚马逊AMZNUSEquity13564755696106377123277042537224132数据来源百度财报广发证券发展研究中心注收入和利润预期来自Bloomberg股价参考10月18日收盘价格三风险提示疫情加剧影响网络营销业务增长不及预期互联网业务竞争加剧国内AI政策环境发生变化的风险AI应用领域竞争日趋激烈的风险云业务份额提升不达预期智能汽车推进不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText百度跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产213315212850247748266022287772经营活动现金流2012226170368353270238771货币资金368505315687394105131126513净利润75917534217492369628162应收及预付998111733128001392915160折旧摊销63556944469948265309短期投资143243120839120839120839120839营运资金变动-18691-16758-9344-16963-16988其他流动资产2324127122267152612425320其它2486728450197322114022276非流动资产166719178123200141209229219416投资活动现金流-31444-3944-10718-11297-12787长期股权投资67332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