报告摘要：
　　近年来，投资者对于红利投资策略愈发关注，红利投资为投资者提供了一个低风险并可获得资产中长期稳定增值的投资思路。随着市场发展和监管鼓励，A股的分红机制愈发完善，为红利投资提供了更多的选择和更大的空间。目前我国正处在一个经济增速下降，利率下调的阶段，红利投资较为适合当前的市场环境。
　　从风格上看，除股息率之外红利投资在价值风格和Beta风格上暴露较大，有明显的低估值和低Beta的特征，这与红利投资策略的逻辑有关，高股息的特征往往意味着低估值，高股息的股票也有一定的抗跌属性，与市场表现的相关性较弱。从行业分布上看，中证红利指数在银行、房地产、交通运输、电力及公用事业、汽车等行业上权重较高。从板块上看，中证红利指数权重主要集中在周期和金融地产板块。
　　我们在多种周期划分方式下统计了红利投资的收益，根据统计结果，从牛熊轮换的角度看，红利指数在下跌的行情中具备较强的抗跌属性，但在上涨行情中某些阶段也有可观的超额收益，所以红利投资并不是单纯的熊市策略；从盈利周期看，在盈利下行的阶段红利指数表现较优；从库存周期看，在被动去库的阶段，红利指数的表现明显占优；从货币信用周期的角度看，中证红利指数在紧货币+宽信用的阶段相对占优，而在紧货币+紧信用的阶段表现相对较差。
　　在不同周期条件下，我们从行业板块和风格两个维度上对红利投资的收益进行拆解，结果显示上涨行情中，先进制造、医药医疗等板块表现相对较优，在震荡和下跌行情中，科技（TMT）板块表现较优；在上涨行情中，高beta、高成长的红利股票表现相对更优；在震荡行情中，高成长的红利股票表现相对较优。在下跌行情中低beta、低估值和低波动的红利股票表现相对较优。盈利上行的周期中，医药医疗、消费等板块表现相对较优；在盈利下行的周期中，中证红利指数成分中科技（TMT）板块表现相对较优。在盈利上行阶段中，小市值、高成长的红利股票表现更优；在盈利下行的周期阶段中高成长、低波动的红利股票表现相对较优。在中证红利指数成分内，高成长的股票具有穿越盈利周期的能力。在库存周期和货币信用周期的角度来看，在中证红利成分内，具有高成长、低波动特征的红利股票具有一定的穿越周期的能力，表现长期稳定优于其他红利股。
　　基于对红利股收益的分析，我们提出了两个红利投资策略的增强方案，基于盈利稳定性、盈利质量和成长的增强方案1相对中证红利全收益指数扣费后年化超额为4.22%，超额夏普1.1，超额卡玛0.71，组合胜率60.22%，盈亏比1.51；在增强方案1的基础上增加波动率因子考量的增强方案2相对中证红利全收益指数扣费后年化超额为6.26%，超额夏普1.45，超额卡玛1.1，组合胜率60.22%，盈亏比2.09。
　　风险提示：模型失效风险、政策变化或市场环境变化风险。