风险是影响收益分布的重要参数，然而风险本身并非不变，考虑其时变特性或赋予其随机特性，那么风险和风险变动的不确定性均会对收益分布和投资决策产生影响。风险水平越稳定，其持续性、可预测性就越强，进而更有利于投资者利用现有收益分布信息做出预测或决策。风险确定性强的资产相对于风险大幅变动的资产更为优质，预期表现更好，文中实证结果也验证了这一想法。从另外一个角度来看，可度量的风险不确定性同样是一种特殊的风险，其决定风险分布的性质，进而间接影响收益的分布。
　　本报告主要分为三个部分：
　　第一部分基于已实现波动率和尾部风险构造风险不确定性因子。对于日内风险因子本身，因子收益主要来自于空头且因子分层效果较差，注定了其只能作为截面上剔除的参考。基于已实现波动率的风险不确定性因子VOV（Rank IC：5.26%，ICIR：1.16，多头年化超额：15.81%，多空Sharpe ratio：5.07）、基于尾部风险的风险不确定性因子VOcVaR95（RankIC：3.98%，ICIR：0.79，多头年化超额：12.42%，多空Sharpe ratio：3.92）和VOcVaR95_RT（Rank IC：6.02%，ICIR：1.24，多头年化超额：16.72%，多空Sharpe ratio：5.11）表现较优。
　　第二部分对第一部分的因子做出改进，基于特异性收益计算特异性风险度量和特异性风险不确定性因子，描述更本质的股票收益风险。测试结果表明特异性风险因子和特异性风险不确定性因子的表现相对于原始因子有进一步的提升。其中特异性已实现波动率不确定性因子ID_VOV（Rank IC：5.77%，ICIR：1.26，多头年化超额：17.83%，多空Sharperatio：5.37），特异性左尾风险不确定性因子ID_ VOcVaR95（Rank IC：5.04%，ICIR：0.94，多头年化超额：15.07%，多空Sharpe ratio：4.39），特异性右尾风险不确定性因子ID_VOcVaR95_RT（Rank IC：6.41%，ICIR：1.26，多头年化超额：18.20%，多空Sharpe ratio：5.39）。
　　第三部分在基于已实现波动率、左尾风险和右尾风险的分类中选出绩优因子并合成为风险不确定性UOIDR因子（Rank IC：6.32%，ICIR：1.23，多头年化超额：18.28%，多空Sharpe ratio：5.48）。因子与Barra CNE5风格因子相关性均较弱，略偏向于市值、流动性和特异性波动率。因子头部表现突出，在双边千三的费率下，UOIDR因子周频换仓（多头年化收益：16.04%，多头年化超额：12.94%）和月频换仓（多头年化收益：12.98%，多头年化超额：10.51%）仍有较好的表现。在分年度测试结果上我们发现因子近两年的表现有所提升，另外在市场大幅上涨的年份超额表现一般，在震荡下行或震荡上行的年份表现更好。最后测试了因子在不同选股域的表现，发现其更适用于中小市值的选股域，即在中证1000和全部A股中具有更好的表现。
　　风险提示：以上分析基于模型结果和历史测算，存在模型失效风险。