可转债作为兼具债性与股性的结构化产品，具有相对稳定的收益，进可攻退可守，是优化组合收益与风险的优选。2017年落地的再融资新规与信用申购制度刺激了可转债发行的需求，自此可转债市场进入黄金时期，截至2023年8月31日公募转债市场余额已达8697.73亿，存续544只。在进行大类资产配置的时候，比较常见的是对转债进行估值并左侧配置的低估值策略，而如何进行可转债定价是一个永恒不变的话题，多项复杂的条款，尤其是难以预测的下修事件，大幅提升了定价的难度。
　　本文基于最小二乘蒙特卡洛模拟（LSMC）理论设计可转债定价模型。生成多条正股股价的路径，从终点开始倒向演绎，在各路径每个可行权时点，通过最小二乘多项式回归的方式，利用当前已知信息估算转债期望存续价值，与平价和赎回价值比较，并据此进行决策，从而得到各路径的最优执行策略，将每条路径的收益折现到当前时点，取均值即得到转债的LSMC理论价值。
　　LSMC模型相对传统BS模型更加准确，且灵活性、可拓展性强，除了无法预测的下修条款与条件苛刻的回售条款，其他因素均纳入考虑范围，平均估值偏离0.5%，MAPE5.66%。BS模型由于仅考虑了转股权，忽略了赎回权对转债价值的压缩，其定价偏离相对较大且基本高估，平均估值偏离-4.96%，MAPE9.71%。
　　依据LSMC模型定价所构建的估值因子，具有挖掘低估值转债的能力。根据转债理论价值与市场价的差异构建估值因子，回测结果显示，LSMC价差因子月度IC均值-7.29%，ICIR-0.34，多空组合年化收益18.40%，信息比率1.80，多头年化超额8.13%，信息比率1.40，因子的稳定性与有效性均强于基于BS模型构建的期权溢价率因子。
　　在低估值因子的基础上结合量价因子进行选债，以加强组合表现。正股和转债的量价因子中，转债正股收益率差因子表现最佳，月度IC均值3.91%，多空组合年化收益率12.56%，信息比率1.47，多头年化超额5.90%，信息比率1.03。由LSMC价差因子和转债正股收益率差因子组成的合成因子1表现突出，RankIC 7.6%，ICIR 0.48，多空组合年化收益18.40%，信息比率2.03，多头超额年化收益9.04%，信息比率1.63。
　　使用LSMC定价挖掘低估值转债，再叠加正股拉动力的影响，选择出同时具有上涨潜力和动力的个券组合，即为“低估值+正股动量”策略。使用合成因子1按照不同调仓频率构建策略组合，超额收益显著且稳定：月度调仓实现年化收益18.83%，夏普比率1.46，超额年化9.04%，信息比率1.63；周度调仓实现年化收益21.06%，夏普比率1.76，超额年化11.08%，信息比率2.18。
　　风险提示：以上结果基于数学模型与历史数据，存在模型失效的可能性