核心观点
　　美联储缩表进展不及预期，主要可能因为MBS提前还款不足+硅谷银行事件后被动扩表，美国国债的减持进展基本符合原先计划。我们认为美联储缩表持续时长可能超预期，后续关注准备金缩减对美元流动性的冲击。短期来看美债利率高点或将得到确认；中长期看，美国政府高杠杆-高赤字-高融资成本的恶性循环可能难以完全逆转，而美联储继续缩表、商业银行吸纳长久期资产的能力受挫，中、日等外部债主增持动力不足，美债长端仍面临供求关系扰动。
　　核心主题：美联储缩表的进展与启示
　　截止10月18日，美联储缩表进展不及预期。在资产端主要有两点原因：第一、利率持续走高导致MBS提前偿还规模减少，而美联储不能主动出售；第二、硅谷银行事件爆发后美联储被动扩表。在负债端，准备金余额基本维持不变，缩表主要依靠隔夜逆回购快速减少。展望未来，我们认为应该关注几个方面：第一、缩表持续时间或超预期，明年降息和缩表可能同时进行；第二、负债端缩表或将通过准备金缩减实现，美元流动性可能承压；第三、若以上假设成立，明年底准备金/GDP比值预计仍处于相对安全水平；第四、美债供求关系受财政部发债+联储缩表共同作用，长端利率或面临扰动。
　　市场状况评估：万亿国债增发支持资本市场，关注后续央行配合力度
　　国内基本面阶段性筑底好转渐明，叠加本次万亿国债增发，企稳因素持续累积，关注短期好转弹性表现和长期内生动能问题的解决。美国10月PMI数据超预期，经济仍具韧性，但通胀数据未如期回落，市场预期11月美联储按兵不动，但年内加息概率仍在。国内财政政策加码推进，货币或有配合；中央财政增发1万亿国债，赤字率由3.0%提高至3.8%左右，资本市场继续获得支持；货币政策配合很关键，降准或结构政策定向支持的必要性和概率升高。地产政策方面，各地政策持续优化，首套房贷利率调整落实，房贷压力得到有效缓解。继续关注化债、地产、城中村/保障房等领域政策。
　　配置建议：债市关注供给压力，股市3000点下政策博弈升温
　　1万亿国债增发破除3%赤字制约，提振经济增长信心和对“大财政”模式的期待。债市关注供给压力+经济预期+资金面，10年期国债未来偏弱或横盘震荡概率高，曲线有走陡可能；股市3000点之下政策博弈升温，中期北上资金流扰动，机构仓位偏重仍有扰动，建议风格略偏大盘价值，关注基建等顺周期板块；美四季度经济大概率降温，关注月底的财政部季度发债计划；美债长端利率已接近短端，做陡曲线仓位建议了结，考虑做多长端TIPS对冲通胀；美股承压明显，关注企业盈利前景和融资压力；地缘冲突后续不确定性仍高，保持跟踪，油价冲高回落，黄金保持逢低关注。
　　后续关注：
　　国内：1）9月工业企业利润累计同比数据；2）10月官方制造业、非制造业PMI；3）10月财新制造业、非制造业PMI；
　　海外：1）美国9月PCE物价指数；2）美国10月ISM制造业指数；3）美国9月JOLTS职位空缺；4）欧元区10月调和CPI。
　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关机持续紧张。