事件。2023年10月23日公司发布自愿公告，山东宏桥2023年1-3季度合计净利润为65.25亿元。
　　成本下行催化公司业绩提升。从成本端看，电解铝主要三大成本煤、氧化铝、阳极价格均有下滑。动力煤方面，2023年Q3动力煤价格平均约866.19元/吨，同比下滑31.5%，环比下滑5.3%；氧化铝方面，2023年Q3氧化铝价格平均约2917.03元/吨，同比下滑3.1%，环比下滑0.8%；阳极方面，2023年Q3阳极价格平均约5742.50元/吨，同比下滑34.8%，环比下滑9.0%。
　　三季度云南来水偏丰，云南产能持续扩张。从降水情况来看，三季度云南来水情况较好，其中昆明市三季度总降水量为794.30mm，去年同期为629.00 mm，同比提升约26.3%。云南当地来水情况良好带动公司产能持续投放。根据铝云汇资讯9月13日中国宏桥集团已经将150万吨铝产能转移到云南，该公司的目标是到2023年底将产量提高200万吨。
　　供给增量有限，需求持续提升，看好行业景气度。供给方面，根据中国有色金属工业协会表述，十四五期间国内电解铝布局调整将基本完成，产能形成天花板。据惠誉测算，国内电解铝产能天花板预计在4500万吨左右。未来国内电解铝产能增长空间有限。需求方面，新能源汽车、光伏等新能源行业的发展将带动铝需求增长。新能源汽车方面，2022年国内新能源汽车销量达688万辆，同比增速达95.6%。且新能源车型的质量普遍高于传统燃油车，同车型整备质量提升10%到20%不等。光伏方面，光伏成本构成中，铝边框为除电池片外最大成本来源，占比达到9.0%。铝边框和支架是光伏组件电解铝最主要的两个用途，光伏行业的发展有望带动光伏组件需求的提升，拉动电解铝需求。
　　投资建议。公司业绩表现优异，未来铝行业预计保持景气。预计2023-2025年公司净利润分别为104、117、148亿元，对应PE分别为5.02、4.42、3.78倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：云南限电限产加剧、国内经济复苏低于预期、产业政策变动。