投资要点：
　　23Q3零售终端表现强劲。公司23Q3流水同比增高双位数（22Q3：同比增20-25%），零售折扣7-75折（22Q3：7-75折），渠道库存4.5-5个月（22Q3：4.5-5个月）。
　　我们认为主要亮点包括：①Q3高基数下流水表现强劲，持续引领行业，预计全年流水增速有望达到20%以上，②折扣控制稳定，持续打造专业跑鞋领先地位，特步160X冠军版跑鞋再次助力中国男子马拉松创造历史，在杭州体育盛会中，何杰以2小时13分02秒的成绩夺得男子马拉松冠军，这是中国男子马拉松在亚洲综合性运动会中的第一枚金牌。“160X5.0”于柏林马拉松首次亮相大满贯赛事，助力Josphat Kiptoo Boit取得个人新纪录；③库存控制稳定，我们认为伴随双十一进一步清理22Q3库存，渠道库存周转天数有望进一步减少。
　　判断新品牌高增趋势延续。2023H1专业运动收入3.4亿元，同比高增119.9%，op margin实现3.9%，首次实现盈利。23H1时尚运动收入7.5亿元，同比增18.9%，欧美零售环境疲弱，但国内发展势头强劲，将进一步在高线城市加快开店和优化产品结构。我们判断这一趋势在23Q3延续，索康尼第三年“领跑”越山向海赛事，推出多款新产品及联名款，盖世威助力品牌代言人张之臻登顶亚洲，帕拉丁官宣檀健次为首位大中华区品牌代言人。
　　盈利预测与估值。公司坚守5年规划指引，计划特步主品牌2025年收入200亿元，新品牌收入达40亿元，我们认为伴随主品牌持续推动产品提升和技术创新，新品牌持续加强品牌建设，公司有望持续提升市场份额，提高盈利水平。我们预计公司2023/2024年净利润11.7/14.4亿元，给予公司2023年PE估值区间20-25X，按照1港元=0.92元兑换，对应合理价值区间9.68-12.10港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等。