投资要点
　　23Q3主品牌流水增高双位数，折扣环比Q2略加深，库存环比改善：
　　23Q3特步主品牌零售流水同比+高双位数，符合预期。主品牌Q3流水逐月改善，其中7月同增约10%，8月同比增长中高双位数，9月受节庆带动同增25-30%，黄金周流水同增3成以上。
　　分品类及渠道，跑步和童装是主要增长驱动力，其中跑步品类同增25%以上，童装同增3成以上；线下流水增速高于线上。运营指标方面，Q3折扣为70-75折，环比Q2的75折略有加深；Q3季末库销比环比改善至4.5-5个月，上季末为5个月。
　　展望Q4及全年：（1）关注Q4去库进展，预计折扣改善仍需时间。考虑到旧品库存主要集中在Q4货品，目前新/旧品占比约7/3。若去库顺利，年末库销比有望改善至约4个月。未来折扣改善取决于年底去库进展；（2）23全年指引维持，公司对Q4及24年展望积极。管理层表示23Q4流水目标为有望同增30%以上；因今年的库存去化任务，预计23年全年流水增幅高于收入增幅，23全年流水目标维持同增20-25%，收入目标维持同增15-20%。对于24年，管理层表示有望恢复至20%以上的流水增速。
　　新品牌国内流水同增100%以上，索康尼展店节奏如期：
　　23Q3新品牌的国内零售流水增长延续了23H1的高增态势。索康尼及盖世威品牌的国内店效均达到30万/月以上。索康尼品牌进展符合预期，预计到年底门店数有望达100家（其中加盟约20家），当前阶段目标以提升品牌规模及触达消费者为主，全年有望实现盈利。
　　维持买入评级，给予目标价10.00港元：
　　我们的观点：跑鞋为特步优势品类，今年以来场景及跑步赛事的恢复驱动了跑步增长。对于未来增长驱动力，预计主品牌未来增长主要由量驱动，当前消费环境下同款产品定价稳定；渠道上改扩店仍具备充足空间；多品牌战略成效初现。预计23E至25E营收分别为150.8 / 182.0 / 218.0亿元，同比+16.6% /+20.7% /+19.8%；归母净利润分别为11.2 / 13.9 / 17.2亿元，同比+21.8% /+23.5% /+23.8%。目标价10.00港元，维持买入评级，目标价对应24EPE 17倍。
　　

研究报告全文：更新报告买入全年指引维持关注去库进度特步国际1368HK2023-10-20星期五投资要点目标价港元100023Q3主品牌流水增高双位数折扣环比Q2略加深库存环比改善现价722港元23Q3特步主品牌零售流水同比高双位数符合预期主品牌Q3流水逐预计升幅385月改善其中7月同增约108月同比增长中高双位数9月受节庆带动同增25-30黄金周流水同增3成以上重要数据分品类及渠道跑步和童装是主要增长驱动力其中跑步品类同增25以日期20231019上童装同增3成以上线下流水增速高于线上运营指标方面Q3折收盘价港元722扣为70-75折环比Q2的75折略有加深Q3季末库销比环比改善至45-5总股本亿股2638个月上季末为5个月总市值亿港元1905展望Q4及全年1关注Q4去库进展预计折扣改善仍需时间考虑净资产亿港元954到旧品库存主要集中在Q4货品目前新旧品占比约73若去库顺利总资产亿港元1803年末库销比有望改善至约4个月未来折扣改善取决于年底去库进展252周高低港元113566223全年指引维持公司对Q4及24年展望积极管理层表示23Q4流水每股净资产港元361目标为有望同增30以上因今年的库存去化任务预计23年全年流水数据来源Wind国元证券经纪香港整理增幅高于收入增幅23全年流水目标维持同增20-25收入目标维持同增15-20对于24年管理层表示有望恢复至20以上的流水增速主要股东新品牌国内流水同增100以上索康尼展店节奏如期群成投资有限公司466523Q3新品牌的国内零售流水增长延续了23H1的高增态势索康尼及盖丁水波245世威品牌的国内店效均达到30万月以上索康尼品牌进展符合预期预计到年底门店数有望达100家其中加盟约20家当前阶段目标以提升品牌规模及触达消费者为主全年有望实现盈利相关报告维持买入评级给予目标价1000港元特步国际1368HK深度报告雄心勃我们的观点跑鞋为特步优势品类今年以来场景及跑步赛事的恢复驱动勃的跑步领域专家-20221109了跑步增长对于未来增长驱动力预计主品牌未来增长主要由量驱动特步国际1368HK更新报告上半年当前消费环境下同款产品定价稳定渠道上改扩店仍具备充足空间多品业绩符合预期索康尼贡献利润增量牌战略成效初现预计23E至25E营收分别为150818202180亿元-20230828同比166207198归母净利润分别为112139172亿元同比218235238目标价1000港元维持买入评级目标价对应24EPE17倍证人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E券主营收入1001312930150811819821799研同比增长225291166207198研究部毛利率417409415418422究归母净利润908922112313861716姓名何丽敏同比增长77115218235238报SFCBTG784归母净利润率9171747679告电话0755-82846267每股收益元036037043053065EmailhelmgyzqcomhkPE722HKD183181156126102数据来源wind公司公告国元证券经纪香港预测请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告报告正文23Q3主品牌流水增高双位数折扣环比Q2略加深库存环比改善23Q3特步主品牌零售流水同比增长高双位数符合预期主品牌于Q3的流水逐月改善其中7月同增约108月同比增长中高双位数9月受节庆带动同比增长25-30黄金周流水同增3成以上分品类及渠道跑步和童装是主要增长驱动力其中跑步品类同增25以上童装同增3成以上线下流水增速高于线上运营指标方面Q3折扣为70-75折环比Q2的75折略有加深Q3季末库销比环比改善至45-5个月上季末为5个月展望Q4及全年1关注Q4去库进展预计折扣改善仍需时间考虑到旧品库存主要集中在Q4货品目前新旧品占比约73若去库进展顺利年末库销比有望改善至4个月左右预计未来折扣改善取决于年底去库进展223全年指引维持公司对Q4及24年展望积极管理层表示23Q4流水目标为有望同增30以上因今年的库存去化任务因此预计23年全年流水增幅高于收入增幅23全年流水目标维持同增20-25收入目标维持同增15-20对于24年管理层表示有望恢复至20以上的流水增速表1特步主品牌零售指标指标2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3流水中双20-2530-35中双20-25-高单约20高双高双库销比4个月4个月4个月45个月45-5个月55个月5个月5个月45-5个月折扣75-8折75-8折75折7-75折7-75折约7折7-75折75折70-75折23H1特步主品牌零售流水增长高双位数近20其中线下快于线上线上大致持平资料来源公司公告国元证券经纪香港整理新品牌国内流水同增100以上索康尼展店节奏如期23Q3新品牌的国内零售流水增长延续了23H1的高增态势索康尼及盖世威品牌的国内店效均达到30万月以上索康尼品牌进展符合预期预计到年底门店数有望达100家其中加盟约20家当前阶段目标以提升品牌规模及触达消费者为主全年有望实现盈利2更新报告维持买入评级给予目标价1000港元我们的观点跑鞋为特步优势品类今年以来场景及路跑赛事的恢复驱动了跑步增长对于未来增长驱动力预计主品牌未来增长主要由量驱动当前消费环境下同款产品定价稳定渠道上改扩店仍具备充足空间多品牌战略成效初现预计23E至25E营收分别为150818202180亿元同比166207198归母净利润分别为112139172亿元同比218235238目标价1000港元维持买入评级目标价对应24EPE17倍风险提示消费复苏具备不确定性行业竞争加剧主品牌销售及库存去化不及预期新品牌发展不及预期等3更新报告财务报表摘要资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1043212338128301389315192营业收入1001312930150811819821799现金39303414375137763844营业成本-5835-7639-8830-10600-12599应收账款35284213453551405778毛利41785292625175989200其他应收款14431371150816581824销售费用-1891-2690-3174-3821-4556存货14972287198422652692管理费用-1189-1454-1674-2002-2398其他341054105310531053其他收益299317300310312非流动资产41834155420142604331营业利润13961464170320842558固定资产11191368138114001426财务收入费用净额-63-91-110-109-131有使用权资产668686711743781应占联营公司损益-46-1221435无形资产671723730737745其他支出00000商誉756830830830830除税前溢利12871361159519892462定期存款500----所得税-397-449-494-617-763于联营公司之权益144190190190190净利润889912110113731699投资性房地产2826262626少数股东损益-19-9-22-14-17其他297334334334334归属于母公司净利润908922112313861716资产总计1461516494170321815319524EPS元036037043053065流动负债40536645654568597234短期借款4052231178514281142应付账款23522772297534853970主要财务比率应计负债及其他应付款项10711426154016631796会计年度2021A2022A2023E2024E2025E租赁负债98108119131144年增长率其他126108126152182营业收入225291166207198非流动负债25801542164117691923营业利润52149163224227长期借款1375193251326424归母净利润77115218235238递延税项负债-非流动253310341383429获利能力其他9521039104910591071毛利率417409415418422负债合计66338187818686279157营业利润率139113113115117股本2323232323净利率8971737578储备790682218782947510333归母净利率9171747679少数股东权益5363412710ROE120114132151173归属于母公司所有者权益792982448805949910357偿债能力负债及权益合计1461516494170321815319524负债权益比0810090909流动比率2619202021现金流量表单位百万元速动比率1813141515会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运能力除税前溢利12871361159519892462存货周转天数7790827878折旧摊销169241283288296应收帐款周转天数107981009590营运资金变动-447-678232-314-514应付帐款周转天数120122123120115所得税-329-431-494-617-763每股资料元经营活动现金流701572161513471481每股收益036037043053065投资活动现金流-329-873-328-347-367每股经营现金027022061051056筹资活动现金流96-236-950-975-1046每股净资产303315335361393现金净增加额469-5373372568估值比率现金期初金额34723930341437513776PE722HKD183181156126102现金期末金额39303414375137763844PB22212018174投资评级定义和免责条款投资评级更新报告买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同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