公司发布23Q3运营公告。23Q3特步主品牌全渠道流水同比增长高双位数，符合预期；零售折扣为70-75折水平，库销比为4.5-5个月。
　　特步主品牌流水增长稳健，跑步、儿童品类维持快速发展态势。根据业绩会，特步主品牌线下增速好于线上，童装流水同比增长超过30%，儿童品类仍维持快速增长趋势，童装毛利率持续改善。跑步品类流水同比增长超25%，我们认为，消费复苏放缓背景下，功能性产品韧性或较生活系列产品更强。公司维持特步主品牌全年20%-25%的流水增长目标指引，在低基数背景下，公司预计Q4流水同比增长超30%。在库存方面，公司有望借助双十一电商节、线下奥莱等特卖场清理旧货库存，Q4库存有望进一步改善。对明年的展望方面，根据业绩会，考虑Q1接近8成、Q27成的优良售罄率以及Q4库存进一步改善预期，公司预期明年特步主品牌流水有望恢复20%以上的增长。
　　国际品牌发展亮眼，看好国际品牌中长期发展。公司专业运动板块及时尚运动板块持续发力，根据业绩会，新品牌在国内流水均实现翻倍增长，索康尼、盖世威、帕拉丁品牌平均月店效均超30万元，同时索康尼已达到盈利水平，验证专业运动板块品牌获得消费者认可。我们认为，公司新品牌与特步主品牌在消费人群、市场层级上互补互助，有望成为公司业绩新增长驱动力。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润11.77/14.29 /17.64亿元，参考可比公司，维持公司合理价值11.84港元/股的观点不变，对应24年PE 20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内宏观经济下行、库存清理不及预期、新品牌整合不及预期风险。